關鍵要點
Strategy是持有比特幣規模最大的上市公司，資產負債表上約有650,000枚比特幣。
該公司的模式依賴於籌集資本並將其轉化為比特幣，同時保持市值與比特幣價值比率（mNAV）高於1。
CEO Phong Le將任何比特幣出售描述為“最後手段”，僅在mNAV跌至1以下且獲取新資本的能力顯著惡化時才會考慮。
即使Strategy選擇出售部分持倉，比特幣所處市場的每日成交量達數十億美元，任何出售更可能是有針對性的而非全部退出。
Strategy，這家過去五年將自身變成其口中的 “全球首家且規模最大的比特幣金庫公司”的企業，曾名為MicroStrategy。
截至2025年12月上旬，其持有接近650,000枚比特幣，占2100萬總供給的逾3%，也是迄今由上市公司持有的最大規模。
對許多傳統投資者而言，Strategy的股票成了比特幣的一種加槓桿代理。相較直接購買比特幣，他們選擇這只股票，因為公司會籌集資本並將其轉換為比特幣。
當前爭論源自CEO Phong Le最近的表態：在非常具體的條件下，公司可能出售比特幣。媒體標題常聚焦“出售”一詞，但公司將其定位為應對極端壓力的風險管理，而非其長期比特幣理念的轉向。
本文闡釋該計劃如何運作以及何種因素可能觸發出售，幫助讀者在無驚慌或害怕錯過（FOMO）的情況下解讀後續新聞。本文僅供信息參考，不構成投資建議。
你知道嗎？ 最新 估算 顯示，機構如今持有全部已挖出比特幣的近20%。
Strategy的比特幣（BTC）引擎究竟如何運轉
從日常運作看，Strategy在財務層面運行一個相對簡單的循環。公司：
通過普通股隨行就市計劃、多個系列的永續優先股（如STRK和STRF）以及偶發的可轉換債務在傳統市場籌集資本。
將大量資本用於購買更多比特幣，並將其視為主要金庫儲備資產。
跟蹤一組指標以判斷這一模式是否可持續並對股東具有增值作用。
其中兩項指標與本文相關：
其中兩個指標在這裡很重要：
每股比特幣（BPS）： 在完全攤薄基礎上，每股背後對應多少比特幣。Strategy將其作為關鍵績效指標發布。
市值與淨資產價值比率（nNAV）：Strategy的總市值與其比特幣持倉的市值之比。如果mNAV高於1，該股票相對於其比特幣處於溢價交易。
當公司以健康溢價交易時，便可在稀釋更小的情況下發行新普通股或優先股，並持續擴大其比特幣持倉。這個基本情形——即Strategy以溢價融資、購買更多比特幣並提高BPS——仍是管理層稱正在推進的模式。
“最後的選擇”出售觸發器
新的元素是為該模型明確設定的終止開關。
在最近的採訪中，Le解釋說，Strategy只有在同時滿足兩個條件時才會考慮出售一些比特幣：
mNAV跌破1，這意味著公司的市值降至或低於其持有的比特幣的價值。
新資本獲取枯竭——例如，投資者不再願意以可行的條件購買其股權或優先股。
他將這種情況下出售比特幣描述為“最後的選擇”工具選項，以滿足優先股股息等義務，而不是出售儲備的常規計劃。
簡單來說：
如果股票交易價格與比特幣價值相當或低於比特幣價值，公司無法自我再融資，那麼出售一部分比特幣成為保護整體結構的最不壞的方式。
現實中哪些因素可能將Strategy推向那條界線
在“最後手段”開關被考慮之前，需有多個要素同時對齊。
宏觀與比特幣（BTC）價格
比特幣已從10月接近美元126,000的歷史高位大幅回落至美元80,000中段，跌幅約30%。更深或更持久的回撤會壓縮Strategy的比特幣持倉價值，並往往同步施壓其股價。
股權表現和mNAV
Strategy的市值溢價已經在股票從早期高點下滑30%-60%後縮小。11月中旬，公司一度交易價格接近或低於其持有的現貨價值，這表明mNAV接近1。
融資條件
該業務依賴通過現有貨架註冊與隨行就市（ATM）計劃發行新的普通股與永續優先股。如果這些發行顯著放緩或投資者要求更高收益率，這將指示融資端承壓。
內部義務
Strategy每年需承擔規模可觀的優先股股息與債務服務。分析師估計優先股股息義務每年達數億美元。
管理層仍將自身定位為長期比特幣累積者，上述情形描述的是嚴重的壓力環境。
你知道嗎？ 鏈上取證顯示，300萬-400萬枚比特幣很可能永遠遺失在死錢包中，這意味著相當一部分供給將永不回流市場。
Strategy的出售對比特幣（BTC）的意義與非意義
鑑於Strategy持有650,000枚比特幣，從“永不出售”轉向“壓力下可能出售”的任何變化自然會引起交易員的關注。
不過，語境很重要：
市場規模： 比特幣的每日現貨與衍生品成交量常常達到數十億美元。與此同時，美國現貨比特幣交易型開放式指數基金（ETF）的單日資金流入與流出也常以十億美元計。即便是對Strategy持倉中一部分的受控出售（即使具有意義），也將進入一個非常大且流動性充沛的市場。
可能的規模與節奏： 根據Le本人的表述，壓力情景下的任何出售都將是有針對性的、部分的，旨在滿足義務或維持資本結構，而非退出比特幣。
預先定價： 一旦此類可能性被披露，市場往往會提前將其納入定價。近期比特幣與Strategy股票的回撤，以及圍繞mNAV的討論，便是這種過程的例證。
需要注意的是，有條件的最後選擇出售框架與宣布大規模比特幣銷售即將來臨並不相同。
你知道嗎？在2025年第三季度，平均每日加密現貨交易量約為1550億美元，另有140億美元的名義加密衍生品在CME上每日交易。
如何關注Strategy的下一步動向
對於希望跟蹤此事而不隨每個標題或迷因起伏的讀者，以下可觀察的指標有助於更清晰地理解局勢：
開始於第一手來源。
美國證券交易委員會文件，如8-K和增補招股說明書，顯示新的資本募集與更新後的比特幣持倉。
Strategy的新聞稿及其“比特幣購買”頁面會匯總近期買入與總持倉。
關注核心指標。
美國證券交易委員會文件，如8-K和增補招股說明書，顯示新的資本募集與更新後的比特幣持倉。
Strategy的新聞稿及其“比特幣購買”頁面會匯總近期買入與總持倉。
社交媒體活動往往反映情緒而非數據。“綠點”帖、雷射眼迷因和末日論帖可用於讀懂情緒，但任何關於被迫出售或資不抵債的說法，都值得結合文件與數字進行核查。
注：個人的財務狀況、持有期限與風險偏好各不相同。本文信息具有一般性，不應被解讀為建議或推薦買入、賣出或持有任何資產。讀者可考慮諮詢合格的金融專業人士，以獲得符合自身情況的指導。
本文不包含投資建議或推薦。任何投資與交易行為都存在風險，讀者在做出決策時應自行研究。