美聯儲一份新的討論論文發現，過去六十年裡，美元在全球債券市場中的角色此起彼伏，既沒有更強美元主導，也沒有去美元化的長期明確趨勢。
借助國際清算銀行的國際債務證券資料庫，作者識別出自20世紀60年代以來的三次不同的“美元化浪潮”，顯示貨幣使用的變化遵循週期性模式，而非全球融資結構的穩步性改變。
論文稱：“我們未發現單調的美元化或去美元化趨勢；相反，美元占比呈現波浪式變化。”
據該報告稱，最新一輪浪潮出現在2008年全球金融危機之後，美元在國際債券發行中的市場份額回升，逐步接近2000年代初歐元計價債券發行激增之前的水平。
研究還發現，截至2024年，新興市場的發行主體仍主要依賴美元計價債務，約占其未償還國際債券的80%。而中國自2010年起推動人民幣國際化，截至目前僅取得有限進展。
“儘管美元的主導地位基礎脆弱，但缺乏可行替代方案使得美元的首選地位至今未受挑戰，”報告指出。
穩定幣撐起美債需求
根據DefiLlama數據顯示，全球穩定幣市場在過去一年大幅擴容，規模從2024年12月的2055億美元增至約3096億美元。
其中大部分增量集中在美元掛鉤代幣。Tether的USDt（USDT）與Circle的USDC（USDC）合計約占穩定幣總供應量的85%，即市場中約2640億美元。
隨著美元掛鉤穩定幣的擴張，發行方已成為美國短期國債的重要持有者。
Tether在2025年第二季儲備報告中披露其美債部位超過1270億美元，包括直接持有的1055億美元及間接持有的213億美元。公司稱，這一持債水平已令Tether躋身美債最大持有者行列。
Circle於2025年12月15日發布的最新透明度報告顯示，USDC也主要以美國政府債券為支撐，包括497億美元隔夜逆回購國債以及185億美元短期國債。
數位資產銀行Sygnum在7月發布報告指出，美國政府將美元掛鉤穩定幣視為強化美元全球儲備貨幣地位的工具，並通過立法支持其發展。
其他國家亦已高度關注。今年4月，義大利經濟與財政部長賈恩卡洛·喬爾傑蒂警告稱，美國支持美元穩定幣的政策對歐洲金融體系構成比貿易關稅更為嚴重的長期威脅，理由是穩定幣可能削弱歐元在跨境支付中的作用。
去年12月，十家歐洲銀行組成的聯盟宣布，計畫於2026年下半年推出歐元掛鉤穩定幣。
