要點：
- 現貨比特幣ETF流入和低槓桿表明BTC漲勢仍有成長空間。
- 美國聯邦儲備系統（Fed）的流動性注入和債券銷售疲軟支持比特幣突破110000美元。
比特幣（BTC）在5月21日達到109827美元的歷史新高後未能維持其看漲勢頭，這讓交易者開始質疑衍生品市場是否是推動此次漲勢的主要因素。從廣義上看，770億美元的比特幣期貨未平倉量無疑發揮了作用。然而，仔細查看數據後發現，對進一步價格上漲的展望更為積極。
當前7%的比特幣期貨年化溢價完全處於5%至10%的中性範圍內，這是過去兩週的典型水平。在強烈樂觀的時期，這一指標很容易超過30%，因此當前水平相對較低。同時，缺乏過度槓桿也減輕了人們對主要由衍生品推動的漲勢的擔憂。
平衡的訂單簿和現貨比特幣ETF流入表明漲勢由現貨驅動
相比之下，在1月20日比特幣達到109346美元的歷史新高時，期貨年化溢價達到了15%，顯示出更高的槓桿看漲頭寸對價格的影響。因此，當前比特幣衍生品市場顯得更為健康，表明現貨市場需求強勁。
在1月的牛市期間，比特幣在Coinbase上的價格相對於其他交易所存在溢價。這種所謂的Coinbase溢價目前並不存在，這意味著買入壓力分布更為均勻——這是市場更健康的跡象。
雖然單一交易所的過度買入壓力不一定是看跌的，但當流動性較低時，它可能更容易引發不可持續的價格飆升。這些數據支持了衍生品市場並非近期價格上漲主要驅動力的觀點。
此外，美國現貨比特幣交易所交易基金（ETF）在5月15日至5月20日期間淨流入13.7億美元，進一步表明現貨買家而非衍生品交易者是此次漲勢的主要推動力。
儘管比特幣期貨缺乏堅定信念，但多項指標顯示價格仍有進一步上漲空間。5月18日至5月21日期間，看跌BTC期貨頭寸的強制清算額相對較低，僅為1.7億美元，鞏固了現貨驅動漲勢的觀點。相比之下，5月9日比特幣漲至104000美元時，三天內觸發了5.38億美元的清算。
5月21日，比特幣期權市場顯示對賣權（賣出）期權的需求略有增加，但並無異常。相比之下，在1月20日的上一輪牛市中，Deribit的賣權/買權比率降至0.4x，反映出由於買權（買入）期權成交量減少，市場信心較低。
比特幣的上漲可能受到宏觀經濟因素的限制，尤其是關稅戰仍在持續。儘管如此，價格達到110000美元及以上的潛力部分基於美國聯邦儲備系統（Fed）的弱勢地位。注入流動性可能緩解衰退擔憂，但也會降低政府債券的吸引力，從而有利於比特幣等風險資產。
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