比特幣（BTC）“機構需求”告急？Peter Schiff嘲諷Strategy增持力度不足

在比特幣價格突破11萬美元，市場對機構入場充滿期待之際，經濟學家兼黃金支持者Peter Schiff卻再次語出驚人。針對Michael Saylor領導的Strategy（原MicroStrategy）上週增持397枚BTC，均價114,771美元的事件，Schiff直言不諱地表示：“你購買的比特幣數量遠不足以支撐價格，除非你大手筆入場，否則價格很可能繼續下跌。注意，比特幣的現價已經比你上週買入的平均成本低6%。”這一尖銳的評論，不僅是對Strategy增持策略的質疑，更揭示了當前比特幣市場面臨的深層結構性轉變：機構積累速度放緩，比特幣需求基礎下降，萬億級市場正經歷一場“權力更迭”。

一、Peter Schiff的“毒舌”評論：機構購買力不足以支撐價格？

Peter Schiff作為著名的黃金支持者和加密貨幣批評者，其言論一向犀利。此次他對Strategy增持比特幣的評論，再次引發市場對機構購買力度的關注。

• 質疑購買力度： Schiff認為，Strategy增持的397枚BTC，數量遠不足以支撐比特幣價格，除非“大手筆入場”，否則價格很可能繼續下跌。

• 價格下跌風險： 他指出，比特幣的現價已經比Strategy上週買入的平均成本低6%，暗示Strategy的購買行為並未能有效提振市場。

二、機構積累放緩：比特幣需求基礎的結構性轉變

在2025年大部分時間裡，比特幣的底部看起來堅不可摧，這得益於企業財務部門和交易所交易基金（ETF）之間看似不太可能的聯盟的支持。然而，現在這種基礎正在發生轉變。

• 機構淨買盤跌破挖礦供應量： Capriole Investments的創始人Charles Edwards在X上發表文章稱，七個月來，機構淨買盤首次跌破每日礦產供應量。他指出：“情況不妙。”

• 企業購買節奏放緩： 沒有哪家公司比Strategy Inc.更能代表企業比特幣交易。然而，近幾個月來，其購買節奏已大幅放緩。Strategy在第三季度增持了約43,000枚比特幣，這是該公司今年以來最低的季度購買量。

• 股票溢價收窄： CryptoQuant分析師JA Maarturn解釋說，這種放緩可能與Strategy的淨資產值下降有關。投資者過去曾為Strategy資產負債表上的每一美元比特幣支付高額的“淨值溢價”，但自年中以來，這一溢價已經收窄。由於估值利好因素減少，發行新股購買比特幣不再像以前那樣具有增值作用，從而削弱了籌集資金的動力。

• “數位資產儲備”熱情減退： Metaplanet等效仿Strategy模式的公司，其股價在經歷大幅下跌後，最近跌破了自身比特幣持有量的市值。這凸顯了投資者對“數位資產儲備”商業模式的熱情正在減退。

• 結構性制約： 這些例子反映的是結構性制約，而非信念的喪失。當股權或可轉換債券發行不再享有市場溢價時，資本流入就會枯竭，企業資本積累自然也會放緩。

三、ETF資金流動不穩定：雙向市場的新階段

現貨比特幣ETF長期以來被視為新增供應的自動吸收者，但現在也出現了類似的疲軟跡象。

• 資金流動不穩定： 在2025年大部分時間裡，這些金融投資工具佔據了淨需求的主導地位。但到了10月下旬，資金流動開始變得不穩定。由於投資組合經理調整倉位，風險部門也根據不斷變化的利率預期削減了投資敞口，導致某些週的資金流入轉為負值。

• 雙向市場： 這種波動標誌著比特幣ETF行為進入了一個新階段。SoSoValue的數據印證了這一轉變。10月的前兩週，數位資產投資產品吸引了近60億美元的資金流入。然而，到月底，由於贖回額增加到超過20億美元，部分收益被逆轉。這種模式表明，比特幣ETF已經發展成為真正的雙向市場。它們仍然提供充足的流動性和機構投資者的參與渠道，但不再是單向積累的工具。當宏觀經濟信號出現波動時，ETF投資者可以像當初買入一樣迅速地賣出。

四、比特幣的市場影響：波動性加劇與宏觀反射

這種不斷變化的形勢並不一定意味著經濟衰退，但確實意味著波動性會更大。

• 短期交易者與宏觀經濟情緒： 隨著企業和ETF的吸納能力減弱，比特幣的價格走勢將越來越受到短期交易者和宏觀經濟情緒的影響。

• 結構性支撐減弱： 曾經起到支撐作用的結構性投標正在減弱。在供需不足時期，由於穩定買家減少，抑制波動的能力下降，日內價格波動可能會加劇。2024年4月減半政策雖然機械地減少了新增供應，但如果沒有持續的需求，稀缺性本身並不能保證價格上漲。

• 宏觀反射階段： 比特幣的相關性正在發生變化。隨著資產負債表擴張放緩，比特幣可能再次與更廣泛的流動性週期保持一致。實際收益率上升和美元走強可能會對價格構成壓力，而寬鬆的市場環境則可能使其在風險偏好上漲行情中重回領先地位。從本質上講，比特幣正在重新進入宏觀反射階段，其行為越來越不像數位黃金，而更像一種高貝塔風險資產。

五、長期前景與適應性：比特幣的韌性

儘管面臨短期挑戰，但這並不能否定比特幣作為一種稀缺、可編程資產的長期發展前景。

• 制度性因素的影響： 這反映出制度性因素的影響力日益增強，這些因素曾經使比特幣免受散戶價格波動的影響。正是當初推動比特幣進入主流投資組合的機制，如今也使其與資本市場的引力更加緊密地聯繫在一起。

• 適應性： 如果歷史可以作為參考，那麼比特幣往往會適應：當一個需求渠道放緩時，另一個需求渠道往往會出現——無論是來自主權儲備、金融科技整合，還是宏觀寬鬆週期中散戶參與的重新增加。

結語：

Peter Schiff對Strategy增持比特幣的評論，以及Capriole Investments和CryptoQuant的分析，共同揭示了當前比特幣市場面臨的結構性轉變。機構積累速度放緩，ETF資金流動不穩定，使得比特幣需求基礎下降，市場波動性可能加劇。然而，這並非比特幣的末日，而是其走向成熟和機構化的必經之路。比特幣作為一種稀缺、可編程資產的長期發展前景依然存在，其韌性將使其在不斷變化的市場環境中尋找新的需求渠道。

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