在加密貨幣市場經歷一輪回調、數字資產財庫（DAT）模式備受審視之際，Michael Saylor再次成為市場焦點。2025年12月7日，Strategy（原MicroStrategy）創始人兼執行主席Michael Saylor在X平台發布比特幣Tracker信息，暗示或將披露增持數據。然而，與此同時，數字資產管理公司CoinShares研究主管James Butterfill卻直截了當地指出，DAT的投機泡沫“從許多層面來看，確實已經破裂”。這兩種截然不同的市場信號，共同描繪了DAT模式從明星概念到泡沫幻滅的複雜圖景，也預示著下一代DAT將面臨深刻的洗牌。
一、Strategy堅守比特幣戰略：市場低迷不改長期信念
儘管比特幣市場近期波動，Strategy首席執行官Phong Le強調公司將繼續執行其比特幣儲備策略。
穿越熊市的經驗： Phong Le接受CNBC採訪表示，Strategy已經經歷了2022年比特幣熊市，在比特幣下跌時，公司將繼續執行其策略。
增持比特幣的模式： Strategy計劃發行股權和債務，以高於資產淨值的溢價籌集資金，並以增值的方式購買比特幣。
節奏調整，策略不變： Phong Le指出，在市場低迷時，增持節奏可能會放緩，但整體策略不會改變。
消除FUD（恐懼、不確定和懷疑）： 對於設立14.4億美元股息儲備基金，Phong Le表示，Strategy僅用了八天半時間就募集到14.4億美元，相當於21個月的股息支付規模。這樣做是為了消除市場謠言，並向市場證明即使在比特幣的下行週期中Strategy仍然能夠快速籌集資金。
Saylor的信號： Michael Saylor在X平台再次發布比特幣Tracker信息，寫道“₿ack to Orange Dots?”，暗示Strategy將繼續其比特幣策略，根據此前情況，通常Strategy會在他發布比特幣Tracker信息後的第二天披露比特幣增持數據。
二、CoinShares：數字資產財庫（DAT）投機泡沫已破裂
CoinShares研究主管James Butterfill直截了當指出，專門在資產負債表上囤積比特幣、以太坊等加密資產的上市公司，其投機泡沫“從許多層面來看，確實已經破裂”。
泡沫幻滅： Butterfill回顧指出，2025年夏天，許多DAT公司市值一度飆到淨資產價值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市場把他們當成“槓桿比特幣ETF”般追捧。而如今，這些公司的mNAV幾乎已經全部回落至1倍甚至更低，溢價徹底消失。
模式覺醒： 他強調，這不是單純的價格回檔，而是市場對“用發股票的方式瘋狂囤幣、卻沒有實質營運事業”模式的集體覺醒。
背離初衷： DAT的最初設計是：用比特幣對沖貨幣貶值的風險。然而，後來許多公司根本不做本業，發行股票的唯一目的就是買更多幣，甚至動用債務、優先股、ATM機制不停加碼，變成了一場“槓桿押注比特幣價格永遠上漲”的賭局，徹底背離了初衷。
三、DAT公司面臨“被迫賣幣”風險與洗牌
在DAT泡沫破裂後，Butterfill分析了當前主要的DAT公司面臨的困境和未來洗牌的可能性。
避免拋售螺旋： 目前主要的DAT公司在今年幾乎都還沒大規模賣幣，因為它們仍在想盡辦法避免觸發拋售螺旋。
mNAV跌破1的結局： 但一旦mNAV長期低於1倍，就可能出現三種結局：管理層不甘心縮減儲備規模，選擇硬扛等反彈；少數公司反向操作，賣幣回購股票，提升每股持幣數；成為併購標的，被資金更充裕的企業低價吃進比特幣。
第一種可能性最大： 不過，Butterfill認為，出現第一種情形的可能性最大，尤其是在12月美國聯準會大概率繼續降息、宏觀環境改善的情況下，加密市場仍有望反彈。
四、下一代DAT的洗牌與新分類
Butterfill預測，未來投資者會把市場重新劃分為四類，預示著下一代DAT將經歷一場大洗牌。
四種新分類：
投機型DAT： 本業可有可無，純粹靠持幣賭價格。
國庫驅動型DAT： 真正把比特幣當外匯管理工具。
代幣投資公司： 像封閉式基金持有多元化代幣。
策略型企業： 例如Tesla、Block Inc.這類持幣但不掛DAT招牌的公司。
諷刺與回歸正軌： Butterfill調侃道：“真正的優質企業反而被排除在DAT標籤之外，這是最大的諷刺。”他強調，DAT泡沫破裂不代表這個概念已經死亡，而是要回歸正軌。
結語：泡沫破了，概念不會死
Butterfill最後強調，DAT泡沫破裂不代表這個概念已經死亡，而是要回歸正軌。未來的贏家必須具備三個條件：實實在在的營運事業、有紀律的資產管理、現實上的預期。否則，“用股票市場當ATM機不停買幣”的玩法，將被市場徹底淘汰。
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