7月18日簽署成為法律的《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》(GENIUS)被宣傳為最終將美元掛鉤代幣從監管灰色地帶拖入受監管的、以支付為先的框架的法規。
支持者表示，它提供了法律清晰度、消費者保護和可編程貨幣的路徑。批評者則表示，它提出了一個更深層次的問題：
如果發行方被嚴格引導持有現金和短期國債，這是否使他們成為美國債務的結構性買家？這是作家兼思想家Shanaka Anslem Perera提出的觀點，他寫道，在GENIUS法案下，"每一個鑄造的數字美元都成為立法規定的美國主權債務購買。"
GENIUS法案的表面內容
GENIUS法案將"支付穩定幣"定義為主要用於支付和結算的法幣參考代幣。只有獲得許可的支付穩定幣發行方才能大規模服務美國用戶，這些發行方必須以1:1的比例用一小部分高質量資產支持其代幣。
這些資產包括美國硬幣和貨幣、聯準會餘額、受保險的銀行存款、短期國債、合格的政府貨幣市場基金以及由國債支持的嚴格限制的隔夜回購協議，所有這些都保存在隔離帳戶中。
發行方必須按面值贖回，發布定期儲備披露，並在超過規模門檻時提供經審計的財務報表，同時堅持與發行和贖回穩定幣相關的有限活動集，而不是更廣泛的貸款或交易。
尋求通過國內平台接觸美國客戶的外國發行方必須遵守此框架，或向財政部證明其本國制度"具有可比性"。
在表面之下，GENIUS給監管機構帶來一些問題
然而，GENIUS可能更像是熱身而非準備好開場。布魯金斯學會的分析師最近討論了監管機構在實施該法案時可能面臨的一些問題。
這些警告集中在未受保險的銀行存款、大型非金融上市公司在發行穩定幣中可能扮演的角色、"可比"的外國監管可能如何偏離美國標準，以及發行方實際上是否具有滿足反洗錢/反恐融資(AML/CFT)制裁和監控義務的技術和程序能力。
發行方是否成為美國債務的隱形買家？
Perera的"取證分析"更進一步。他將GENIUS解讀為將支付穩定幣發行方變成窄銀行，其主要經濟角色是將全球對數字美元的需求轉化為對短期美國主權債務的結構性需求。他認為：
"美國財政部執行了美國貨幣架構的結構性轉型，繞過了聯準會，徵召私營部門作為政府債務的強制買家，並可能暫時解決了赤字融資的終極問題。"
由於儲備被推入中央銀行餘額、短期國債、政府貨幣市場基金和固定短期擔保貸款，而且由於發行方不能廣泛放貸、自由再抵押或向用戶支付收益，自然結果是資產負債表充滿了短期國債。
從這個意義上說，Circle、Tether及其符合GENIUS的同行成為了管道。逃離通脹或資本管制的新興市場儲戶正在購買數字美元。發行方將這些流入資金停放在短期美國債券中。財政部享受更便宜的融資。如此循環往復。
當資金流逆轉時，後門CBDC？
創造穩定的國債需求的同一設計也創造了Perera所說的下行時的"贖回不對稱"。雖然聯準會目前對央行數字貨幣(CBDC)的立場很明確(即在沒有國會授權的情況下不追求CBDC)，但Perera告訴Cointelegraph，"那是和平時期的政策。"
他指出國際清算銀行(BIS)的研究發現，穩定幣流出導致國債收益率上升的幅度是流入降低收益率幅度的2至3倍。如果一個萬億美元的穩定幣市場遭受40%的回撤，數千億美元的短期國債可能在數週內被拋售到市場上。他警告說：
"那時CBDC的討論會重新浮出水面。穩定幣危機成為改變政治算計的催化事件。論點變成：當聯準會發行的數字美元完全消除交易對手擔憂時，為什麼要補貼私人穩定幣風險？"
屆時，聯準會"沒有國會授權就沒有數字美元"的立場將直接遇到其金融穩定使命。工具包已經到位；使用它來穩定GENIUS時代的衝擊將強調私人穩定幣現在建立在事實上的中央銀行支持之上。
創新、需求和權衡
從表面上看，GENIUS仍然可以兌現其承諾：在明確的聯邦標準下完全儲備的美元代幣、更快更便宜的支付，以及將鏈上結算接入美元系統核心的方式。
如果財政部長Scott Bessent的雄心得以實現，該市場可能達到數萬億美元，並成為國債需求的持久來源。但這也意味著美國財政戰略、全球對數字美元的需求以及央行貨幣的下一章現在糾纏在一起。
GENIUS可能被證明是利用穩定幣的聰明方式，或者是一場以危機驅動的數字美元結束的遊戲中的開場骰子，以及關於誰真正控制貨幣管道的更明確辯論。