NYDIG表示，比特幣在10月觸頂的關鍵驅動，如今正成為其價格跌至數月低位的原因，加密金庫的逆轉與加密基金的資金外流，表明這並非純粹的負面情緒，而是“真實的資本外逃”。
NYDIG研究主管Greg Cipolaro在週五的一份備忘錄中表示，交易所交易基金(ETF)的資金流入與數位資產金庫（DAT）的需求，是比特幣上一輪週期的關鍵驅動。
然而，Cipolaro表示，10月上旬的一次重大清算事件導致交易所交易基金資金流入出現逆轉、金庫溢價崩塌以及穩定幣供應下滑，這表明流動性正在離開體系，這些“經典信號”顯示該循環正在“失去動能”。
“歷史上，一旦這個循環被打破，市場往往會遵循一個可預測的順序。流動性收緊，槓桿嘗試重新形成但難以獲得牽引力，之前支持的敘述不再轉化為實際流動。”
“我們在每一個主要週期都見過這種情況。故事會改變，但機制不會。反身性循環推動市場走高，而其逆轉為週期的下一階段奠定了基礎。”Cipolaro補充道。
ETF資金外流，但比特幣（BTC）主導率上升
Cipolaro稱，本週期的亮點成功案例——現貨比特幣交易所交易基金——已從可靠的資金流入引擎“轉變為一個有意義的逆風”，但更廣泛的一系列因素，如全球流動性變化、宏觀頭條、市場結構壓力以及行為動態，仍在影響比特幣。
“在週期性回撤期間，比特幣主導率往往飆升，因為投機性資產更為猛烈地去槓桿，資本重新集中回生態系統中最成熟、流動性最強的資產。我們反覆看到這種動態，如今再次出現。”他說道。
比特幣主導地位在十一月初回升至60%以上，截至週一已穩定在約58%，根據加密數據平台CoinMarketCap。
DAT和穩定幣下滑
DAT和穩定幣也是比特幣結構性需求的重要來源。然而，Cipolaro表示，DAT溢價，即相對於淨資產價值（NAV）的交易股價，已全面壓縮，穩定幣供應在數月來首次下滑，投資者似乎正在從生態系統中撤出流動性。
即使市場下跌加深，Cipolaro表示，DAT行業仍有很長的跑道，實際壓力尚未成為關注點。
“重要的是，儘管這些逆轉標誌著從曾經強勁的需求引擎到潛在逆風的明顯轉變，但尚無DAT顯示出財務困境的跡象。”
“槓桿仍然溫和，利息義務可控，且許多DAT結構允許發行方在必要時暫停股息或票息支付。”他補充道。
比特幣（BTC）長期軌跡仍然完好
儘管近期回撤，Cipolaro認為“比特幣的長期敘事仍然完好”，因為其持續獲得機構牽引力，主權興趣正在緩慢累積，且其作為一種中立、可編程的貨幣資產的角色仍在發揮作用。
“過去幾週的情況並未改變那一長期軌跡。但由資金流、槓桿和反身性行為所驅動的週期性敘事，如今正更為強勢地發揮作用，”他說道。
“投資者應抱最好的希望，但做好最壞的準備。如果過去的週期是任何指導，前進的道路可能會不平坦，情感上令人疲憊，並伴隨著突然的錯位。”