主要結論
HashKey 正在努力成為香港首個完全加密原生的 IPO，通過在該市的虛擬資產監管制度下發行2.4057億股。
業務超越現貨交易，通過將交易、託管、機構質押、資產管理和代幣化整合到一個單一的監管平台中。
收入在增長，但公司仍在虧損，因為它在技術、合規和市場擴展方面投入巨大。
預計大多數 IPO 收益將用於基礎設施和國際增長，將這一上市定位為對監管數位資產市場的長期投入。
HashKey希望成為本地投資者可以在香港股市買到的首個加密交易所。公司已提交首次公開募股（IPO）申請，若成功，將成為在新虛擬資產框架下香港首家公開上市的“加密原生”平台。其擬發行2.4057億股，其中一部分面向本地散戶投資者。
發行價區間為每股5.95-6.95港元，若足額認購，募資規模或達16.7億港元，約合2.15億美元，並對應數十億美元級估值。
預計將於12月17日 在香港聯合交易所開始交易。
HashKey已運營其所稱的香港“規模最大的持牌平台”，其更寬的業務棧涵蓋託管、機構質押與代幣化。據最新申報文件，集團披露其質押資產與平台管理資產規模達數百億港元。
在接下來的部分中，我們將探討該業務的運營、其財務狀況的比較、其計畫如何使用 IPO 收益以及該上市結果為何對理解香港更廣泛的虛擬資產雄心至關重要。
您知道嗎？一些分析師將 HashKey 的 IPO 視為一個即時測試，測試公眾市場是否願意支持高度監管的加密基礎設施。
為何HashKey的IPO可能成為香港關鍵一步
HashKey是將香港新虛擬資產規則體系直接呈現給股票投資者的首批重要嘗試之一。該交易所計劃合計發行 2.4057億股，其中2406萬股分配給本地投資者，其餘面向國際投資者，最高發行價為每股6.95港元。
最終定價將在2025年12月16日確定，次日以擬股票代碼3887掛牌交易。若按區間上限足額認購，募資規模或達16.7億港元，約合2.15億美元，使HashKey有望成為亞洲更受矚目的上市加密公司之一。
此次上市也是香港在多年監管不確定性後重建數位資產樞紐地位的重要里程碑。過去兩年裡，香港為面向散戶與機構的加密平台引入了專門的持牌制度 ，允許在嚴格管控下開展質押服務，並強化託管要求與穩定幣監管。
HashKey提供了在該框架下、一個完全受監管的多線加密業務會是什麼樣的早期、細緻樣本。
IPO 可以作為投資者對合規優先加密基礎設施胃口的即時測試，尤其是在中國大陸對許多數位資產活動維持嚴格限制的情況下。北京已對城市中的一些大規模科技支持穩定幣項目採取了限制行動：香港的實驗確實存在政治限制。
HashKey 上市後的表現可能被視為早期的指示，這些限制是否還留給了一個盈利的上市加密交易所成功的足夠空間。
您知道嗎？HashKey 集團獲得了包括萬向相關實體在內的成熟機構投資者的支持，這賦予了其相比許多離岸交易所更傳統的金融形象。
究竟哪項業務正在上市？
名義上，上市主體為HashKey Holdings的交易所業務；但實質上，投資者將購買在香港監管框架下已通過審查並獲牌照的一整套加密基礎設施。
核心是總部在香港、由證券及期貨事務監察委員會（SFC） 許可的HashKey Exchange，持有第1類與第7類牌照，以經營虛擬資產交易平台。其支持現貨交易、場外服務，以及港元和美元法幣出入金通道。公司自稱是香港面向散戶與專業客戶的“規模最大的持牌平台”。
圍繞核心交易所，還有更廣生態。HashKey Cloud提供機構質押與節點服務，公司稱其已獲批支持香港現貨以太坊交易型基金（ETF）的質押 。據其文件披露，截至2025年第三季度末，HashKey管理的質押資產約290億港元，躋身亞洲最大質押服務商之一，並位列全球較大參與者之列。
集團還運營資產管理部門，提供加密基金與風投策略。據其文件披露，截至2025年9月30日，管理資產約78億港元。公司亦通過HashKey Chain切入代幣化 ，該網絡聚焦現實世界資產（RWA）、穩定幣與機構級用例。其披露網絡上鏈的RWA約17億港元。
最後，HashKey正構建“加密即服務”工具，並在包括新加坡、迪拜、日本、百慕大及歐洲部分市場在內的多地申請牌照。這表明，本次IPO旨在支持國際擴張與白標基礎設施模式，而非只打造面向單一市場的香港交易所。
您知道嗎？根據 HashKey 的披露，其 RWA 網絡已經在鏈上代幣化，超過10億港元的現實世界資產，包括結構性票據和私人信貸等產品。
營收、虧損與“合規優先”的押注
HashKey體現了典型的成長期軌跡：營收快速增長，但由於在擴張、牌照與合規上的投入，業務仍在消耗現金。總收入從2022年的約1.29億港元增至2024年的7.21億港元，兩年增長逾4.5倍，受益於其香港與百慕大交易所上線以及交易活動提升。
但這還未轉化為盈利。據文件審閱顯示， 淨虧損在同期幾乎翻倍：從2022年的5.852億港元擴大至2024年的11.9億港元，主要由技術、人員、合規與市場投入增加所致。
交易量從2022年的42億港元增至2024年的6384億港元，但低費率策略以及在多法域運營持牌平台的成本，令淨利潤仍深度為負。
更近數據表明軌跡或在改善。2025年上半年，HashKey錄得淨虧損5.067億港元，較上年同期的7.726億港元有所收窄。
公司將這些虧損定位為在周期前構建持牌、合規、可擴展數位資產平台的成本，認為這一路徑與早期頭部交易所在實現盈利前的投入相似。
HashKey 如何計畫使用 IPO 收益
HashKey 明確表示其計畫如何使用新資金。
約40%淨募資將用於未來3-5年的技術與基礎設施升級。這包括擴展HashKey Chain與交易所撮合引擎，並強化託管、安全與後台系統。公司概述的具體建設方向還包括衍生品、收益型產品 以及更完善的機構工具，從而向大型國際平台提供的全套產品靠攏。
另有40%將用於市場擴張與生態合作。落地上，這意味著更積極進入新法域，並擴展“加密即服務”模式——由銀行、券商與金融科技機構通過API接入HashKey的託管與交易棧，而非自建全套基礎設施。公司對於海外牌照與機構關係的闡述顯示，其希望與主要依賴零售業務的交易所形成差異化。
剩餘20%在運營與風險管理（10%）與營運資金及一般公司用途（10%）之間分配。這包括招聘、強化合規與內控，以及維持資產負債表靈活性以應對市場周期。
接下來是什麼？
隨著12月的展開，有三件事值得關注：
交易的定價方式以及股票在上市後的交易情況
HashKey 是否能將其包括交易所、託管、質押和代幣化在內的完整棧轉化為穩定、多元化的收入
香港能否堅定地保持其持牌但開放的數位資產態度。
如果 HashKey 執行得當，它可能為其他交易所、銀行和代幣化項目提供更清晰的在該市上市路徑。如果遇到困難，結果可能會突顯出香港虛擬資產實驗的實際限制所在。
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