Strategy停買比特幣囤22億美元現金，加密寒冬真的要來了？

在比特幣市場持續低迷，數位資產財庫（DAT）模式面臨嚴峻挑戰之際，作為全球最大的企業比特幣持有者Strategy（原MicroStrategy）近日的舉動引發市場震盪。該公司上週出售了約450萬股普通股，使其現金儲備增加至21.9億美元，同時暫停了比特幣購買。這一消息立即引發市場對Strategy比特幣戰略的猜測：是戰略轉型，還是短期策略調整？Strategy執行長Phong Le在接受CNBC專訪時表示，此舉旨在消除FUD（恐懼、不確定和懷疑），並向市場證明即使在比特幣的下行情境中，公司仍然能夠快速籌集資金，以增強流動性和財務彈性，應對可能到來的「長期加密貨幣寒冬」。

一、Strategy暫停比特幣購買，囤積22億美元現金：市場解讀與CEO回應

上週，Strategy透過出售普通股獲得了7.478億美元的淨收益，並將其現金儲備增加到21.9億美元，同時暫停了比特幣的購買。

• 現金儲備增加： 據Strategy執行董事長Michael Saylor發布的消息，該公司目前的現金儲備為21.9億美元，加密貨幣持有量為671,268枚比特幣。

• 股票出售詳情： 提交給監管機關的文件顯示，Strategy公司在12月15日至21日期間出售了453.5萬股A類普通股（股票代碼：MSTR），透過其市場發行計畫籌集了7.478億美元的淨收益。該公司在此期間未出售任何優先股。

• 股息儲備基金： Strategy公司於12月初宣布設立美元儲備。該儲備最初設定為14.4億美元，將用於支付優先股股息和未償債務的利息。Strategy目前的意圖是維持足夠的美元儲備，以支付至少十二個月的股息，而且Strategy打算隨著時間推進強化美元儲備，最終目標是覆蓋24個月或更長期的股息。

• CEO回應：消除FUD： Strategy執行長Phong Le接受CNBC採訪表示，Strategy已經經歷了2022年比特幣熊市，在比特幣下跌時，我們將繼續執行我們的策略，發行股權和債務，以高於資產淨值的溢價籌集資金，並以增值的方式購買比特幣。在市場低迷時，增持節奏可能會放緩，但整體策略不會改變。Phong Le表示，Strategy並不存在無法支付股息問題，不過有人散佈謠言稱公司無法履行股息義務，導致市場做空比特幣。對於設立14.4億美元股息儲備基金，Phong Le表示Strategy僅用了八天半時間募得14.4億美元，相當於21個月的股息支付規模，這樣做是為了消除FUD，並向市場證明即使在比特幣的下行情境中Strategy仍然能夠快速籌集資金。

二、數位資產財庫（DAT）泡沫破裂：無腦發債囤幣模式終結

數位資產管理公司CoinShares的研究主管James Butterfill指出，數位資產儲備公司（DAT）的投機泡沫「從許多層面來看，確實已經破裂」。

• 泡沫破滅： Butterfill回顧指出，2025年夏天，許多DAT公司市值一度飆到淨資產價值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市場把他們當成「槓桿比特幣ETF」般追捧。而如今，這些公司的mNAV幾乎已經全部回落至1倍甚至更低，溢價徹底消失。他強調，這不是單純的價格回檔，而是市場對「用發股票的方式瘋狂囤幣、卻沒有實質營運事業」模式的集體覺醒。

• 背離初衷： DAT的最初設計是：用比特幣對沖貨幣貶值的風險。Strategy（MSTR）在2020年8月啟動的比特幣儲備策略就是經典案例。然而，後來許多公司根本不做本業，發行股票的唯一目的就是買更多幣，甚至動用債務、優先股、ATM機制不停加碼，變成了一場「槓桿押注比特幣價格永遠上漲」的賭局，徹底背離了初衷。

• 「被迫賣幣」的風險： 目前主要的DAT公司，在今年幾乎都還沒大規模賣幣，因為他們仍在想盡辦法避免觸發拋售螺旋。但一旦mNAV長期低於1倍，就可能出現三種結局：管理層不甘心縮減儲備規模，選擇硬扛等反彈；少數公司反向操作，賣幣回購股票，提升每股持幣數；成為併購標的，被資金更充裕的企業低價吃進比特幣。

三、下一代DAT洗牌：回歸正軌，注重實體與紀律

Butterfill預測，未來投資人會把市場重新劃分為四類，預示著下一代DAT將經歷一場大洗牌。

• 四種新分類：

投機型DAT： 本業可以有也可以沒有，純粹靠持幣賭價格。

國庫驅動型DAT： 真正把比特幣當外匯管理工具。

代幣投資公司： 像封閉式基金持有多元化代幣。

策略型企業： 例如Tesla、Block Inc.這類持幣但不掛DAT招牌的公司。

• 回歸正軌： Butterfill最後強調，DAT泡沫破裂不代表這個概念已經死亡，而是要回歸正軌。未來的贏家必須具備三個條件：實實在在的營運事業、有紀律的資產管理、現實上的預期。否則，「用股票市場當ATM機不停買幣」的玩法，將被市場徹底淘汰。

四、Strategy的戰略調整：增強流動性，應對「加密寒冬」

TD Cowen和TD Securities的分析師認為，Strategy此次籌集現金的舉措，將增強其在「長期加密貨幣寒冬」中的營運能力。

• 增強流動性： TD Cowen表示，新增現金將透過提高流動性和財務靈活性，增強Strategy在「長期加密貨幣寒冬」中的營運能力。TD Securities分析師Lance Vitanza及其團隊認為，此舉凸顯了該公司穩健的資產負債表，即使在長期的「加密貨幣寒冬」情境下，也應能緩解人們對其持續生存能力的擔憂。

• 重申買進評等： TD Securities重申了對Strategy的買進評等，維持未來12個月500美元的目標價。

• 聯準會開放態度： 分析師還指出，聯準會正在就一項擬議的「支付帳戶」（有時也被稱為「精簡主帳戶」）徵求公眾意見。該帳戶可能允許某些符合條件的機構（可能包括一些加密貨幣相關公司）有限地接入聯準會的支付系統。此舉顯示聯準會對加密貨幣公司參與金融體系的態度日益開放，因此，「我們認為『加密貨幣之春』出現的可能性至少不亞於預期」。

五、花旗集團預測：比特幣未來12個月有望漲到14.3萬美元

在比特幣近期走勢略顯疲態、市場情緒趨於謹慎之際，花旗集團（Citigroup）發表展望報告，預測未來12個月在基本情境下，比特幣有望漲到14.3萬美元。

• 潛在上行空間： 以目前約8.8萬美元的價位計算，意味著比特幣潛在上行空間達62%。

• 催化劑： 花旗分析團隊預期，隨著美國數位資產相關立法進程有望在第二季出現實質進展，加密貨幣普及率將迎來新一波爆發。《數字資產市場清晰法案（Clarity Act）》將是重要催化劑。這項旨在釐清監管權責的法案已在眾議院過關，若能順利完成立法並簽署生效，將為機構資金進場掃除最大障礙，進一步推動資金浪潮湧入。

• 心理防線與支撐位： 在技術面上，花旗團隊特別指出7萬美元是關鍵的「心理防線」與支撐位。分析師指出，這個價位水平大約就是川普（Donald Trump）贏得2024年總統大選前的起漲點，具有相當重要的指標意義，一旦跌破，市場信心恐將受到考驗。

• 三種劇本推演：

1. 基本情境（Base Case）： 直衝14.3萬美元，來自比特幣現貨ETF的需求回溫，以及美股整體樂觀預期的外溢效應。

2. 悲觀情境（Bear Case）： 下探7.85萬美元，若全球經濟陷入衰退，恐將拖累風險資產表現。

3. 樂觀情境（Bull Case）： 飆到18.9萬美元，在於終端投資人需求全面爆發，包括更多長線資金、退休基金與大型機構將比特幣納入資產配置，形成更具延續性的買盤結構。

結語：

Strategy暫停比特幣購買，囤積22億美元現金，是其在加密市場低迷時期重新平衡資產、增強流動性的戰略調整。儘管數位資產財庫的投機泡沫已經破裂，但Michael Saylor和Strategy仍然堅持其比特幣戰略。Strategy的舉動，以及聯準會對加密貨幣公司開放的態度，都預示著加密市場將進入一個更趨成熟和規範的階段。

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