觀點作者：Olivier Dang，Laser Digital風險投資負責人兼KAIO營運長
第一代代幣化僅完成了一半。它證明了合規基金可以在鏈上運作——但也僅止於此。數十億美元所謂的“現實世界資產”被包裝成代幣，但其本質並未發生真正改變。
現階段大多數“鏈上金融”，不過是舊體系的數位映射：PDF訂閱價格、代幣背後的表格、結算依舊由中介機構管理。歸根究柢，不過是用區塊鏈的外殼重新包裝的傳統金融。
這種模式註定無法規模化。
真正的變革要求金融資產之間能夠互通、互操作，實現可組合性。這將成為第二波代幣化的決定性特徵。
可組合性在基金經理中的地位
無論基金經理是否承認，市場已變得更加成熟。沒有可組合性，數位資產便無法與數位貨幣的新體系、去中心化流動性及自動化資金系統融合。有了可組合性，金融變得模組化、互通並可編程。
穩定幣已經實踐了這一理念。
根據a16z發布的《2025年加密現狀》報告顯示，穩定幣已成為全球加密市場的預設結算層，每月流通超過7000億美元。數位貨幣如今以網路速度流轉。
然而資產負債表的投資端依舊依賴批次結算和對帳，結果導致不對稱。資金層已進化為數位化，而資產層則尚未。資本結算只需數秒，但對應的投資紀錄依然需等待數日才能跟上。
要彌補這一差距，代幣化必須從表層的包裝演變為底層基礎設施。下一階段的重點不在於將更多產品上鏈，而是重構金融體系，實現可程式化，讓發行、轉讓和報告都在同一數位環境內運作。
這意味著要將信任內嵌於系統本身。當投資者權益、流動性規則和資產數據直接在智能合約中編碼，透明度與執行會變為持續而非偶發。機構無需再依賴多層對帳，網路自身即時確認所有權及結算。
這種基礎設施釋放了可組合性，將代幣化從金融科技實驗帶向市場架構的核心。
數位資產與DeFi的融合
推動可組合性應被視為一次以信任為基礎的自動化革新，將推動機構加入這一新體系。在可組合體系中，代幣化信用基金可作為借貸平台的抵押品，基金份額也能與數位貨幣即時結算，打通投資與資金閉環。這並非遙遠未來，只要資本與現金都基於可程式軌道運行，就是下一步的合理演化。
歷史表明，這些轉變最初往往緩慢而後驟然提速。過去十年中，電子交易逐步取代了電話券商。電子支付在用戶體驗到效率後幾乎一夜之間替代了銀行支票。代幣化也將遵循類似軌跡——技術本身沒有問題，待跟進的只是商業模式。
傳統資產上鏈轉型
推動新一輪代幣化浪潮的支持者深知潛力所在。銀行、主權財富基金與資產管理機構正在採用開放、具備可組合性的協議，其原因並非“加密友好”，而是這些協議由設計即更高效、可稽核且易擴展。
基礎設施投資應被看作機構尋求長期穩定的訊號，而非投機行為。隨著更多資產上鏈，流動性將趨於集中，依賴結算摩擦的中間機構逐漸失去價值。參與基礎設施設立的機構將成為新興混合資本市場的引領者，技術進步也將持續壓縮成本，將先前高利潤流程商品化。
一旦資產管理機構和投資人體驗到透明合規與自動化操作帶來的益處，經濟邏輯將不容忽視。屆時，鏈上與鏈下的界線將消失。唯一的區別將是——哪些基礎設施有效，哪些無效。市場將不再是代幣化的複製品。
它將直接成為市場本身。
觀點作者：Laser Digital風投主管、KAIO營運長 Olivier Dang
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