本文經授權轉載自TechFLow 深潮，作者：Yanz，版權歸原作者所有。
2025年9月5日，Hyperliquid 宣布準備在下一次網絡升級中以治理為主導推出其原生穩定幣 USDH。
該協議將 USDH 描述為「Hyperliquid 優先且合規」的與美元掛鉤的資產，希望取代USDC等外部穩定幣，打造自給自足的DeFi生態。
與傳統穩定幣（如USDT、USDC）由中心化實體發行並獨佔利潤不同，Hyperliquid 通過了一個創新的去中心化投票機制：
將 $USDH 穩定幣的發行權開放給生態團隊，而非自行推出，將社區驅動模式融入穩定幣發行。
此舉一出立即引發激烈競爭，Frax 和 Paxos 已提交提案，Ethena Labs也被看好可能入局。這場預計於 9月10日前結束的投票，不僅可能重塑 Hyperliquid 生態格局，也暗藏穩定幣格局洗牌的危機。
發行競標
$USDH 穩定幣發行的激烈競爭，源於其在 Hyperliquid 生態中的戰略價值和潛在的經濟回報。
Hyperliquid 目前持有約57.2億美元的穩定幣，其中 95% 為USDC，這使其意識到依賴外部穩定幣的脆弱性，尤其是USDC可能被凍結的風險。
自2025年9月5日起通過去中心化投票機制開放的 $USDH發行權，是Hyperliquid 打造自給自足 DeFi 生態的一次嘗試。
基於4%至 5%的儲備金收益率，成功替代 USDC 的預期年收益極其可觀，可達1.5至2.2億美元。這筆資金通過回購$HYPE 或分紅返還社區，能夠顯著提升 $HYPE 價值和生態吸引力，吸引了如Paxos、Frax等大玩家競相投標。
在$USDH 的發行競爭中，勝出團隊將主導 Hyperliquid 5.7億美元流動性池，帶來長期收益和行業影響力。
當前競爭白熱化，提案截止日期9月10日臨近，各方承諾加碼，提出了不同的發行計劃和收益分配方案。
此外，Ethena Labs、Circle和Paypal被社區寄予厚望，潛在提案可能成為黑馬。
不過，方案各異，社區也有各種質疑。這場 Bidding wars 不僅關乎技術比拼，更是對 DeFi 未來格局的一場爭奪。
穩定幣大戰
不只是 $USDH 的發行競爭，更廣闊範圍的變動也正在發生。
Dragonfly 合夥人 Omar Kanji 表示 ，此舉可能會對 Circle 的 USDC 造成重大影響。USDC 目前是 Hyperliquid 衍生品交易的主要結算貨幣，目前 Hyperliquid 上的 USDC 存款額達 55 億美元。
按照 4% 的收益率假設，這項遷移在給HYPE 代幣持有者帶來額外的 2.2 億美元年化收入的同時，也給 Circle 帶來收入減少同等數額的風險，USDC 的流通量或將減少 7%。
對 Circle 和 Tether 來說，$USDH 無疑會對其壟斷地位帶來影響，促使它們加速創新（如Circle的CCTP V2）以應對穩定幣格局的變化。穩定幣市場可能從雙寡頭（USDT、USDC）走向多極化。
可以看到的是，Circle 的 CEO 已經坐不住了，他在 9 月 8 日發聲表示將會強勢進軍HYPE 生態系統，帖中把在HyperEVM 上部署原生 USDC 和 CCTP V2 作為破局之方。
但這並不能讓人信服。畢竟這條博文發布於7 月 31 日，Circle 那時就宣稱即將登陸的方案，至今仍然沒有明確進展，不少用戶表示質疑，一條高讚評論表示：「你應該做的更好，行動更快。」
從整體來看，最新數據顯示，穩定幣全球市場規模已突破2860 億美元，$USDT(59%)和$USDC（25.2%）合計佔據了將近85%的市場份額。
截至 9 月 8 日，Tether 的 USDT 以 1688 億美元流通市值領跑，憑藉其在中心化交易所（CEX）的廣泛流通和低交易成本吸引了大量交易者和散戶，Circle的 USDC 以725 億美元市值緊隨其後，吸引機構用戶。
不僅直接衝擊著當前穩定幣賽道的雙寡頭格局，Hyperliquid 的嘗試也正在為其他DEX提供範本，刺激Arbitrum、Optimism等平台探索類似路徑，促使穩定幣賽道向多極化轉型。
這種對傳統秩序的挑戰與顛覆，讓人不禁想起金融史上那個經典的比喻——「門口的野蠻人」。
在1989年《Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco》一書中，「門口的野蠻人」象徵著新興力量對傳統秩序的挑戰。
如今，這一隱喻恰如其分地投射到穩定幣行業，Hyperliquid作為「野蠻人」正以其創新的 $USDH 敲響老牌勢力的城門。
$USDH 點燃了短期價格波動，七天內$HYPE 價格上漲12.27%。在建立新的標準，迫使老牌勢力調整策略的同時，Hyperliquid 基金會及其CEO Jeff 目前掌握大部分投票權重也引發市場的公平性討論，決策權高度集中使其面臨中心化的爭議。
變革浪潮洶湧，不論 $USDH 歸於何方，社區受益將是不變的核心。