Twenty One 首日股價下挫 凸顯市場對比特幣（BTC）概念股的謹慎情緒

要點

• Twenty One Capital在紐約證券交易所首日上市股價大跌近20%，釋放出投資者對重度比特幣概念上市公司的謹慎信號。

• 股票代碼為XXI的股價基本圍繞其淨資產價值（NAV）交易，表明市場並未給予其所持比特幣資產之外的明顯溢價。

• 此次下跌也反映了更廣泛的市場壓力，包括比特幣價格波動、SPAC支持上市熱度降溫，以及mNAV溢價持續收窄。

• 整體來看，市場反應平淡意味著投資者對比特幣導向型公司提出更高要求，期待其展現清晰、可持續的收入模式，而非僅依賴大量持有比特幣。

備受關注的比特幣概念公司Twenty One Capital在紐約證券交易所（NYSE）正式上市，但市場反應謹慎。該公司以股票代碼XXI交易，上市首日股價下跌近20%。

本文將探討這一市場表現可能釋放的信號，包括投資者需求的變化、mNAV溢價的削弱，以及比特幣支持型股票在資本市場面臨的更嚴格審視。

Twenty One Capital究竟是一家什麼樣的公司

Twenty One Capital是一家獲得機構支持、以比特幣為核心的上市公司，其公開目標是成為全球持有比特幣數量最多的上市公司。該公司透過與Cantor Equity Partners的特殊目的收購公司（SPAC）交易實現上市，並以股票代碼XXI開始交易。

在上市之初，Twenty One披露其資產負債表上持有超過43,500枚比特幣（BTC），按當時價格估值約為39億至40億美元，使其躋身全球持有比特幣規模最大的企業之列。

公司自成立之初便確立了清晰定位：以比特幣為戰略核心的公司架構。其創辦人和支持方強調，Twenty One不僅僅是一個「比特幣金庫型公司」。Strike創辦人Jack Mallers表示，Twenty One的目標是圍繞比特幣構建面向企業的金融基礎設施和相關產品。

這一模式使Twenty One與其他數字資產金庫型公司（DATs）處於同一賽道，但又具備顯著差異。其背後支持者包括美聯儲一級交易商Cantor Fitzgerald、穩定幣USDT發行方且美國國債主要持有者Tether、Bitfinex以及軟銀（SoftBank）。這些重量級機構背景，使Twenty One成為迄今為止支持力量最強的比特幣原生上市公司之一。

Twenty One的上市正值越來越多上市公司探索比特幣核心戰略的大背景下，這一趨勢在一定程度上受到Strategy（前身為MicroStrategy）擴張模式的啟發。不過，Twenty One方面明確表示，其並非簡單複製該路徑，而是希望在維持大規模比特幣儲備的同時，推動以收入為導向的業務增長。

上市首日與股價大幅下跌

鑑於其比特幣儲備規模以及背後支持者的分量，許多市場參與者原本預期Twenty One上市將引發高度關注。然而，2025年12月9日的首個交易日卻呈現出截然不同的結果。儘管公司持有大量比特幣並獲得多家知名機構支持，其股價仍出現大幅下挫。

當Cantor Equity Partners的SPAC股份轉換為XXI後，新股開盤價為10.74美元，明顯低於SPAC此前14.27美元的收盤價。盤後交易僅出現有限反彈。至首個交易日收盤，股價累計下跌約19.97%，報11.96美元。

這一表現凸顯出一個更廣泛的趨勢：新近上市的加密相關公司，往往在合併完成後股價低於此前基準水平。同時，這也意味著Twenty One作為一家新上市公司，其股價已低於所持加密資產的內在價值，顯示出此類股票的估值邏輯可能正在發生變化。.

投資者謹慎情緒與Twenty One在紐交所的下挫

Twenty One Capital股價的大幅下跌並非個案，而是反映了2025年末三重市場因素的疊加影響：

• mNAV（市值/淨資產）溢價持續收縮

• 加密貨幣市場波動性居高不下

• 市場對SPAC推動的上市模式情緒走弱

低迷的mNAV估值背後

市場謹慎情緒最直觀的體現在於，該股並未相對於其底層比特幣資產價值形成有意義的溢價。這通常透過mNAV（市值/淨資產）比率來衡量。

從歷史來看，比特幣金庫型公司在以往的市場週期中，往往能夠享有較高的mNAV溢價。這種溢價通常被解讀為投資者相信管理層具備在底層資產之外持續創造價值的能力。

然而，Twenty One Capital的股價基本在其資產價值附近波動，幾乎未被賦予任何來自商業計畫或管理能力的溢價。這表明市場更多是將該股票視為比特幣價格的直接、且可能高度波動的映射工具，而非一家擁有獨立經營溢價的運營型公司。

市場波動與SPAC情緒降溫

Twenty One Capital的上市時點，恰逢加密市場與SPAC驅動上市雙雙承壓的階段。上市前夕，加密資產整體面臨拋售壓力，比特幣自10月高點回落超過28%，風險偏好下降的環境下，投資者更不願意給予加密相關股票高估值。

此次上市是透過與Cantor Equity Partners的SPAC合併完成。儘管該交易最初曾推動SPAC股價大幅上漲，但到2025年末，市場對高關注度加密SPAC的熱情明顯降溫。長期以來，SPAC合併後表現不佳的案例不斷累積，導致投資者產生疲勞與懷疑情緒，使新上市公司股價更容易跌破合併前的基準水平。

你知道嗎？股價跌破其比特幣金庫價值，是一種典型的「估值悖論」現象，即一家新上市公司的市值低於其所持主要流動資產的市場價值。

市場轉向：更青睞經驗證的商業模式

投資者保持謹慎的另一原因，可能在於公司上市時尚未展示清晰、經過驗證的創收型運營模式。這表明，部分投資者正逐步遠離單一的「比特幣金庫」敘事，轉而更加重視業務差異化和可預測的現金流。

Twenty One Capital雖然持有大量比特幣，但在上市時並未披露詳細、公開的商業規劃，也未給出明確的執行時間表。同時，其上市正值數字資產金庫型公司（DATs）受到更嚴格審視的階段。

據路透社報導，分析人士指出，DATs「融資難度正在上升」，企業「需要展現實質性的差異化，才能支撐其交易倍數」。

XXI股價的快速下挫，或許意味著市場認知正在發生變化。投資者的關注點正逐漸從資產規模本身，轉向企業是否具備執行可持續商業模式的能力。公開市場可能會越來越優先青睞那些能夠創造穩定、可預測現金流的公司，而非僅僅大量持有比特幣的企業。

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