從JUP到HNT：回購神話的退場時刻

Jupiter是建立在Solana區塊鏈上的去中心化交易聚合器，自2021年推出以來逐步發展成為生態內流動性與交易深度最強的DeFi平台之一，為用戶提供跨多個AMM和訂單簿的最優交易路徑和低滑點體驗，吸引了大量交易者與流動性提供者。

其原生治理代幣JUP於2024年1月透過大規模空投方式發布，隨後在2025年社群活動中銷毀了約30%的總供應量以提升稀缺性。作為代幣經濟策略的一部分，項目曾承諾將50%平台手續費收入用於回購JUP並鎖倉三年，以減少市場流通供應並支撐價格。

2025年Jupiter團隊據此累計動用7000萬美元進行市場回購，但Jupiter的回購計畫從未足夠大，無法跟上市場上新增JUP的速度，這一策略對幣價的支撐效果有限。目前，JUP 的交易價格約為0.2美元到0.22美元，較峰值下跌了近89%。自推出以來，JUP 的流通供應量增加了約150%，但到今年6月，每月還將有約5300萬枚JUP被解鎖，回購計畫僅抵消了已解鎖代幣的一小部分，這無疑會繼續增加賣壓。

Solana共同創辦人Anatoly Yakovenko指出，在高發行的市場中，短期回購並不能改變賣家對風險的定價。今天解鎖的代幣會以今天的價格出售，而不是以未來持續回購可能帶來的價格為參考。Jupiter共同創辦人Siong Ong也承認，回購更像是短期緩衝，而非長期支撐，他認為繼續將資金用於回購效率不高，建議將重點轉向增長激勵。

除了Jupiter，還有哪些項目已停止回購計畫？

除了Jupiter，Helium（HNT）同樣在近日停止了代幣回購計畫。其創辦人Amir Haleem在X平台發文表示（The project will stop executing the HNT buyback mechanism, as the market is "not sensitive" to buybacks and the effect on price or market attention is limited. The team decided to stop "wasting funds" on buybacks and focus more resources on business growth and network expansion.）

此前該回購機制設想借助Helium Network各業務（如 Helium Mobile 的服務收入）的部分現金流來定期從二級市場回購HNT，並部分銷毀以減少流通供應，試圖以供給收縮來支撐價格。機制初衷是「用真實業務收入回饋持幣用戶並穩定市場」

當回購不再是解藥 項目的下一步在哪裡？

價格問題的根源其實並不在「買不買」，而在「值不值」。因此，真正能夠影響幣價中長期走勢的，仍然是產品競爭力、代幣在體系中的必要性，以及項目能否講出經得起時間考驗的新敘事。

目前，首先，強化真實使用需求正在成為項目方的優先選擇。相比透過回購減少流通量，市場更看重代幣是否在協議中具備不可取代的功能屬性。當代幣被設計為存取核心功能、獲取資源或參與關鍵機制的必要條件時，其需求將直接與業務成長掛鉤。這種「用得越多、需求越強」的邏輯，被認為是目前少數仍能形成正向反饋的路徑。

其次，部分項目選擇正面承認原有代幣模型的失效，並嘗試透過結構性重構來修復市場預期。這類做法通常包括代幣經濟重設計、釋放節奏調整，甚至發行新代幣並對舊代幣進行映射。雖然這一過程伴隨較大的執行風險和社群爭議，但在拋壓長期失衡的情況下，重構往往比持續修補更具確定性，也更容易為市場提供新的估值錨點。

對於JUP的出路，Anatoly Yakovenko給出的替代方案是關注時間。協議可以累積利潤，稍後再進行回購，或者提供鎖倉期限更長的質押計畫。這樣會迫使解鎖代幣的價值基於未來、回購後的環境，而不是現貨需求。這也鼓勵持有者以更長週期來思考問題，類似於傳統金融中建立資產負債表的方式。

不過，Jupiter社群對此反應不一：一些人認為回購是必要的，可以提供紀律性和利益對齊；另一些人則認為，當供給擴張如此激進時，回購的效果有限。

目前，Jupiter已經調整了策略，將2026年計畫的空投數量從7億JUP減少到2億JUP。

總結：

Jupiter與Helium相繼弱化或停止代幣回購計畫，標誌著市場正在重新審視回購這一工具的真實作用。在高通膨、持續解鎖的結構下，回購更多只能起到短期情緒緩衝的作用，難以從根本上改變供需關係。一旦回購失效，幣價的「挽救方式」往往不再是單一手段，而是一次涉及產品、模型與敘事的系統性調整。