在全球加密貨幣市場持續波動，比特幣價格深陷回檔之際，全球最大的企業比特幣持有者Strategy（原MicroStrategy）再次成為市場焦點。近日，Strategy的比特幣策略經理Chaitanya Jain在社群平台上發文表示：“我們永遠不會停止購買比特幣。”這一堅定的表態，正值該公司創辦人Michael Saylor再次發布比特幣Tracker資訊，預示著下週或將揭露新的增持數據。然而，儘管Strategy持有高達494億美元的比特幣資產，足以償還82億美元債務，且現金儲備可支付超過2年的股利，但市場對其財務狀況和比特幣策略的擔憂卻日益加劇。
一、Strategy：永不停止購買比特幣，但市場擔憂加劇
Strategy的比特幣策略經理Chaitanya Jain在社群平台上發文表示，“我們永遠不會停止購買比特幣。”
堅定的比特幣戰略： Strategy執行長Phong Le接受CNBC專訪表示，Strategy已經經歷了2022年比特幣熊市，在比特幣下跌時，公司將繼續執行我們的策略，發行股權及債務，以高於資產淨值的溢價籌措資金，並以增值的方式購買比特幣。在市場低迷時，增持節奏可能會放緩，但整體策略不會改變。
Saylor的訊號： Strategy（原MicroStrategy）創辦人暨執行主席Michael Saylor在X平台再次發布比特幣Tracker資訊，他寫道“₿ack to Orange Dots?”。根據先前慣例，Strategy總是在相關訊息發布隔日揭露增持比特幣的資訊。
財務狀況引發擔憂： 由於比特幣價格持續波動，外界對Strategy財務狀況日益擔憂。近期市場下跌期間，有傳言稱該公司可能面臨破產。對公開財務數據的檢視可更清楚瞭解公司的資產負債表及風險曝險。
二、Strategy的財務概覽：比特幣持有量與債務結構
Strategy的核心資產就是其龐大的比特幣儲備，這構成了公司資產負債表的核心部分。
比特幣持有量： 以目前市場價格計算，這些資產市值接近494億美元。其估值與比特幣價格在市場週期中的波動直接相關。
債務結構： 根據Crypto Rover報導，根據公開揭露的資訊，該公司總債務約為82億美元，其中包含可轉換公司債以及其他長期債務。比特幣儲備仍大於未償債務數倍。這種差額可在市場承壓與價格波動時期提供資產保障。即使價格進一步下跌，資產仍遠高於負債。這種結構可降低目前條件下的短期償債壓力。
現金儲備與股利支付： MicroStrategy公司有其優先股發行相關的持續配息義務。根據已發行的優先股，年度配息總額約為8.9億美元。公司文件顯示，其現金儲備約為22.5億美元，足以支付兩年以上的股利。現有儲備金減少了近期清算資產的必要性。管理團隊已聲明，配息計畫不會強制賣出比特幣。現金規劃依然是流動性管理策略的核心。這種方法可降低市場波動時期短期資金風險。
債務到期時間表： 該公司債務近期不會到期。最早的主要還款日為2028年9月。後續到期的債務分別在2029年12月與2032年6月。此時間表可在市場低迷和長期盤整階段提供彈性。兩年內無需支付大額償還。這樣的安排讓還款義務免受當前比特幣市場週期的影響。
三、DAT泡沫破裂：無腦發債囤幣模式終結
數位資產管理公司CoinShares研究主管James Butterfill指出，數位資產儲備公司（DAT）的投機泡沫“從許多層面來看，確實已經破裂”。
泡沫幻滅： Butterfill回顧指出，2025年夏天，許多DAT公司市值一度飆到淨資產價值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市場把他們當成“槓桿比特幣ETF”般追捧。而如今，這些公司的mNAV幾乎全都回落至1倍甚至更低，溢價徹底消失。他強調，這不是單純的價格回檔，而是市場對“用發股票的方式瘋狂囤幣，卻沒有實質營運事業”模式的集體覺醒。
背離初衷： DAT最初的設計是：用比特幣對沖貨幣貶值風險，Strategy（MSTR）於2020年8月啟動的比特幣儲備策略就是經典案例。然而，後來許多公司根本不做本業，發行股票的唯一目的就是買更多幣，甚至動用債務、優先股、ATM機制不斷加碼，變成了一場“槓桿押注比特幣價格永遠上漲”的賭局，徹底背離了初衷。
“被迫賣幣”的風險： 目前主要的DAT公司，在今年幾乎都還沒大規模賣幣，因為他們仍在想方設法避免觸發拋售螺旋。但一旦mNAV長期低於1倍，就可能出現三種結局：管理團隊不甘縮減儲備規模，選擇硬撐等反彈；少數公司反向操作，賣幣回購股票，提升每股持幣數；成為併購標的，被資金更充裕的企業低價吃進比特幣。
四、下一代DAT洗牌：回歸正軌，注重實體與紀律
Butterfill預測，未來投資人會把市場重新劃分為四類，預告著下一代DAT將經歷一場大洗牌。
四種新分類：
投機型DAT： 本業可有可無，純粹靠持幣賭價格。
國庫驅動型DAT： 真正將比特幣當外匯管理工具。
代幣投資公司： 如封閉式基金持有多元化代幣。
策略型企業： 例如Tesla、Block Inc.這類持幣但不掛DAT招牌的公司。
回歸正軌： Butterfill最後強調，DAT泡沫破裂不代表這個概念已死亡，而是要回歸正軌。未來贏家必須具備三個條件：實實在在的營運事業、有紀律的資產管理、現實上的預期。否則，“用股票市場當ATM機不停買幣”的玩法，將被市場徹底淘汰。
五、MSTR歷史與現代：從網路泡沫到比特幣押注
Strategy股票在過去52週內下跌了67.03%，較2025年高點下跌了71.8%。
網路泡沫： Strategy公司於1998年6月11日上市，首次公開募股（IPO）價格在後續分割後約為每股6美元。到2000年3月初，Saylor的股價已經來到3130美元左右。然而，2000年3月20日，Saylor及其團隊宣布，因為會計問題，他們將重編財務業績。當天，MSTR股價一日暴跌約62%。到2002年，股價已跌至0.40美元至0.50美元之間。
比特幣押注： Strategy於2020年8月改變策略。公司投資2.5億美元購入比特幣作為國庫儲備資產，管理團隊指出此舉是因現金回報疲弱、美元走貶以及全球總體經濟壓力所致。在很短時間內，Strategy就成為了全球最大的企業比特幣持有者。
分析師觀點： Canaccord Genuity分析師Joseph Vafi將比特幣目標價從474美元下修至185美元，但維持“買進”評等。他表示，比特幣已不再像數位黃金般運作，正面臨身份認同危機。瑞穗證券分析師將目標價從484美元下修至403美元，但維持“表現優於大盤”評級。他們指出，金融科技產業壓力以及比特幣與美元穩定幣間日益擴大的差距為主因。
一致目標價： 共有16位分析師追蹤該股，其中13位給予“強力買進”評級，1位“適度買進”，2位“持有”評級。一致目標價為464.36美元，意味著324%的上漲空間。最高目標價為705美元，意味著544%的上漲空間。
結語：
Strategy比特幣策略經理Chaitanya Jain表示“我們永遠不會停止購買比特幣”，而其執行長Phong Le也強調公司有能力應對比特幣下行週期。然而，CoinShares研究主管James Butterfill指出，DAT投機泡沫已破裂，無腦發債囤幣模式終結。Strategy面臨mNAV進入折價區、股權稀釋加速以及對資本市場依賴增加的結構性挑戰，這使其在比特幣價格持續波動、投資人對公司財務狀況日益憂慮的背景下，如何持續維持比特幣策略，並最終實現股東價值，成為市場關注焦點。
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