觀點作者：Integral執行長Harpal Sandhu
儘管比特幣（BTC）以及其他主流加密貨幣近期大幅下跌，2025年對於加密市場而言依然是高光時刻，主要幣種創下新高。
美國政府的監管推進相當於為加密產業 “背書”，釋放出加密市場邁向成熟的訊號。各大銀行，過去五年一直謹慎對待加密資產，如今也快速改變態度。
所有這些進展背後，仍存在更深層次的結構性問題，美國更嚴的監管亦無法根治。
2025年10月的市場回調清晰暴露了流動性問題，而這一問題當下仍普遍存在。儘管這些並不是當前下跌的直接原因，但流動性不足正削弱市場的穩定性。
加密信貸與優質經紀服務不足，直接造成了加密流動性危機。如果產業無法創造更多加密信貸，加密貨幣將被人為設限。
市場衝擊
2025年10月10日的回調本身並不罕見，突發陡烈的波動始終是加密市場的標誌之一。這也正是對沖基金等部分市場參與者的吸引力所在。更具啟示意義的是，流動性消失速度之快，以及至今仍未恢復的緩慢進程。地緣與政策決策推動傳統市場——包括股票、債券與外匯（FX）——波動大增。
然而，這些市場的流動性能夠迅速回暖，使交易者方便進出。外匯交易員指出，隨著交易技術進步，這些市場變得極度高效，買賣價差幾乎消失。對於依靠價差獲利的機構而言，空間已極為有限。
結構性而非週期性問題
加密市場並非如此。流動性在10月10日事件後迅速枯竭，幾個月後仍然稀薄，賣家難以找到買家。今日主流幣價大跌，問題依然存在。價值下滑源於市場對加密資產信心喪失，而流動性差的根源則在於結構性缺陷。
主要限制之一是信貸供給不足。在加密市場，交易多為預先資金到位，槓桿用於做市的規模有限。波動加劇時，資金迅速撤離，買賣價差大幅擴大。缺乏可持續、透明的信貸機制，使市場在最需要流動性時變得脆弱。這雖然未必能阻止價格下跌，但有助於市場條件優化。
要解決這些結構性難題，產業應借鏡傳統金融市場成功經驗，結合加密去中心化金融優勢，完善相關機制。更好的信貸准入，是關鍵所在。
以外匯市場為例，做市商可暫時承擔風險，獲得主經紀商（prime broker）授信，從而能在高壓力時期持續為流動性需求方報價。換句話說，信貸驅動市場活動。加密市場由於缺乏充分信貸而無法獲得類似支持。
加密優質經紀服務勢在必行
監管規範了投資銀行涉足加密市場的方式。受巴塞爾協議Ⅲ與加密資產審慎監管要求影響，銀行持有與融資加密資產的能力受限，資本要求極高。
即便美國更有利於加密的政府放寬監管，局面仍然嚴峻。加密資產的劇烈波動，使得銀行大規模參與加密優質經紀業務的可能性很低。
如要改善流動性，加密市場亟需一個堅韌且龐大的優質經紀層，為產業帶來更充足信貸。流動性短缺並非謎團。買家和賣家確實存在，問題是他們分散在孤立的市場池中。
若加密信貸得以增加，做市商和投資者不用再完全預先備足交易資金，流動性將得以大幅改善。資本能更靈活調度，而不至於被鎖定，這是當下的重大障礙。這將助力企業動用更多資金，連結更多買家和賣家，從而讓流動性需求方能進行更多交易。
與此同時，主經紀商實現對手方間的淨額結算，釋放更多資本以供交易。更廣泛的信貸供給至關重要，促使機構直接參與現貨加密市場，豐富市場深度與流動性。信貸與交易及結算基礎建設結合，能夠迅速集結更多機構，為保證金流轉及結算提供信貸與基礎建設支持，令加密市場對流動性提供者更具吸引力。
如果要讓加密市場在2026年繼續保持動力，其結構必須演進。監管進步或加密友好型政府本身，不足以助推該資產類別在主流幣劇烈拋售時突圍。信貸能力提升後，市場交易將更加活躍，流動性更具韌性。反之，若相關基礎建設建設停滯，加密資產將始終處於繁榮與衰退的輪迴中。
觀點作者：Integral執行長Harpal Sandhu
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