觀點作者：Jamie Elkaleh，Bitget Wallet首席行銷官
穩定幣最初是加密貨幣交易者的變通方案。通過將代幣與美元掛鉤，它們在一個永不關閉的市場中創造了流動性。然而，僅僅幾年時間，它們就超越了這一角色。結果是形成了一個鏈上金融層，美元掛鉤幣設定價格、抵押品規範和風險偏好。
危險在於：如果歐元、日圓和離岸人民幣沒有可信、受良好監管的替代品增長，美元的主導地位將在未來數年內鎖定在加密貨幣的基礎中。
如果這種情況發生，流動性將更緊密地跟蹤美國利率和政策，在國債市場波動時放大回撤，並將華盛頓的政策衝擊直接輸出到DeFi中。
美元代幣已經將傳統金融條件傳輸到加密貨幣中。標題數字每季度都在變化，但機制是穩定的：儲備金存放在美國政府貨幣市場，因此加密貨幣流動性隨美國利率漲跌。
這種管道高效透明，但通過單一主權的貨幣市場集中了宏觀風險敞口。將這種依賴性視為"中性"是行業在構建下一個市場結構時應該糾正的選擇。
歐洲和日本應將政策轉化為流動性
歐洲已經不再滿足於仰慕問題。如果美元穩定幣制定鏈上金融規則，歐元必須出現在訂單簿中，而不僅僅是白皮書中。EURAU是第一個測試：歐元流動性在深度上是否清晰並成為基礎交易對？與符合MiCA的EURC和EURCV一起，歐洲現在擁有了管道——它需要的是刻意的做市來播種歐元訂單簿。
監管機構應該挑選贏家並承保流動性，而不僅僅是發布指導方針——否則"戰略自主權"就會成為一個帶有買賣價差的口號。
歐洲央行已經公開表達了這一觀點：美元化穩定幣軌道削弱了歐元自主權，因此政策必須創建歐元原生軌道。
日本正在並行推進。金融科技集團Monex正在準備日圓支持的穩定幣，而JPYC最近獲得批准，標誌著亞洲首批受監管的法幣支持代幣之一。只有當JPY代幣推動匯款和供應商付款，並在主要交易所顯示為深度基礎交易對時，這才會產生影響。如果沒有嚴格的儲備透明度和通過交易所、PSP和錢包的廣泛分發，它將仍然是一個合規試點。
香港地區是非美元軌道的試驗場
香港地區的新許可制度很重要，因為它為具有可執行儲備、贖回和披露的非美元代幣提供了監管路徑——這正是歐洲和日本在亞洲時段需要的約束。
它從港元開始，但該框架可以容納離岸人民幣（CNH），這使香港地區成為可以監控和擴展的離岸人民幣試點的實用橋樑。成功將更少依賴於代碼，更多依賴於政策——CNH資金池較淺，因此許可的CNH代幣將是一個有用的通道，直到流動性擴大和對沖變得更便宜。
什麼會真正改變基礎交易對？
非美元代幣只有在成為價格發現發生的單位時才會產生影響。這意味著每日儲備披露和獨立證明，達到或超過USDT/USDC標準。它還需要原生多鏈發行以實現無包裝器結算，以及硬性贖回SLA，以便機構可以舒適地在歐元或日圓過夜融資。交易所應該列出非美元基礎交易對並直接激勵它們——即使早期價差更寬——以便價格發現脫離美元進行。
歐洲擁有前兩個要素：受監管的發行商管道和公開主張歐元軌道的央行。香港地區提供第三個要素：一個可以許可和監督為亞洲交易時段服務的發行商的場所，對儲備和行為有明確期望。綜合這些要素，可以在不假裝美元消失的情況下削弱美元的鏈上壟斷。
更大的圖景：多幣種軌道
美元穩定幣不會消失——也不應該消失。然而，單一貨幣基礎層會使加密貨幣更加脆弱而不是更加開放。歐洲的EURAU批准顯示了政策如何成為流動性；日本的許可浪潮增加了區域深度；香港地區的制度提供了測試床，以證明非美元軌道是否能夠大規模清算。
如果歐元和日圓流動性在交易所整合——隨後有透明、許可的CNH代幣跟進——鏈上定價、抵押品和融資將多元化，超越單一主權的貨幣市場，在不犧牲速度或可組合性的情況下降低集中風險。下一個週期將獎勵那些將合規轉化為競爭性外匯流動性的發行商和司法管轄區——並懲罰那些默認重建美元主導地位的機構。
觀點作者：Jamie Elkaleh，Bitget Wallet首席行銷官。