Sologenic首席法律官Ashley Ebersole指出，现实世界资产（RWAs）的主要制約因素一直是監管參與而非技術，而這一動態在美國正在發生顯著變化。
Ebersole於2015年初加入美國證券交易委員會（SEC），曾參與該機構早期內部工作組，負責加密貨幣及證券法對區塊鏈資產應用的研究。
證券監管機構在2017年發布了DAO報告，明確宣稱對符合證券定義的代幣擁有管轄權。他指出："在DAO報告之後，接下來兩年都是以執法為導向的響應。我曾期望在我任職期間會有更多向政策方向的轉變——但這並未發生。"
Ebersole表示，在他離開該機構後不久，即Gary Gensler於2021年4月上任前，這種強硬姿態更加明顯。在轉入私人執業後，他繼續與SEC保持接觸，直到後來工作人員被勸阻不要與加密貨幣公司互動。
這種溝通中斷使公司難以設計合法合規的RWA產品，並顯著延緩了鏈上證券模型的發展，而這些模型現在才逐步投入生產。
合規RWA的實際運作機制
代幣化實物資產市場正在加速擴張。渣打銀行預測，到2028年，非穩定幣RWA的價值可能攀升至2萬億美元，主要由代幣化股票、基金和其他傳統金融工具向區塊鏈遷移推動。
大型金融機構正積極佈局這一轉變。據報導，貝萊德正在探索代幣化技術以現代化基金基礎設施，而摩根大通已在以太坊上成功推出代幣化貨幣市場產品。
"確實存在正確方式來實現合規代幣化並發行代幣化資產。這絕對可以實現，"Ebersole強調道。
他重點介紹了一種類似存託憑證的股票代幣模式。當用戶購買代幣時，受監管的清算經紀人會獲取並持有相應股份，同時鑄造一個代幣來代表對該股份的合約權利。
"你擁有它的所有權。它在購買時鑄造，並且引用了同時購買的股票的合約權利，"Ebersole解釋說。
"而且你獲得股息和投票權以及作為股東應有的一切權益，因為你本質上就是股東。"
Ebersole指出，這種方法與其他僅提供價格敞口但不賦予所有權的代幣化股票產品有本質區別。在後者情況下，股票代幣實際上作為合成工具運作，僅追蹤股票價格但不授予股東權利或對標的資產的法律索賠權。
這種區別在當下依然至關重要。今年7月下旬，Robinhood推廣了與OpenAI掛鉤的代幣化敞口產品。該私營公司隨即公開與該產品保持距離，並明確表示其股權的任何轉讓都需要獲得批准，而這一程序並未發生。
RWA 通證化的局限所在
對通證化RWA的興趣正在加速增長，但Ebersole警告稱，這並不能消除證券監管的地域限制。在實踐中，許多RWA項目都會遇到法律和司法管轄權的限制。
即使區塊鏈基礎設施沒有國界，證券法律仍然受到國家約束。符合美國要求的RWA結構並不自動適用於歐盟或亞洲市場，因為這些地區有各自的許可、披露和分銷規則。
Ebersole指出："我們聽到的關於通證化RWA項目最困難的問題是，如果你要完全合法合規地運作，需要應對一系列複雜的法律要求。這在美國是事實，而在全球範圍內則更為複雜。"
這種分散化促使許多平台轉向特定地區的產品。Robinhood的通證化產品僅限於歐盟用戶。它允許交易通證化的美國股票和交易所交易產品，但不授予對基礎股票的直接所有權。相反，這些代幣反映了公開交易證券的價格，並按照歐盟《金融工具市場指令II》（MiFID II）作為基於區塊鏈的衍生品受到監管。
收益是RWA通證化經常遇到監管摩擦的另一個領域。Ebersole指出，監管機構對持有者自己行動產生的收益(如參與交易驗證)和僅通過持有代幣被動產生的收益進行了明確區分。
"如果你購買一種資產，僅僅通過持有它就能獲得固有收益，監管機構仍然會將其視為證券的標誌，"他表示。
這種區分已經影響了執法決策，並繼續影響通證化產品的結構設計。雖然監管機構對質押和其他形式收益的看法在現任SEC管理層下有所演變，但Ebersole指出，根據現行法律，固有收益仍然是一個敏感的觸發點。
RWA勢頭背後的監管轉變
RWA的實際轉變來自SEC對行業態度的改變。在由Gensler領導的SEC執法嚴厲期間，工作人員被勸阻與加密公司接觸，即使那些試圖在現有證券法框架內運營的潛在發行人也無法找到可行的路徑來構建合規的鏈上產品。
隨著該機構表示更加開放參與，這種態度已經開始軟化。Ebersole表示，SEC最近的領導層變動，包括Paul Atkins的加入，有助於形成一種將區塊鏈技術視為對證券市場有潛在應用的基礎設施，而不是將其視為固有監管風險的態度。
"現在SEC正在與行業大量接觸，並表示，'來告訴我們，如果你試圖做我們想做的事情，你會怎麼做？'"Ebersole解釋道。
在這種環境下，通過受監管的中介機構和託管安排構建的通證化股票等合規模式可以從概念轉變為實際產品，儘管在跨境分銷和可能觸發額外證券義務的收益型設計方面仍存在法律摩擦。
現有證券法繼續管理RWA，但在Ebersole看來，從純執法態度的轉變並不排除隨著時間推移，如果監管機構和市場繼續解決剩餘差距，可能制定更有針對性的規則的可能性。
