關鍵要點
Tether 營運著一個以國債和回購為主的資產負債表，持有1812億美元的儲備金，對應1745億美元的負債，剩餘68億美元的盈餘。
高利率使這些儲備金轉化為利潤，截至2025年已產生超過100億美元的利息收入，這對於一個典型的加密貨幣發行商來說並不常見。
它通過凍結受制裁的錢包、轉移支持的區塊鏈以及將最多15%的利潤分配給比特幣來行使政策風格的槓桿。
與中央銀行的比較是有限的。Tether 沒有公共授權或後盾，依賴於證明而不是全面審計，並依賴於私人對手方。
Tether 不再像一個簡單的穩定幣公司。它營運著一個充滿短期美國國債、逆回購、黃金甚至比特幣（BTC）的資產負債表。它大規模鑄造和贖回美元，並可以根據執法部門的要求凍結地址。
其最新的證明顯示，其儲備金為1812億美元，對應負債為1745億美元，剩餘68億美元的盈餘，流通中的USDt（USDT）超過1740億美元。在高利率的情況下，這個以國債為主的投資組合截至2025年已產生超過100億美元的利潤，這一數字更像是金融機構而非加密初創公司。
這就是為什麼批評者和支持者都說Tether在加密經濟的某些部分表現得像一個私人美元掛鉤的中央銀行，儘管沒有主權授權或安全網。
行為類似中央銀行：這意味著什麼？
實際上，Tether在四個方面表現出與中央銀行相似的行為：
首先，它按需發行和贖回貨幣。經過驗證的客戶通過電匯法幣發行新USDT，通過返還USDT兌換美元。這一一級市場決定了供應擴張或收縮，而二級市場則在交易所進行買賣。實際資產負債表變化發生在發行與贖回流程中。
其次，它像固定收益部門一樣管理儲備，將大部分資產配置於短久期美國國債和回購協議，同時持有部分黃金及比特幣。以國債為主的投資組合保障流動性並提升安全性，如今各大債券交易台也會重點關注主要美債買家的動向。
第三，在高利率環境下，其盈利模式類似“貨幣增發收益（seigniorage）”。用戶持有不計息代幣，而Tether則從國庫券上賺取利息，截至2025年第三季度實現超100億美元利潤及68億盈餘儲備。這一收入來源正是“Tether如同私人央行”說法廣泛流傳的原因之一。
最後，它使用類似政策工具，例如可根據執法或制裁機構請求，通過合約功能凍結地址。同時具備增減支持區塊鏈能力，比如關閉Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS和Algorand，以管理運營風險。
雖然這不是主權貨幣政策，但對於數以億計用戶使用的類美元資產而言，也代表著一種主動干預行為。
你知道嗎？ Tether 最初於2014年7月以Realcoin的名義推出，並在同年11月更名為Tether。它仍然是今天仍在積極使用的最古老的穩定幣之一。
擴展類似中央銀行工具的政策槓桿
如今，Tether對自身美元體系進行干預，其方式越來越接近政策工具：
合規層面，可以凍結與制裁或執法行動相關的錢包地址。自2023年12月首次推行主動錢包凍結政策以來，已經在多起具體案例中應用。這類發行方層面的干預，會立刻影響誰能在鏈上轉移美元流動性。
市場操作層面，Tether將儲備用作短期固定收益投資組合，大量配置美國國債及逆回購協議。這種結構讓發行與贖回活動能夠匹配高流動性且能賺取利息的資產，同時保持靈活性。
根據最新審閱報告，這種組合幫助其實現數十億美元利潤，並積累了可觀盈餘儲備。這些機制雖屬於私營發行方，但頗具公開市場操作風格，與傳統央行管理方式相似。
此外，Tether自主界定運營邊界，不斷增減區塊鏈支持，將業務聚焦於需求旺盛且基礎設施完善的平台。例如停止Omni、BCH-SLP、Kusama、EOS和Algorand等舊網絡上的發行，並在過渡期間繼續開放贖回服務。
另外，為分散風險，自2023年起將至多15%的運營利潤配置到比特幣，這是又一項具有系統影響力的重要決策。
從穩定幣發行者到基礎設施參與者
過去18個月裡，Tether已從單一代幣公司轉型為更廣泛的金融基礎設施集團：
2024年4月，公司宣布設立四大事業部：“Tether Finance”、“Tether Data”、“Tether Power”和“Tether Edu”。這些部門分別負責數字資產服務、數據與AI項目（如Holepunch和Northern Data）、能源計畫以及教育項目。此次重組使公司的發展戰略正式超越了USDT發行範疇。
能源板塊方面，Tether投資建設了一座241兆瓦風能與太陽能發電園區。該園區用於支撐全球最大規模之一的比特幣挖礦業務，並直接保障支付與結算系統持續運行。同時，公司終止多個舊區塊鏈支持，將流動性集中於技術成熟且需求旺盛的平台，此舉對整個生態系統產生深遠影響。
針對美國市場，公司計畫推出由Anchorage Digital Bank依據本土法規發行的新型合規美元代幣USAT，與現有離岸USDT並行。如果順利上線，將賦予公司合規入駐美國本土平台能力，而USDT則繼續服務全球市場需求。
類比為何失效
需要強調的是，Tether並非主權貨幣當局：
它既不設定利率，也不充當最後貸款人，更無公共授權。目前透明度仍依賴季度審閱報告而非完整財務審計——儘管公司稱正與“四大會計師事務所”洽談相關事宜，但尚未落地全面審計結果。
這種“僅憑審閱而非審計”的差距，也是批評者拒絕“Tether=央行”標籤的重要理由之一。
此外，還存在資產負債表隱憂。例如，在此前承諾清理後，公司仍保留部分擔保貸款敞口，該類別因條款及對手方敏感而長期受到外界質疑。從更宏觀角度看，公司高度依賴私營銀行、託管機構及回購對手方，沒有主權托底，因此信心及市場基礎設施始終處於間接控制之外。
最後，即便是最具“政策色彩”的操作，多數也屬於合規措施，比如主動凍結被列入制裁名單的錢包地址等行為，本質上還是為了滿足監管要求而採取的動作。
你知道嗎？ 2023年12月，Tether表示已協助45個司法轄區內逾140家執法機構，共同凍結8.35億美元涉詐騙及非法活動資金。
Tether在行業格局中的定位
歸根結底，如今的Tether更像一家私人化、美金本位“加密央行”，而不僅僅是普通穩定幣發行商。它通過大規模發行和贖回來調節供應；以短期美債和回購協議作為核心儲備，每年賺取數十億美元利息收入；同時還能隨時採取合規干預措施，以維護體系安全運行。但這一類比畢竟有限：缺乏公共授權或托底機制；透明度仍仰賴審閱報告；所謂“政策”更多聚焦合規層面，而非宏觀經濟調控職能等核心要素均有所欠缺——這些都是無法忽視的重要區別點。此外，還需關注其儲備結構變動、盈利水平變化、大額贖回應對策略以及全面審計進展情況；尤其是在美國境內，與Anchorage合作推出USAT計畫是否順利落地，因為這些因素將影響Tether未來在行業中的定位。
本文不構成任何投資建議或推薦。所有投資及交易行為均存在風險，請讀者自行做好充分調研後再做決策。