比特幣借貸者押注於更嚴格的控制和更清晰的風險管理，以重建在前輩Celsius和BlockFi崩潰後仍受困擾的行業信任。
上一周期的主要比特幣借貸者在將用戶存款轉為未充分抵押貸款後崩潰。當比特幣價格下跌且流動性枯竭時，數十億客戶資金被凍結或消失。
但這些崩潰並不證明加密貨幣支持的貸款在設計上註定失敗。失敗主要是由於風險管理不善，而不是模型本身的問題。根據CoinMarketCap研究主管Alice Liu的說法，一些平台現在正在採取正確的步驟，例如超額抵押，同時執行更嚴格的清算門檻。
“更好的透明度和第三方託管也有助於降低與Celsius等不透明模型相比的對手方風險，”她告訴Cointelegraph。
但即使一些條款現在承諾不再再抵押和降低貸款價值比（LTV），比特幣的突然價格波動仍可能給借貸模型帶來壓力。
比特幣貸款正在從Celsius時代的模型中演變
像BlockFi和Celsius這樣的借貸者的倒閉揭示了早期加密貨幣借貸者在風險管理方面的缺陷。他們的模型依賴於再抵押、流動性管理不善和過度槓桿的賭注，這些賭注被包裹在一個不透明的結構中，客戶對其資產的管理方式幾乎沒有洞察。
再抵押是一種從傳統金融中借來的做法，券商將客戶抵押品用於自己的交易。這是一種常見且受監管的策略，但通常有上限並向客戶披露，並有嚴格的儲備要求。
像Celsius和BlockFi這樣的平台經常重複使用客戶存款，通常沒有明確披露資本緩衝或監管限制，使用戶面臨對手方和流動性風險。關鍵區別在於Celsius積極向散戶投資者推銷，而BlockFi則擁有更強的機構影響力。BlockFi與現已破產的加密貨幣交易所FTX及其姐妹公司Alameda Research的關係被證明是同樣有害。
根據Liu的說法，當前周期的借貸市場由成熟的投資者和更少的“散戶投機者”組成。這意味著用於比特幣抵押貸款的資金是長期持有者、公司財務和機構資金。
“他們現在的動機集中在流動性獲取、稅收優化或多元化，而不是收益耕作，”Liu說。“這減少了產品在更好條款上競爭的壓力；相反，安全性和風險評估已被用戶放在產品評估的最前沿。”
再抵押仍然讓許多被Celsius燒傷的加密用戶感到擔憂。由比特幣極端主義者Jack Mallers運營的Strike等平台承諾永不再抵押客戶的比特幣，而那些這樣做的平台則採取措施解釋模型的工作原理以及如何通過更大的透明度降低借貸成本。
“一些參與者仍然再抵押BTC，這意味著他們正在將抵押品用於其他地方的無擔保貸款。這本質上是我們在2021-2022年看到的相同的‘黑箱’模型，”Accountable的首席執行官兼聯合創始人Wojtek Pawlowski說。“因此，它是健康還是有風險，實際上取決於實際結構及其透明度。”
比特幣支持的貸款正在捲土重來
加密貨幣抵押貸款公司曾是幾年前加密貨幣中最大的明星之一。Galaxy Research估計其合併貸款帳簿在2022年第一季度達到348億美元的峰值。
但在那一年的第二季度，Terra穩定幣崩潰引發了整個行業的一系列破產。BlockFi、Celsius和Voyager Digital等主要借貸者在災難中被捲入。
貸款帳簿規模降至64億美元，比輝煌時期下降了82%。比特幣借貸模型再次獲得吸引力，Galaxy Research預估，截至2025年第一季度末，開放的CeFi借款回暖至135.1億美元，季度環比增長9.24%。
今天的借貸模型採用了改進的風險控制措施，例如降低LTV比率和對再抵押的明確指導。然而，一個核心結構性風險是整個模型依賴於像比特幣這樣波動性大的資產。
像Celsius和BlockFi這樣的借貸者的商業模型已經很脆弱，但當比特幣價格下跌時，它們的裂縫開始擴大成全面危機。
現代借貸者通過使用超額抵押和更嚴格的保證金執行解決了許多這些問題。但即使是保守的LTV也可能在急劇下跌中迅速瓦解。
“BTC仍然波動，20%的價格下跌仍可能導致大規模清算，儘管平台積極[監控]LTV並[執行]實時保證金通知。如果平台將抵押品重新打包成收益策略（再抵押、DeFi收益耕作等），風險將回歸，”Liu說道。
更安全的比特幣借貸模型並非萬無一失
與早期相比，比特幣的波動性已經穩定，但仍然容易出現劇烈的日內波動。
2025年初，由於全球貿易緊張局勢，比特幣經常在一天內波動5%，根據CoinGecko的數據，甚至在3月跌至77,000美元。
“比特幣支持的貸款更安全，但並非萬無一失，”代幣化投資公司Savea的聯合創始人兼首席執行官Sam Mudie告訴Cointelegraph。“更低的槓桿，公開的儲備證明，以及在某些情況下，實際的銀行牌照是真正的改進。”
即使有更低的LTV比率和現在禁止再抵押的條款，Mudie警告說，加密貨幣借貸者仍在使用單一資產抵押池，其價值可能在一夜之間下降5%。
比特幣貸款正在解鎖新的金融用例。正如Cointelegraph在6月15日報導的那樣，比特幣抵押貸款允許用戶在不出售其持有的情況下獲取流動性，幫助他們避免資本利得稅，甚至進入房地產市場。
但比特幣純粹主義者仍然保持警惕。這些用例通常涉及傳統金融中介和法律系統，引入了新的風險層。
“用比特幣買房是個好標題。然而，[比特幣持有者]也知道房地產交易涉及許多傳統系統，而不僅僅是智能合約，”Mudie說道。
相反，Mudie設想了更多加密本地的借貸模型：共享多重簽名錢包、公共鏈上可見性、抵押品再利用的硬性限制以及價格下跌時的自動保證金通知。他補充說，平台可以通過僅借出抵押品價值的40%來進一步保護用戶。
目前，比特幣支持的借貸正在經歷由更嚴格的控制和對其第一波崩潰風險的更強理解驅動的謹慎復甦。但在波動性根本解決之前，即使是看似最安全的模型也必須保持謙遜。