據做市商DWF Labs的研究和評論顯示，隨著新代幣發行表現低迷，投資者資金正日益從代幣流向上市加密企業。
該公司基於Memento Research數據，涵蓋了主要中心化及去中心化交易所數百個代幣發行，表示超過80%的項目目前價格已跌破其代幣生成事件（TGE）價格。數據顯示，項目上市約90天內，會出現50%至70%的典型回調，這表明市場投資者上線後往往面臨即時虧損。
DWF Labs管理合夥人Andrei Grachev對Cointelegraph表示，這些數據反映的是一致性的上市後表現，而非短期市場波動。他稱，大多數代幣在上市第一個月達到價格高點，隨後因拋壓累積而持續下跌。
“TGE價格是指代幣上線交易所前設定的掛牌價格，”Grachev說，“這個價格代表了交易所掛牌的開盤價，因此我們可以看到前幾天受波動影響，實際價格變化有多大。”他補充道。
本次分析聚焦於擁有具體產品或協議、採用結構化發行方式的項目，未將迷因幣納入考量。空投及早期投資者解鎖被界定為主要拋壓來源。
加密IPO與併購激增，資金自代幣轉向傳統市場
作為對比，傳統與該產業相關的市場資金募集力度持續增強。加密相關首次公開募股（IPO）在2025年達到約146億美元，同比大幅上漲，併購（M&A）活動突破425億美元，為五年來最高水準。
Grachev表示，這一轉變應被理解為資本輪動，而非退出。“如果資本只是離開加密產業，不會看見IPO募集同比增長48倍至146億美元，M&A達到五年高點超過425億美元，加密股權表現優於代幣表現。”他說道。
報告中，DWF對Circle、Gemini、eToro、看漲與Figure等上市公司，與代幣化項目進行了近12個月市銷率對比。上市企業市銷倍數普遍在7至40倍之間，類似代幣則為2至16倍。
該公司認為，估值差距的根源在於可及性。許多機構投資者，包括退休基金和捐贈基金，僅可投資於受監管證券市場。上市股票還能納入指數和ETF，被動型投資產品自動買入也推動資金流入。
WeFi聯合創辦人兼集團CEO Maksym Sakharov亦向Cointelegraph證實，代幣發行中的資金已出現輪動。“當風險偏好收緊時，投資者並沒有停止追求市場敞口，而是轉而要求更清晰的所有權安排、更透明的資訊揭露，以及可執行權利的路徑。”他說。
Sakharov補充表示，資金流向託管、支付、結算、經紀、合規和基礎建設型企業。他指出，“股權封裝”具吸引力，因其與現實世界的採用一致，有助於執照、查核、合作與渠道拓展。
投資者為何更青睞加密股權而非代幣
Sakharov表示，市場正越來越多地將代幣與業務區分看待，強調單純依靠代幣無法取代分發或實際產品。若項目無法持續帶來用戶、手續費、交易量與留存，其代幣價格僅寄託於預期，缺乏實際支撐，這也是許多項目表面成功、後續失望的原因。
Sakharov認為，上市加密股權未必更加安全，但更為透明且易於投資者評估。公眾公司擁有資訊揭露、治理和法律訴求等標準，可被納入機構投資組合，而持有代幣則常需託管審批及策略調整。
Grachev認為這一輪動是結構性變化，而非週期性波動。他指出，雖然代幣仍將作為激勵與治理出現在加密網路中，但機構資金正日益傾向股權通道。
“代幣不會消失，但我們正在見證一種永久分化：有實際收入的嚴肅協議將繼續發展，而長尾的投機性項目將面臨更艱難的環境。”他總結道。
