2025年7月通過並生效的美國《GENIUS法案》明確禁止穩定幣發行方向持有者支付利息，以防止加密產品構成類似銀行存款的競爭壓力。然而，美國最大加密交易所Coinbase正透過向平台上持有USDC的用戶提供高達約3.35%–3.5%獎勵的方式回饋持幣者，這一激勵已成為其重要收入來源之一，並推動用戶留存和穩定幣流動性成長。
在國會即將審議的加密貨幣市場結構法案（《CLARITY法案》）中，圍繞是否應將利息禁令擴展至交易所獎勵，以及如何界定“獎勵”與“利息”之間的監管邊界，金融界與加密產業的爭論正持續升溫。
為何Coinbase可以支付利息給持幣者，監管邊界在哪裡？
Coinbase向持幣者發放收益，關鍵在於它並非以穩定幣“發行方”的身份向持幣者支付利息，而是透過交易所
自身的獎勵機制作為分發。依照目前公開的商業模式，Coinbase將其平台託管的USDC所產生的利息收入與發行方Circle分成，再把其中一部分返還給用戶，用以激勵其在平台持幣。這在法律結構上被定義為“平台獎勵”而非“利息”，從而避開了《GENIUS法案》對穩定幣發行方支付利息的直接禁止。
但從經濟實質來看，這類獎勵與銀行存款利息高度相似：用戶將資金以穩定幣型態留在平台，換取穩定回報。
銀行業的防禦戰已經打響
在利率環境方面，自美聯準會進入降息週期後，美國多數活期和儲蓄帳戶利率已明顯回落，許多大型銀行的普通儲蓄利率仍低於1%，即使是高收益儲蓄帳戶也多在3%以下。相比之下，Coinbase為USDC提供的3%–4%回報在風險認知上又接近“現金替代品”，對儲戶形成強烈吸引。
這種利差衝擊的本質，是穩定幣正在成為“影子存款”：資金不再進入銀行負債端，而是沉澱在鏈上和交易平台，銀行若要留住客戶就必須提高存款利率，從而壓縮息差並抬高整個金融體系的資金成本。
因此，美國銀行業界對穩定幣平台提供高收益“獎勵”的態度正明顯轉為警惕甚至抵制。多家銀行業協會和大型商業銀行高層已在國會遊說中表達擔憂，認為如果Coinbase等平台透過穩定幣向用戶提供接近或高於銀行存款的回報，等同於在未受銀行監管的情況下進行“變相攬儲”，可能引發大規模存款從銀行體系流向加密平台，削弱銀行的核心負債基礎和放款能力。
摩根大通在第四季財報電話會議上討論了穩定幣，支持區塊鏈技術，但警告某些穩定幣設計可能威脅受監管的銀行系統。其首席財務官Jeremy Barnum表示，銀行立場與《GENIUS法案》一致，反對無監管的利息型穩定幣。Barnum強調，摩根大通歡迎競爭和創新，但堅決反對在現有監管保障之外運作的平行銀行系統。
穩定幣的高回報，都有哪些受益方？
除了持幣人能獲得最直接的“獎勵”回饋，發行方和平台方也同樣是受益者。
USDC背後的儲備主要投向短期美債和回購工具，在當前利率環境下，這些資產本身就能產生可觀利息。只要USDC規模擴大，Circle的利息收入就同步成長。即便其中一部分要與Coinbase分成，只要總盤子變大，發行方的獲利能力仍然顯著增強。
第二個核心受益者是Coinbase。USDC獎勵看似是“讓利給用戶”，實質上是用部分利息收入換取用戶把資金長期留在平台。這提高了客戶黏性，擴大了可控資金池，也為Coinbase帶來更多交易、託管、借貸和衍生品業務的交叉銷售機會。
《CLARITY法案》審議延後，穩定幣獎勵成最大爭議點
原訂於本週進行的參議院銀行委員會和農業委員會對法案草案的正式審議因兩黨在核心條款上歧見明顯而被延後至1月27日進行。最新流出的修訂草案顯示，草案試圖進一步限制“僅因持有穩定幣而獲得被動收益”的模式，同時為與交易、支付、抵押或其他鏈上活動掛鉤的獎勵留下空間。
銀行業與加密產業的博弈也在本週公開化。銀行團體要求封堵所有變相付息管道，而包括Coinbase在內的加密平台則警告，若獎勵被一刀切禁止，將重新評估對《CLARITY法案》的支持。
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