關鍵要點:

  • 債券殖利率上升反映了市場對財政穩定性和通膨的日益擔憂，導致部分投資者開始質疑美國國債作為傳統避險資產的地位。

  • 比特幣突破常規風險模型，其價格上漲並非不顧宏觀經濟環境惡化，而可能恰恰是因為這些因素。

比特幣在全球宏觀經濟環境日益脆弱的背景下創下新高。美國和日本的債券殖利率正在飆升，全球經濟成長停滯，美國消費者信心跌至歷史低點。

矛盾的是，那些曾經被視為威脅比特幣價格的宏觀經濟因素，如今卻成為推動其上漲的動力。這一轉變反映了投資者對風險認知和避險選擇的根本性轉變。在這種重新調整的核心是美國債務危機和不斷攀升的國債殖利率，後者曾被公認為世界上最安全的資產。

為什麼美國國債殖利率如此重要？

當美國債券殖利率上升時，國家債務的利息負擔會急劇增加——這是一個關鍵問題，因為美國債務已經突破36.8兆美元，預計2025年僅利息支付就將達到9520億美元。

美國總統唐納德·川普已多次明確表示，降低殖利率是他的首要經濟政策之一。然而，這可能比他預期的更為困難，因為實現這一目標的兩種最可靠方法都需要來自美聯儲。降低利率將使新發行債券的殖利率下降，從而使現有高殖利債券更具吸引力，推高其價格並降低其實際殖利率。另一種方式是透過量化寬鬆(QE)，即美聯儲在公開市場大量購買債券，增加需求並降低殖利率。

美聯儲目前抵制這兩種策略，謹慎避免重燃通膨，尤其是在當前持續的關稅戰背景下。即使川普找到合法或準合法的方式對美聯儲主席Jerome Powell施壓，這也可能弄巧成拙，進一步侵蝕投資者信心，產生與預期相反的效果。

投資者不認同政治干預美國和全球經濟基礎的做法，而他們的信心已經十分脆弱。在不穩定時期，投資者傳統上會將資金轉向政府債券作為避險資產。但如今，情況恰恰相反。投資者正在遠離國債，表明美國經濟問題已大到無法忽視的地步。美國政府近期失去的最後一個AAA信用評級就是一個明顯的證明。

美國和日本令人擔憂的殖利率飆升

5月22日，美國30年期國債殖利率觸及5.15%——創下2023年10月以來的最高水平，而在此之前，這一水平自2007年7月以來未曾出現。目前10年期殖利率為4.48%，5年期殖利率為4%，2年期殖利率為3.92%。

美國國債收益率：30年期、10年期、5年期和2年期。來源：TradingView

自2021年10月以來，美國5年期至30年期國債利差首次擴大至1.00%。這表明市場正在為更強勁的經濟成長、持續通膨和「更高更長」的利率環境進行定價。

更加複雜的是日本因素，作為美國國債的最大外國持有者。日本投資者當前持有1.13兆美元的美國政府債務，比中國多3500億美元。幾十年來，日本機構一直在國內低成本借款投資美國債券和股票——這一策略被稱為「套息交易」。

這一時代可能即將終結。2024年3月，日本央行開始將利率從-0.1%上調至目前的0.5%。自4月以來，日本30年期國債殖利率飆升了100個基點，達到史無前例的3.1%。20年期國債殖利率攀升至2.53%，這是自1999年以來未曾見過的水平。

5月19日，首相石破茂甚至向國會警告稱，他負債累累的政府狀況「比希臘還糟」——對於一個債務與GDP比率高達260%的國家而言，這是一個震驚各界的坦白。

30年期政府債券。來源：LSEG Datastream

值得注意的是，長期日本國債殖利率的大幅上漲並未在短期債券上得到對應反映。10年期國債殖利率為1.53%，而5年期國債殖利率僅為1%。正如路透社觀察到的，這表明隨著日本央行利率「正常化」，日本大型退休基金和保險基金正在進行策略調整。這些機構目前可能正在重新評估久期風險和外國債券敞口，如果(或當)它們開始減持美國國債持倉時，這可能給美國國債市場帶來潛在危機。

債券波動性會繼續影響比特幣價格嗎？

隨著美國持續陷入債務漩渦，而日本可能正在步入類似困境，全球經濟距離真正復甦仍然遙遠，這一局面對比特幣而言或許是個積極信號。

傳統金融理論認為，債券殖利率上升通常會抑制風險資產表現。然而，當前我們看到股票和比特幣卻持續走高。這種背離傳統現象表明投資者可能正在摒棄傳統投資思路。隨著對現有金融體系信心的逐漸削弱，體系外的資產——比如股票和比特幣——開始展現出獨特價值，即使它們被歸類為高風險資產。

更值得關注的是，在比特幣與美國股票的較量中，越來越多機構投資者傾向於選擇比特幣。Kobeissi Letter報告指出，根據美銀數據，5月初有淨38%的機構投資者對美國股票持低配態度，這一數字創下自2023年5月以來的最低水平。

FMS美國股票配置。來源：美銀全球研究

同時，CoinGlass數據顯示，現貨比特幣ETF的資金流入持續增長，管理資產規模現已突破1040億美元，創下歷史新高。這一顯著成長表明，機構資本開始將比特幣視為不僅是高性能資產，更是一種政治中立的價值儲存工具，類似於黃金。在法定貨幣債務經濟體系不穩定性日益加劇的時代，比特幣正逐漸成為一個可靠的替代選擇，提供基於可預測性和去中心化的貨幣體系。考慮到比特幣市值仍遠低於黃金的22兆美元，甚至低於基礎貨幣美元的5.5兆美元（不包括債務），比特幣的價值仍被市場嚴重低估。

有趣的是，當前形勢同時支持了比特幣兩種曾被認為相互矛盾的定位：它既是高收益風險資產，又是安全避險的價值儲存工具。在傳統金融框架失效的世界裡，比特幣的這種雙重角色或許不再是異常現象，而是未來金融格局的先行指標。

相關推薦： 銀行團體要求SEC取消網絡安全事件披露規則