加密領域長期存在的內幕交易問題正在從代幣上線擴展到數字資產金庫（DATs），投資者利用對企業即將購入加密貨幣的提前知情進行操作。
據區塊鏈諮詢公司Forgd的創始人兼CEO Shane Molidor稱，這個問題遠不止少數不法參與者那麼簡單。他表示，類似內幕的行為是加密市場的結構性特徵，價格常常與公允價值脫鉤。
曾在歐美與亞洲交易台都有資深經驗的Molidor告訴Cointelegraph，許多加密領域的早期機構仍將監管視為事後考慮。“在西方，是先請求許可而不是事後求原諒，”他說。“在東方，是儘快行動、儘可能多賺錢，後果以後再說。”
在創立Forgd之前，Molidor曾在加密交易所AscendEX以及Winklevoss雙胞胎的Gemini擔任領導職務。他還曾在中國的做市商FBG Capital負責交易，隨後創立了Forgd。這家公司自稱為Web3投資銀行，為代幣經濟學設計、做市商關係與交易所上線提供諮詢。
隨著DATs獲得關注，推動代幣交易內幕行為的相同市場動態現在在機構產品中浮現，Molidor警告說。
“即使是少量的買方需求，當資產流動性不足時，也會對市場產生巨大影響，”他說。“這是一個良性循環——直到它不再是。”
加密“工程化”上線背後的機制
據Molidor稱，在加密領域，新代幣上線更強調場面效果而非公允的市場發現。他解釋說，上線流程中的利益相關方——交易所、做市商和代幣發行方——“都是自利且以利潤為驅動”。這種動態決定了新資產如何呈現給散戶交易者。
交易所可以在上線時壓低代幣定價並刻意維持稀薄流動性，這樣即使散戶的小額買入也能把價格推高。“他們的激勵是把價格‘精心策展’到右上角，”Molidor說。“他們可以通過不那麼為人所知的策略來達成這一點，比如在TGE故意壓低代幣發行價格或疊加稀薄流動性。”
散戶將早期的綠色K線解讀為強勢信號而爭相買入，卻沒意識到推動上漲的正是他們自己的訂單。“每個人都以為自己拿到了公平合理的成本基準，但並沒有，”他說。“他們是在買歷史高位，隨後引發非常糟糕的用戶體驗。”
據Molidor稱，這個循環讓交易所獲益最大。每一次上線都會創造新一輪的成交量、頭條和用戶活躍，即使價格隨後很快回落。
“這就是一種行銷手段，”他說。“他們喜歡說，‘我們讓你提前接觸到的新資產現在溢價到了10倍或20倍，’但在開盤時並沒有公平高效的價格發現。”
在Molidor的職業生涯中，他觀察到上線流程存在明顯的地區分野。西方的交易所如Coinbase採用更慢、更傳統的方式，使用以公平定價為目標但會延遲交易的競價式上市。相比之下，亞洲的交易所偏好更快的上線，以捕捉投機動能。
“Coinbase的做法更高效，”Molidor說，“但它並不契合投機型散戶人群。”
加密市場的“技巧”正在出現在加密金庫中
同樣的行為如今正在DATs中浮現，即那些買入加密貨幣並將其計入資產負債表的公司。Molidor表示，這一趨勢正從代幣中的早期類似內幕交易擴展到機構產品。
他解釋說，DATs最初通過積累比特幣等大市值幣種入手，這些資產的流動性更深、價格發現更有效。但隨著競爭加劇，許多此類載體開始瞄準更小、流動性更弱的代幣以尋求更高的上行空間。
這種轉變讓DATs更容易受到操縱。
金庫籌資的流程也為搶跑打開大門。在面向潛在支持者的路演過程中，內部人士可能提前獲知將要購買哪些代幣。這就讓他們有機會搶跑，提前在二級市場買入，預期未來的價格上漲。
“我們發現，DATs的未言明目標往往是觸發基礎現貨資產的足夠市場影響，以推動顯著的價格上漲。反過來，這又激發了投機買家的錯失恐懼，他們隨後推高價格。”
但這種反饋循環是雙向的。一旦買入壓力減緩，推動價格上漲的同樣稀薄流動性可能導致價格崩潰。由於披露要求少，與基本面聯繫不大，價格成為唯一的價值衡量標準——而這個價格很容易被扭曲。
“如果價格成為我們唯一的公允價值代理，而價格可以通過少量買賣被嚴重影響和操縱，那麼你可能會出現失控的拋售，”Molidor補充道。
2020年和2021年，當特斯拉和MicroStrategy首次將比特幣添加到其資產負債表時，企業加密貨幣購買如何推動市場的早期例子就已顯現。那時，市場較薄且更受情緒驅動，因此即使是溫和的公告也會引發急劇上漲。
如今，比特幣交易的流動性更深，機構參與更廣泛，因此此類新聞幾乎沒有影響。Molidor表示，這種“良性循環”現在在較小、流動性較差的資產中更為明顯，這些資產仍然對庫或基金購買反應強烈。
內幕動態仍然定義加密貨幣的走勢
代幣市場和機構產品之間的模糊界限顯示了投機和信息不對稱如何深深嵌入加密貨幣的核心。
在Molidor看來，未來的道路在於區塊鏈創始人、交易所和現在湧入的機構之間更好的對齊。大多數代幣項目仍然以“出色的技術和糟糕的市場策略”啟動，他說，而許多機構參與者未能掌握加密資本市場的機制。
“問題在於雙方都誤解了對方，”他說。“創始人不知道如何在金融系統中運作，而機構不了解加密市場的實際運作方式。”
機構資金的湧入可能在傳統金融的眼中使加密貨幣合法化，但它也從一個仍然缺乏透明度的結構中引入了新的風險。
市場的下一個階段將考驗參與者是否能超越這一模式。
“你正在給予一種許多投資者其實並不真正理解的事物的敞口，”Molidor說。“當價格與公允價值重新收斂時，這種誤解就會變得非常真實。”