加密貨幣投資公司Inversion Capital創始人兼首席執行官Santiago Roel Santos表示，加密貨幣不受正向網絡效應的影響，但其他專家持不同意見。
在最近的Substack帖子中，Santos寫道："加密貨幣的定價基於它並不具備的網絡效應。"他還指出了網絡效應估值系統梅特卡夫定律(Metcalfe's Law)，稱其"無法證明加密貨幣的估值合理"，反而"暴露了它"。
Santos聲稱，由於擁堵，加密貨幣的許多網絡效應是負面的，例如更高的費用、更差的用戶體驗和更慢的交易。他說："Facebook在增加1000萬用戶時並沒有變得更糟。"
其他專家反駁
一些分析師同意加密貨幣可能被高估，但其他人表示Santos應用了錯誤的框架。
Santos承認新區塊鏈提高了交易吞吐量，但他聲稱這會導致更低的摩擦，而不是複合價值。儘管如此，他表示流動性、開發者和用戶可以轉移，代碼可以被分叉，價值捕獲能力較弱。
領先加密貨幣做市商Wintermute的策略師Jasper De Maere告訴Cointelegraph，由於負面網絡效應而認為一層區塊鏈被高估是"將消費者應用邏輯應用於基礎設施"，並擴展了Facebook的例子。
"Facebook的後端早期也有擁堵和中斷；這些負面影響只是被內部化和抽象化了。"
De Maere表示："用戶不應該直接與L1交互"，這使得月活躍用戶和用戶黏性變得無關緊要。根據他的說法，"L1的真正網絡效應存在於驗證者、安全性和流動性層面，而不是最終用戶層面，這才是複合效應真正發生的地方。"
加密貨幣投資公司Heartcore的負責人Tomas Fanta表示，他不同意Santiago關於費用隨著使用增長而惡化的觀點。他說，在高性能區塊鏈上，"費用從微不足道變成微不足道"，隨著採用率的增加，流動性會改善，收益會增加。
加密貨幣交易公司Keyrock的數字資產研究員Ben Harvey告訴Cointelegraph，他在很大程度上同意Santos關於L1區塊鏈被高估的說法。儘管如此，他認為這並不適用於所有L1，協議可擴展性和人工智能整合是關鍵因素。
分析師就加密貨幣估值邏輯展開辯論
Santos指出了鏈上用戶為區塊鏈持有的價值的一些粗略數學估計。考慮到當前不包括BTC的加密貨幣總市值為1.26萬億美元，這將使風險投資公司Andreessen Horowitz上個月估計的4000萬至7000萬月活躍用戶的定價為每人1.8萬至3.15萬美元。
同一份報告估計有7.16億人擁有加密貨幣。這將導致每用戶價值估計接近1760美元，但這是高估的，因為BTC未被排除在外。根據Santos估計的4億用戶，價值將為每用戶3150美元。
Facebook擁有31億月活躍用戶，Meta市值為1.6萬億美元，我們得出每用戶估值為516美元。此外，Meta除了Facebook之外還運營其他平台和服務，這些也被計入定價。
Web3投資公司RockawayX前投資者Martin Kupka告訴Cointelegraph，加密貨幣"今天的網絡效應存在於穩定幣、中心化交易所和永續期貨去中心化交易所中"。他解釋說："作為交換媒介和抵押品越有用，中心化交易所或永續交易場所擁有的交易者越多，流動性就越深，執行效果就越好。"
Wintermute的De Maere表示，與Web2相比，"Web3是模組化的，這使得底層網絡效應更容易看到"。他解釋說，這些效應通常在L1中表現為安全性和驗證者集中度，在穩定幣中表現為流動性，在去中心化和中心化交易所以及用戶聚集的應用層中也有體現。
De Maere說："因為這些層是可分離的而不是捆綁的，你可以清楚地觀察到複合效應發生的地方。""這就是為什麼，基於傳統指標如ARPU[...]它們可能看起來被高估了，"他補充說。他表示，當前的加密貨幣估值狀態類似於"我們曾經難以評估Web2平台[...]並創建了特定模型來做到這一點"的時期。
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