加密貨幣市場經常以敘事邏輯來解釋。政治動態、監管消息、機構入場以及基於周期的預期在波動時期主導價格變動。
這些敘事影響了市場持倉與情緒，但過去一年，價格的可持續性更多受可量化的資本流動、流動性狀況和鏈上行為影響，而非單純新聞標題。
要點總結：
美國大選後，比特幣上漲56%，與期貨未平倉合約大幅攀升同步，但現貨跟進動能不足，限制了趨勢持續時間。
當現貨ETF持續流入時，BTC走高；流入放緩或轉為負值時，行情陷入停滯，顯示ETF對需求敏感，而非底部保障。
穩定幣交易所流入下降50%，可用購買力減少，敘事驅動的反彈變得脆弱。
敘事驅動的反彈節奏快但易消退
敘事更像是助燃劑而非主要動力。政治事件，尤其是支持加密的領導層變動，曾在2024年迅速推高比特幣價格，美國大選周期正是典型例證。
自2024年3月至10月，比特幣(BTC)始終在50000至74000美元區間徘徊，儘管期間利多頻現。該格局在第四季出現變化，因美國總統川普潛在勝選預期被計價。在11月4日大選結果公布前一週，市場為降低風險，比特幣回調約8%。消息確認後，BTC在接下來的42天上漲56%，突破100000美元關卡。
這一波動伴隨期貨持倉顯著擴大，第四季未平倉合約量幾乎翻倍，打破年內大多數時間的上限。不過，行情報酬延續有限。
儘管不斷創出新高，比特幣依然難以保持動能。現貨需求無法同步槓桿增速，市場在持倉過度擁擠時變得脆弱。結論並非敘事無關緊要，而是它主要影響倉位結構，而非資本承諾。
現貨ETF流入展現強勁需求
現貨比特幣ETF是少數能讓敘事與數據對齊的催化劑之一。美國現貨ETF於2024年錄得約350億美元淨流入，2025年約為220億美元。
比特幣價格對此緊密跟隨。2024年第一季，逾130億美元流入推動比特幣從42000美元漲至73000美元。隨後流入放緩，比特幣自第一季後進入長時間盤整直到10月。2024年底，10月至隔年1月間幾乎220億美元流入，使價格自70000美元升至102000美元。
相反，行情回調期間，ETF流入多次轉負，顯示其並非最後買家。結論是，現貨ETF之所以重要，在於它將敘事轉化成可量化需求，但只有在流入持續時有效。當流入放緩，價格動能也隨之減弱。
流動性仍為主導因素
流動性，尤其是可動用資金，是價格行為最直觀的驅動因素之一。穩定幣交易所流入成為可用購買力的風向球。
當穩定幣流入增加，市場可吸收供應並延續趨勢，正如2024年第四季至2025年第一季所見。流入縮減時，反彈變得脆弱。穩定幣流入自近期高點已下跌約50%，代表購買力下降。
在低流動性格局下，敘事驅動的漲勢往往快速消散。價格仍可能因敘事或持倉波動，但缺乏增量資本，突破難以持續，回調也更為頻繁。
2025年看多敘事難以撐住價格，還因更大規模的資產配置變動及鏈上供給的影響。Cointelegraph報導，比特幣對黃金比率自2024年12月的每枚約40盎司降至2025年第四季的約20盎司，反映在實際收益率1.8%上升的第二季，資金轉向防禦型資產，黃金價格走勢與傳統收益邏輯脫鉤。
同時，鏈上數據顯示分散趨勢持續。Glassnode數據顯示，7月期間長期持有者以7天均值每日實現超過10億美元利潤，創歷史最大獲利潮之一。
實際收益率走高、與美股連動以及長期持有者持續賣出，共同抬高比特幣機會成本，限制2025年下半年價格的擴張空間。
過去一年清楚顯示：敘事影響價格，但流動性決定市場。新聞營造緊迫感與波動，但可持續的趨勢需要資金、改善的總體經濟環境與現貨主導的需求。
本文不構成任何投資建議或推薦。所有投資與交易行為均涉及風險，讀者在作出決定前應自行進行研究。儘管我們致力於提供準確且及時的資訊，Cointelegraph 並不保證本文所載任何資訊的準確性、完整性或可靠性。本文可能包含涉及風險與不確定性的前瞻性陳述。對於因依賴該等資訊而造成的任何損失或損害，Cointelegraph 概不承擔責任。
