關鍵要點：
早期採用者通過有紀律的比特幣策略平均表現優於同行286%。
僅持有比特幣並不能保證股票收益，營運實力同樣重要。
新進入者顯示出潛力，但長期表現仍不確定。
截至10月17日，持有大量比特幣儲備的上市公司持續重塑企業資產負債表管理策略，共計管理1,045,887枚比特幣，總價值約1100億美元。
Strategy公司（前身Strategy）率先採用通過資產負債表累積比特幣的模式，以對沖通脹和法定貨幣貶值。儘管目標類似，各家公司股價表現卻大相徑庭，揭示了誰才是真正受益於“比特幣標準”的贏家。
本次分析聚焦於前20家上市公司，每家均持有超過5,000枚比特幣，佔據全網供應量4.9%，涵蓋礦業、金融科技及媒體等多個行業。
表現優異者：比特幣策略帶來回報
Strategy公司（MSTR）以640,250枚比特幣領跑，自2020年8月11日開始以每股13.49美元的價格進行比特幣累積，目前股價已達284美元，漲幅高達2,000%，遠超同期比特幣900%的漲幅。公司通過債務融資和發行可轉債購入比特幣，如今已發展成為“比特幣代表性企業”，市值達到830億美元，儘管較2024年高點回落了45%。
Riot Platforms以19,287枚比特幣緊隨其後，自2020年初開始以每股3.20美元的價格進行累積，目前股價為19.50美元，漲幅510%。這得益於高效挖礦與資產負債表擴張。在2021年牛市週期中，其股價一度攀升至71美元，凸顯其對比特幣的槓桿效應。
CleanSpark（CLSK）自2023年6月開始以5.20美元累積比特幣，目前交易價接近20美元，漲幅285%，得益於低成本採礦和挖礦比特幣的再投資。
Marathon Digital（MARA）持有53,250枚比特幣，從2020年12月的8.50美元上漲至今天的20美元，漲幅135%。其混合礦工-財務模式，由2024年3.767億美元的收入支持，強調了營運規模和財務增值的結合實力。
Hut 8 Mining（HUT）自2018年3月開始累積比特幣，當時價格為17.60美元，周五交易價為48美元，漲幅173%，受益於持續的生產增長。
新進入者也顯示出類似的勢頭。Bullish（BLSH）持有24,300枚比特幣，於2025年8月12日以37美元上市，目前交易價為57.55美元，上漲55%，受益於交易所協同效應和比特幣曝光。
Coinbase（COIN）自2021年4月以來持有11,776枚比特幣，已上漲22%，從271美元到330美元，因交易活動改善和穩定的監管前景抵消了2022年的波動。Cango Inc.（CANG）自2024年2月開始累積比特幣，從3.50美元上漲至4.16美元（+19%），儘管國內宏觀逆風，顯示出適度的比特幣相關韌性。
Semler Scientific（SMLR）自2024年5月28日以來持有5,021枚比特幣，仍接近平價23美元，但其2025年9月與Strive的合併加強了其作為比特幣驅動的健康科技公司的定位。
表現不佳者：策略在波動中失利
Metaplanet（MTPLF），常被稱為“亞洲的Strategy”，持有30,823枚比特幣，但其股價從13美元跌至2.8美元（-78%），現低於其34億美元的比特幣淨資產價值。下滑反映了日元貶值、稀釋和資產負債表過度擴張。
特朗普媒體與技術集團（DJT）自2025年5月30日以來累積了15,000枚比特幣，股價從21.33美元跌至15.78美元（-26%）。其波動性更多與政治週期相關，而非比特幣曝光。
Block Inc.（XYZ）自2020年10月以來持有8,692枚比特幣，股價從170美元跌至75美元（-55%），因支付行業疲軟。
GD Culture Group（GDC）自2025年9月17日開始累積比特幣，當時價格為7.50美元，現在交易價為4.70美元，跌幅37%，在短暫的投機性飆升後下跌。
與此同時，Twenty-One（XXI）自2025年5月9日以來持有43,514枚比特幣，股價從10.50美元上漲至12.80美元（+22%），儘管合併後會計模糊了其比特幣驅動的影響。
比特幣標準財務（CEPO）自2025年3月以來持有30,021枚比特幣，顯示出4%的漲幅。上述兩家公司在其累積旅程中仍處於早期階段，尚無法進行有意義的評估。
對財務公司的整體展望
在前20大公共比特幣持有者中，11家公司表現出明顯的比特幣驅動表現，自採用以來平均增長286%，而同行中僅45%的估值仍由業務驅動。早期採用者，特別是礦工和高信念的資產負債表累積者，繼續佔據主導地位。
2025年的格局證明了一件事：僅持有比特幣並不能保證回報。真正的增長在於那些將累積與營運紀律和長期波動性方法相結合的組織，將資產負債表風險轉化為戰略優勢。