關鍵要點
推動比特幣早期歷史的減半驅動定價模式正在失去影響力。隨著更多比特幣進入流通，每次減半的相對影響力都在減小。
根據Grayscale的說法，今天的比特幣市場更多地受到機構資本的影響，而不是早期週期中定義的散戶投機。
與2013年和2017年的爆炸性上漲不同，比特幣最近的價格上漲更加可控。Grayscale指出，隨後的30%下跌類似於典型的牛市回調。
利率預期、美國兩黨加密貨幣監管勢頭以及比特幣融入機構投資組合日益影響市場行為。
自誕生以來，比特幣價格遵循可預測的模式。一個被編程的事件將比特幣的供應削減一半，製造稀缺性。這往往伴隨一段時間的急劇上漲，隨後出現回調。這個被廣泛稱為四年週期的重複序列，自比特幣早期就強烈影響著投資者預期。
據灰度的最新分析，並得到Glassnode的鏈上數據與Coinbase Institutional的市場結構洞見的支撐，比特幣的價格路徑有了不同的解讀。分析顯示，到了2020年代中期，比特幣的價格行為可能正在超越傳統模型。比特幣的價格波動似乎越來越受到機構需求和更廣泛經濟狀況等因素的影響。
本文探討灰度為何認為四年週期框架正逐步失去對價格的完全解釋力，梳理灰度對比特幣週期的分析、Glassnode的支持性證據，以及為何仍有分析師認為比特幣會遵循四年週期。
傳統的四年週期
比特幣減半大約每四年發生一次，將新比特幣的發行量減少50%。過去，這些供應減少始終預示著主要牛市的到來：
2012年減半 — 2013年達到峰值
2016年減半 — 2017年達到峰值
2020年減半 — 2021年達到峰值。
這種模式源於內置的稀缺機制和投資者心理。散戶交易者是需求的主要驅動力，減少的供應導致了強勁的買入。
然而，隨著比特幣固定的2100萬供應量中更大一部分已經在流通中，每次減半的相對影響力逐漸減小。這引發了關於供應衝擊是否能繼續主導週期的疑問。
你知道嗎？自2009年以來，減半分別發生在2012年、2016年、2020年和2024年。每次減半都永久降低了比特幣的通脹率，並將年度發行量推向零，同時在長期持有者和分析師中強化了比特幣的數字稀缺性敘事。
Grayscale對比特幣週期的評估
Grayscale得出結論，當前市場在三個方面與過去的週期顯著不同：
以機構為主導的需求，而非散戶狂熱
以前的週期依賴於散戶平台上個人投資者的強勁買入。如今，資本流動越來越多地由交易所交易基金 (ETFs)、公司資產負債表和專業投資基金驅動。
Grayscale觀察到，機構工具吸引了耐心的長期資本。這與2013年和2017年快速、情緒驅動的散戶交易相反。
缺乏下跌前的反彈
2013年和2017年的比特幣峰值以極端、不可持續的價格飆升和隨後的崩潰為標誌。Grayscale在2025年指出，價格上漲更加可控，隨後的30%下跌看起來像是標準的牛市回調，而不是多年熊市的開始。
宏觀環境比減半更重要
在比特幣的早期，價格波動在很大程度上獨立於全球經濟趨勢。到2025年，比特幣對流動性條件、財政政策和機構風險情緒變得敏感。
Grayscale提到的關鍵影響因素包括：
預期的利率變化
美國加密貨幣立法的兩黨支持增長
比特幣被納入多元化的機構投資組合。
這些宏觀因素獨立於減半時間表施加影響。
你知道嗎？當區塊獎勵減半時，礦工為相同的工作獲得的比特幣減少。這可能促使成本較高的礦工暫時暫停運營，這通常導致短期算力下降，然後網絡重新平衡。
Glassnode數據顯示與經典週期模式的背離
Glassnode的鏈上研究顯示，比特幣的價格在多個方面偏離了歷史常態：
長期持有者供應處於歷史高位：長期持有者控制的流通供應比例比以往任何時候都要大。持續的積累限制了可供交易的比特幣數量，減少了通常與減半相關的供應衝擊效應。
儘管有回調，波動性降低：儘管2025年底發生了顯著的價格回調，但實現的波動性仍遠低於以前週期轉折點的水平。這表明市場更有效地處理大幅波動，通常是由於更大的機構參與。
ETFs和託管需求重塑供應分佈：鏈上數據顯示，轉入託管錢包的轉移增加，這些錢包與ETFs和機構產品相關聯。存放在這些錢包中的幣往往保持不動，減少了市場上活躍流通的比特幣數量。
更靈活、與宏觀經濟掛鉤的比特幣週期
根據Grayscale的說法，比特幣的價格行為逐漸脫離四年模型，變得更能響應：
穩定的長期機構資本
改善的監管環境
全球宏觀經濟流動性
持續的ETF相關需求
不斷擴大的長期持有者群體。
Grayscale強調，回調仍然是不可避免的，並且可能仍然嚴重。然而，它們並不自動意味著長期熊市的開始。
你知道嗎？每次減半後，比特幣的通脹率急劇下降。2024年減半後，年度供應通脹率低於許多主要法定貨幣，並加強了其與黃金等稀缺商品的比較。
為什麼一些分析師仍然相信減半模式
某些分析師，通常引用Glassnode的歷史週期疊加，繼續相信減半仍然是主要驅動力。他們認為：
減半仍然是一個基本且不可逆轉的供應削減。
長期持有者活動繼續圍繞減半期聚集。
即使機構參與增加，散戶驅動的活動仍可能重新出現。
這些不同的觀點表明討論遠未結束。關於比特幣是否忽視四年週期的爭論和反駁反映了一個不斷發展的市場。
理解比特幣的演變框架
Grayscale反對傳統四年週期主導地位的論點基於明確的結構性變化。這些變化包括機構參與的增加、與全球宏觀條件的更深整合以及供應動態的持久變化。來自Glassnode和Coinbase Institutional的支持數據證實，今天的比特幣市場在更複雜的力量下運作，而不是過去由散戶主導的週期。
因此，分析師對固定的基於減半的時間模型的重視程度降低。相反，他們專注於鏈上指標、流動性趨勢和機構流動指標。這種更精細的方法更好地捕捉了比特幣從邊緣數字資產向全球金融領域公認部分的持續轉變。