加密貨幣交易所BitMEX表示，去年10月的大規模加密貨幣暴跌重創做市商，終結了加密貨幣交易者輕鬆獲利的時代。
BitMEX在週四發布的《2025年加密永續合約市場現狀報告》中表示，10月10日至11日之間的暴跌抹去了200億美元，這是“加密貨幣歷史上對專業做市商破壞性最大的一次事件”。
BitMEX稱，交易所為避免進一步損失而自動去槓桿、清算獲利槓桿頭寸時，形成了回饋回路，打破了做市商“‘安全’的中性對沖策略”，迫使其撤回流動性，使訂單簿跌至多年新低。
“多年來，永續合約一直是獲取超額收益的重要來源：收割資金費率、捕捉價差，並信任交易引擎穩固運行，”報告補充道。“這種輕鬆獲取收益和結構性穩定的時代似乎在2025年走向終結。”
自2022年以來最薄弱的加密貨幣訂單簿
做市商對於確保交易始終有對手方至關重要。它們通常持有加密貨幣，並做空或對沖相關代幣以降低風險。
在10月暴跌期間，自動去槓桿機制強行平掉了做市商的空頭對沖倉位，令其在自由下跌的市場中持有“毫無防護的現貨資產”。
“這一‘中性’承諾的破裂導致做市商在第四季全球範圍內撤出流動性，使訂單簿結構達到自2022年以來最薄弱水準，”BitMEX稱。
BitMEX表示，交易者在現貨與期貨市場間套利的策略“已經過度擁擠”，“資金費率已降至4%”，“資金費率套利交易”失效，且表現不及美債。
做市商分化，使用者轉向鏈上永續合約
與此同時，BitMEX補充稱，去年市場也分化為“公平撮合者”與“掠奪性B-Book交易所”，後者由平台作為做市商營運，並設有“異常交易”條款，可作廢獲利交易。
BitMEX稱：“事實表明，激進的B-Book操作在用戶交易對立面交易，並在虧損時拒絕支付。”
BitMEX還指出，加密交易量“大量轉移至高效能的Perp DEX（如Hyperliquid）”，但提醒去中心化並非市場操縱的解決之道。
其表示，Plasma（XPL）代幣於9月發行，為攻擊者提供了“清算地圖”，且由於無價格預言機的非流動性預發行代幣被操縱，從而引發鏈上永續合約部位的清算。
BitMEX認為，這一攻擊“證明鏈上透明度無法像可信的[中心化交易所]那樣保護用戶”。
其稱：“未經檢驗、高風險平台的出局，為經過實際考驗的交易所和真正的創新清理了賽道。”
