在加密貨幣市場經歷數週的結構性調整與流動性衝擊之後，一個值得關注的現象正在浮現：比特幣現貨ETF正遭遇創紀錄的資金流出，而一些山寨幣基金卻逆勢吸引資金流入，顯示機構投資者於Web3領域正上演一場隱密的資金「大輪動」。2025年12月22日，美國現貨比特幣ETF錄得1.42億美元的淨流出，連續第三個交易日虧損，貝萊德旗下的IBIT基金也遭受重創。然而，以太坊ETF結束七連跌實現淨流入，Solana、XRP基金亦首次實現顯著資金流入。這不僅僅是單純的市場回調，更是加密市場在槓桿率重置、流動性枯竭與宏觀衝擊下的深刻結構性巨變，迫使投資者重新審視其資產配置策略。
一、比特幣ETF的「失血」與「痛苦」：機構需求的結構性撤退
川普的關稅政策引發歷史性的拋售潮兩個月後，比特幣仍然深陷於另一種市場環境：槓桿率更低、流動性更差、ETF的買盤力道也更弱。
鉅額淨流出： 12月22日，美國現貨比特幣ETF錄得1.42億美元的淨流出，連續第三個交易日虧損。11月，投資人從現貨比特幣ETF撤資36億美元，創下自推出以來最大的單月資金流出紀錄。投資人還在單日內自貝萊德旗下的IBIT基金撤資5.23億美元，創下歷史新高。僅有貝萊德旗下IBIT淨流入600萬美元。
市場情緒轉變： 比特幣價格再度穩定於8萬美元中段，但市場氛圍與10月初判若兩人。當時，市場普遍認為下一輪上漲勢在必行。美聯社以確切數據捕捉到這股情緒變化：比特幣價格自10月6日高點大幅回落，市場信心已連續數週下滑。
「大去槓桿化」： 10月10日，一場宏觀經濟事件揭開序幕，迅速蔓延至加密貨幣市場各個角落。川普宣布加徵關稅引發恐慌性拋售與流動性劇減，最終釀成加密市場史上最大規模清算事件。超過190億美元的槓桿部位被清算，該損失遠超歷來任何一次崩盤，並立即觸發期權市場對沖下行風險的狂潮。Coin Metrics將其稱為「大去槓桿化」，這是一場系統清洗。
流動性枯竭： 在各種表象底下，潛藏著一個真正需要解答的問題：10月10日後究竟發生了什麼變化？當大家說「沒有投標」時，指的是目前價格附近沒有足夠的實質買單承接，因此價格必須進一步下跌才能找到願意放空的人。Kaiko對此深入研究，結論令人沮喪：數個交易所中間價附近幾乎沒有任何交易，而有意義的買盤皆落在距中間價4%至10%之間的遠端。
二、山寨幣基金的逆勢吸金：Solana、以太坊、XRP的崛起
與比特幣ETF持續失血形成鮮明對比的是，一些山寨幣基金卻逆勢吸引資金流入，顯示機構投資者對特定山寨幣的興趣正在轉移。
以太坊ETF回溫： 以太坊ETF結束連續七天資金流出，淨流入8459萬美元。
Solana首度顯著流入： Solana自推出以來首次顯著資金流入，達747萬美元。這反映其每筆交易0.008美元的低手續費與強勁網路指標正在吸引機構投資者興趣，儘管價格徘徊於125美元附近。
XRP資金湧入： XRP淨流入4389萬美元，資產規模突破12.5億美元。
三、宏觀衝擊與市場結構性變化：10月10日後的「新常態」
10月10日後，加密貨幣市場進入一個流動性更弱、交易更謹慎的階段，這呈現在流動性、槓桿率與資金流動上。
宏觀衝擊的影響： 宏觀衝擊點燃導火線，清算機制火上加油，訂單簿稀少讓事件演變成火災風暴，特定場域的抵押品與定價錯置使部分市場更加脆弱。
流動性短缺： Coin Metrics觀察幣安BTCUSDT訂單簿深度處於中間價正負2%範圍。正常情形下，該深度足以吸收一般拋售；但於崩盤期間，卻急劇縮水，適度賣壓便能造成巨大波動。
槓桿率重置： 報告亦描述與市場情緒轉變一致的槓桿重置，未平倉合約大幅減少，資金流動性降溫，市場尚未重建過去那種明確的方向信仰。
四、加密市場的內在動態：ETF、訂單簿與槓桿抵押
市場分析總是回歸三個表盤，而且這三者皆可量測。
ETF資金流動： 此輪循環的大部分時間內，邊際出價都集中於ETF。
訂單簿深度： 訂單簿深度稀薄，任何突發事件都可能造成超出預期的波動。
槓桿與抵押品健康狀況： 未平倉合約、資金以及用於交易的抵押資產之穩定性。
若地基不穩，則建在其上的一切將比外觀看來更加搖搖欲墜。若這三大面向同時往正確方向前進，市場才可能真正實現風險偏好回歸理性；若彼此失衡，就會出現震盪、市場劇烈波動，以及一個懲罰任何自負心理的市場。
五、聯準會的「救市」操作：紐約聯邦儲備銀行買入68億美元國債
紐約聯邦儲備銀行買入68億美元國債，以提振年底流動性。
儲備管理購債計畫： 此次操作標的為2026年4月至11月到期國債，交易商提供433.51億美元資金，美聯儲則接受所有允許配額。此舉屬於12月10日核准的儲備管理購債計畫的一部分，目標在於回應需求攀升和季節性壓力（如稅務支出），於不改變聯準會縮減資產負債表進程下，維持銀行體系充足儲備。
加密幣愛好者的歡迎： 加密貨幣愛好人士對該流動性注入表示歡迎，認為這對比特幣等資產有利，但分析師提醒，這僅屬例行市場調整，並非政策轉向。
結語：
比特幣ETF遭逢資金流出，山寨幣基金則逆勢吸金，反映加密市場正經歷一場機構資金「大輪動」與深層結構巨變。川普關稅政策引發史上罕見拋售潮，使市場進入流動性更弱、交易更謹慎的新階段。然而，聯準會紐約聯儲買入68億美元國債，目的是在年底提振流動性，這是否能為加密市場注入新活力，仍有待觀察。
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