在去中心化金融（DeFi）領域，沒有適當的風險管理就沒有信任

觀點作者：Robert Schmitt，Cork創辦人暨共同執行長

DeFi已步入機構化階段。隨著大型投資者逐步涉足加密ETF與數位資產金庫（DAT），該生態正逐漸演變為具備機構級的金融體系，並不斷推出新型金融工具及其數位化對應產品。

當前DeFi的成長暴露了不斷加劇的風險，這些風險可能成為信任的阻礙。為了讓機構投資人有信心進場，生態系必須加強風險防控，並建立更具韌性的基礎設施。

值得重點探討風險高度集中的主要領域、傳統金融如何應對類似挑戰，以及DeFi應採取哪些防護措施，才能安全地推動機構參與規模化。

拆解DeFi的最大風險

首先來看協議風險。DeFi的可組合性既是其優勢，也是其致命弱點。LST、借貸市場與永續合約的高度關聯提升了系統性依賴，一次漏洞可能在協議間引發連鎖反應。

其次是反身性風險，應關注質押衍生品與循環策略如何造成正向回饋，放大市場波動。價格上漲時，抵押物膨脹，槓桿水準隨之提高。

然而當價格下跌時，清算同樣加速推進，且並無協調機制可及時“熔斷”。

第三，隨著借貸和質押市場的成熟，期限風險愈發關鍵，機構投資人需要獲得可預期流動性的管道。很多人未曾注意，許多協議中承諾的提領周期其實取決於誘因機制、策略冷卻以及驗證者的排隊機制。

機構“超級循環”

DeFi面臨的下一個挑戰並非更高收益或更多TVL，而是建立信任。若要將下一個兆美元級機構資本引入鏈上，生態需要統一的風險防護和全新風險管理規範。

過去兩年，DeFi的主旋律是機構入場。受監管的機構型產品推動了大規模TVL成長。在過去兩年推出的1600檔ETF中，表現最佳的兩檔分別為貝萊德旗下iShares BTC與ETH ETF。以太坊ETF的淨流入量直線上升。

同樣，數位資產金庫企業正吸引機構資金。近期，以太坊DAT已吸收了約2.5%的ETH流通量。最大DAT Bitmine Immersion，在華爾街傳奇Tom Lee擔任董事長背景下，短短兩個月內已累計持有超過90億美元ETH，受機構對ETH曝險需求的驅動。

隨著監管框架逐步明朗，穩定幣成為加密貨幣領域的產品市場契合點。它們如今每月跨鏈轉移的資金量已幾乎與Visa相當（見推文），其協議總鎖倉價值（TVL）已接近3000億美元。

與此同時，資產代幣化主題也氣勢強勁，體現在RWAs（現實世界資產）代幣化的高速成長。主要機構紛紛推出代幣化產品，包括Robinhood歐洲地區，其正將整個股票交易所代幣化，還有貝萊德正在推動其國債BUIDL產品的代幣化。

無論穩定幣或現實世界資產代幣化的成長，都強化了未來金融體系將以以太坊為基礎的論述，並推動了機構對ETF與DAT的採用。

推動風險管理標準化

根據Paradigm近期報告，風險管理在機構金融的成本結構中位居第二，僅次於核心業務。因為風險管理已被視為超越合規打勾的關鍵營運支柱。儘管傳統金融無法徹底消除風險，但其風險系統建設已異常完善，並形成高度系統化管理。

相較之下，DeFi對風險的認知存在較大差異，不同協議對各自智能合約、資金池與策略的風險定義及揭露標準亦不盡相同。結果是風險管理呈現高度異質，難以跨協議比較。

傳統金融透過建立共享框架（如結算所、評級機構）、統一資訊揭露規範，有效因應該類風險及其現實對應物。DeFi則亟需建立面向全產業、開放、可稽核且相容互通的風險量化與報告標準。

DeFi無須放棄創新精神以實現生態成熟，但規範化的探索將為產業帶來更多益處。目前協議內的風險管理實踐難以滿足長期發展需求。

若我們堅定推動下一輪機構進場浪潮，則可借鑑傳統金融業為金融工具制定的風險管理原則。

觀點作者：Robert Schmitt，Cork創辦人暨共同執行長。

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