進入11月，加密貨幣市場遭遇了一輪嚴峻的考驗，曾經被視為比特幣價格核心支撐的華爾街機構需求，也出現了前所未有的動搖。全球最大資產管理公司貝萊德旗下的IBIT比特幣現貨ETF，在一個月內市值縮水高達16億美元，創下了自其推出以來的最差月度表現。在市場整體下行、比特幣價格一度跌破9萬美元的背景下，這不僅僅是IBIT的單體“失血”，更映射出宏觀流動性緊縮、機構投資者風險偏好下降以及山寨幣ETF發行遇冷的綜合效應。這是否預示著Web3牛市的光環正在褪色，還是市場正在經歷一場更深層次的結構性調整？
一、貝萊德IBIT巨額“失血”：機構需求遭遇嚴峻考驗
貝萊德的IBIT基金，作為全球最大的比特幣現貨ETF之一，在11月遭遇了自成立以來最嚴重的“失血”。
市值大幅縮水： 僅IBIT一項，當月贖回額就高達16億美元，使得其市值出現顯著縮水。
資金外流潮： 11月13日，美股交易日迎來8.667億美元的單日資金流出，創下有史以來第二大單日跌幅，貝萊德IBIT基金在次日更是遭受重創，單日跌幅高達4.631億美元，創下歷史新高。
ETF整體疲軟： 截至11月17日，美國交易的現貨比特幣ETF淨流出25.7億美元，這是自2024年1月推出以來最嚴重的月度回撤。這種持續的贖回表明持久需求正在減弱，並降低了吸引賣家所需的最低價格。
ETF資金流動通過授權參與者的申購和贖回流程直接轉化為現貨需求。當這些分配者改變策略時，他們就消除了吸收了礦業股發行和其他週期性供應的結構性需求。
二、比特幣深跌尋底：結構性需求撤退，宏觀逆風強勁
在ETF資金持續外流的背景下，比特幣價格一路下探，反映出市場支撐結構的動搖。
價格低谷： 比特幣月度跌幅達14.7%，11月17日一度觸及89,253.78美元，為自4月以來的最低水平，隨後回升至92,000美元附近。
結構性需求撤退： 這反映出支撐該資產在2024年和2025年初上漲的結構性需求的撤退。礦工們仍在每天生產450個比特幣，市場正在消化此前的資金流入。
宏觀背景： 宏觀經濟環境趨緊，市場對快速降息的預期已經消退；實際收益率上升，流動性狀況降溫。比特幣與納斯達克100指數的30天相關性達到約0.80，為2022年以來的最高水平，表現越來越像一隻槓桿化的科技股。
波動性加劇： 隨著企業和ETF的吸納能力減弱，比特幣的價格走勢將越來越受到短期交易者和宏觀經濟情緒的影響。
三、山寨幣ETF的困境：新星黯淡，挑戰重重
隨著SEC為加密ETF打開快速通道，以及監管環境日趨明朗，越來越多山寨幣試圖藉此登上華爾街舞台。自上個月以來，已有8只山寨幣ETF陸續獲批，但在加密市場整體下行的大環境下，這些產品上市後普遍面臨著資金增量有限的問題，短期內難以顯著提振幣價。
普遍遇冷： Solana、XRP、Litecoin和Hedera等山寨幣ETF，上市後普遍面臨資金增量有限、價格普遍走低的困境。例如，Solana ETF上線後SOL價格下跌31.34%，XRP ETF上市後XRP價格下跌12.71%，Hedera ETF上市後HBAR價格跌幅25.84%。
資金吸引力不足： 整體吸引力仍有限，且部分ETF出現多日零流入，四類ETF僅獲得累計約7億美元資金淨流入。
山寨幣ETF的結構性劣勢：
市場規模與流動性有限： 比特幣的市場占比接近六成，山寨幣市場占比僅19.88%。這使得山寨幣ETF的底層資產流動性較差。
高波動性： 山寨幣容易受短期敘事影響，波動性更高，被視為高風險Beta資產。
市場操縱與透明度風險： 很多山寨幣流動性不足，容易出現價格操縱。ETF的淨值估算依賴底層資產價格，如果山寨幣價格被操縱，會直接影響ETF價值，進而引發法律風險或監管調查。
證券認定風險： 部分山寨幣還可能會被認定為未註冊證券，當前美SEC正在推動代幣分類法計畫。
缺乏大型機構背書： 山寨幣ETF缺乏比特幣或以太坊現貨ETF的知名度和市場認同，尤其缺少BlackRock等大型機構的背書。頭部發行方所帶來的分銷網絡、品牌效應和市場信任難以複製。
四、加密ETF擴張週期：機遇與挑戰並存
儘管山寨幣ETF面臨挑戰，但加密ETF的擴張週期仍在繼續。
審批加速： 目前加密市場已有155個ETP（交易所交易產品）申請，覆蓋35種數字資產。隨著美國政府停擺結束，這些ETF的審批進度有望加快。
監管支持： 美SEC已批准加密ETF通用上市標準，並發布新指引，允許加密ETF發行方加快申報文件的生效進度。同時，美SEC在最新發布的財年審查重點文件中，顯著刪除了以往常規存在的加密貨幣專項章節。
質押功能： 質押功能的引入被認為將激發機構投資者需求。美國財政部長Scott Bessent發表新聲明稱，將配合美國國稅局更新指導意見，為包含質押功能的加密貨幣ETP提供監管支持。
結語：
貝萊德IBIT巨額市值縮水，以及比特幣價格深跌，共同揭示了當前加密市場面臨的嚴峻挑戰。華爾街機構需求的疲軟，以及山寨幣ETF的上市遇冷，都使得Web3牛市的光環正在褪色。這不僅是對市場去槓桿化的考驗，更是對整個加密行業結構性轉變的預示。然而，加密ETF的擴張週期仍在繼續，隨著監管環境的明朗和創新產品的推出，Web3市場仍有機會在結構性調整後，迎來新的發展機遇。