比特幣在2024–2025年的價格表現，凸顯了高週期鏈上結構回暖與宏觀經濟環境收緊之間的脫節。儘管比特幣（BTC）2024年上漲期間，鏈內流動性與供給動態逐步加強，但外部因素如實際收益率高企與聯準會資產負債表收縮，隨著週期推進對估值設下上限。
要點總結
比特幣於2024年由42,000美元上漲至高於100,000美元，伴隨穩定幣流入升溫及BTC持續流出交易所。
一項關鍵BTC估值指標於2024-2025年從1.8擴張至2.2，但仍低於2.7的過熱門檻。
2025年，實際收益率升高及資產負債表收縮，或限制了BTC回報，儘管鏈上結構依舊堅韌。
鏈上強勢支撐2024年行情
比特幣2024年初交投於42,000美元附近，全年穩步上揚，第四季突破100,000美元。本輪上漲恰逢鏈上流動性條件改善。ERC-20穩定幣月度交易所流入維持在380億至450億美元，體現加密市場內可用資金充裕。
同時，相關性分析顯示，穩定幣流入與比特幣交易所淨流量間呈-0.32的滾動負相關，這表明流動性進入交易所的同時，BTC卻正從交易所流出。
這種組合更符合以累積為主導的行情，而非分發，有助於比特幣2024年上漲趨勢的持續。這亦契合現貨ETF需求時代與長線機構持倉的特點，而非短週期槓桿驅動活動。
估值指標亦印證了市場環境。比特幣市場價值與實現價值（MVRV）365天比率從2024年初的1.8升至年末的2.2左右。
從高週期視角來看，數據所體現為結構性強勢，而非投機過熱，使價格得以持續走高，未觸發大範圍獲利了結或被動拋售。
然而，宏觀經濟條件與先前牛市環境出現顯著背離。2024年，美國10年期實際收益率保持正值，均值介於1.7%至1.9%。聯準會同期持續回收流動性，年底資產負債表由7.6萬億美元降至6.8萬億美元。
這8,000億美元收縮提高了持有無收益資產如比特幣的機會成本。在此壓力下，加密原生流動性抵消了資金緊縮，使BTC 2024年錄得121%漲幅。
2025年宏觀約束限制超額回報
2025年這一平衡出現變化。比特幣創出週期高點後轉入震盪區間，價格大幅波動於126,000美元至75,000美元，儘管鏈上結構整體尚穩。
穩定幣交易所流入於2024年底和2025年初見頂後，下滑約50%，表明邊際買力收縮。交易所淨流量趨於分化，未能支撐持續上漲，顯示供給正在逐步分散。
估值表現反映了這一階段切換。MVRV 365天SMA全年維持在1.8至2.2附近，高於熊市區間，未能進一步擴張。
對2024–2025年數據統計分析發現，穩定幣流入與交易所淨流對MVRV變動的解釋度合計不足6%，意味著估值驅動因素已不再由鏈上BTC流向主導。
宏觀條件依然主導局勢。2025年美國實際收益率均值在1.6%至2.1%之間，同時聯準會資產負債表由約6.8萬億美元進一步縮減至6.5萬億美元，再度移除3,000億美元系統流動性。
不同於此前比特幣牛週期曾伴隨實際收益率下行及資產負債表擴張，2025年環境一直維持結構性收緊。
比特幣後市何去何從
2024–2025年數據表明，比特幣已進入“鏈上指標定義結構、宏觀變數決定估值上限”的新週期。
穩定幣流入及交易所餘額下滑有助於防止深度回調，但再次迎來價格發現仍依賴金融環境寬鬆。
對投資人而言，單靠高週期鏈上數據，不結合宏觀視角就可能得出片面結論。在當前週期，比特幣下一輪回暖更可能由實際收益率回落或全球流動性回升觸發，而非僅靠交易所流量。
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