觀點作者：WeFi成長負責人Agne Linge
去中心化金融（DeFi）顛覆並超越傳統金融（TradFi）一直是加密領域許多創新者的夢想。一些人稱讚自去年1月監管風波以來，美國比特幣（BTC）現貨交易所交易基金（ETF）淨流入超過400億美元，認為這是行業最終的勝利。
儘管這表明越來越多的投資者對加密貨幣感興趣，並將其視為合法資產，但對其核心原則——自我託管、無許可訪問和無國界價值轉移——的180度大轉彎對行業來說是一個巨大的勝利。基於加密貨幣的ETF只是將原本旨在抵制中心化的東西中心化了。
現貨加密ETF
支持基於加密貨幣ETF的人士有一個令人信服的理由來推廣這些工具。市場交易的ETF為全新類別的投資者打開了大門，這些投資者此前由於缺乏監管和技術障礙而對加密貨幣望而卻步。便捷的訪問和流程簡化是現貨加密ETF的主要賣點，允許透過經紀帳戶以熟悉的方式分散投資到新資產中，而非真正的所有權。此外，更大的監管明確度提升了加密行業的形象，並為潛在投資者提供了更多信心。對許多人來說，加密ETF是進入數位資產的門戶，是一個感覺更安全、更簡單、更符合傳統金融規範的加密版本。
然而，並非所有ETF都一樣，這些基金的設計因司法管轄區而異，顯示出其中實際包含的「加密」成分有多少。香港地區運營著獨特的實物ETF模式，要求實際的加密資產支持，並允許客戶交付或接收基礎幣以換取ETF份額。這與美國的現金模式截然不同，後者要求ETF份額的創建和贖回以美元處理。
這種基於現金的方法抽象了加密貨幣，增加了一層法定貨幣。這加強了美國證券交易委員會（SEC）檢測操縱和欺詐的能力，並透過最初為傳統金融設計的法規保護投資者社群。這不僅僅是技術細節：華爾街基金賣的是市場波動性，並不關心底層資產。
曝光不等於所有權
現貨ETF試圖將加密貨幣正常化，使其符合傳統金融的架構。然而，這種嘗試對數位資產來說是「普羅克魯斯忒斯之床」——任意遵循非原生標準不可避免地會引入額外風險。ETF份額持有者面臨託管風險，將原本應直接持有的資產委託給第三方。他們還需要支付管理費用，隨著時間推移侵蝕回報，並且可能面臨追蹤誤差，由於較高的交易成本或系統低效，ETF的表現可能與底層資產背離。這些問題是傳統金融固有的，而DeFi本應解決這些問題。相反，ETF將加密貨幣困在它原本要逃離的金融牢籠中。投資者獲得了曝光，但失去了賦權。這就像隔著欄杆看獅子，卻稱它為野生。
現貨ETF最重要的是，它們違背了DeFi的基本原則和一些代幣的經濟學。傳統金融的主要參與者正在迅速積累比特幣（BTC）和以太坊（ETH）的持有量，擠出加密資產管理者，黑岩iShares比特幣信託基金在其他參與者流出的情況下看到了近50億美元的流入。對於ETH和Solana（SOL），它們有望獲得自己的ETF批准，大型中心化參與者可能在權益證明確認機制中創造瓶頸，潛在地破壞生態系統。ETF的持有並遺忘模式可能對加密貨幣來說是致命的。
與實際代幣不同，ETF份額沒有便利收益——ETF持有者無法參與治理投票、質押以賺取收益和參與產生收入的DeFi協議。ETF導致的集中化實質上將一些生態系統的控制權交給了機構，允許它們規定條件並將決策強加於更廣泛的社群。
以理念為代價的便利
現貨ETF從根本上錯過了加密貨幣的意義。DeFi的美妙之處在於自我託管：個人應持有自己的資產，控制自己的密鑰，並擺脫中介自由操作。這是當今加密行業創新規模的原因和基礎。ETF出售的是對BTC和ETH（未來還有其他山寨幣）的曝光，但簡單的價格波動並不能限制加密貨幣的價值。DeFi承諾了一個更好的金融系統，但沒有主動性和社群參與，它永遠無法實現這一目標。
是的，ETF很方便。是的，ETF有更多的監管。而且是的，由黑岩和富達等知名公司管理的ETF可能給零售投資者帶來安全感和透明感。然而，加密行業絕不能忘記加密貨幣的理念和行業的核心原則。直接所有權保護個人所有者的財務自由，解鎖額外的收入來源，並透過社群參與持續推動創新和改進。在一個最初設計為消除信任需求的系統中，回歸受信任的中介不僅是諷刺——更是倒退。
觀點作者：WeFi成長負責人Agne Linge
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