觀點作者：Margaret Rosenfeld，Everstake首席法務官
多年來，加密貨幣交易所交易基金（ETF）的批准一直是金融監管領域最激烈的戰鬥之一。首批比特幣（BTC）ETF申請可以追溯到十多年前。直到2024年初，在反覆被拒絕以及迫使美國證券交易委員會（SEC）重新考慮的法庭鬥爭後，現貨比特幣ETF才最終在美國獲得SEC批准。
通往這一點的漫長道路凸顯了圍繞數位資產市場的監管謹慎、政治審查和結構複雜性。
現在，僅僅一年後，對話發生了戲劇性轉變。
SEC正在考慮來自納斯達克、紐約證券交易所Arca和Cboe BZX的一系列提案，以採用加密貨幣和大宗商品ETF的通用上市標準。這些規則將允許符合條件的基金無需根據SEC規則19b-4獲得定制SEC批准即可上市。
如果被SEC採納，這一變化將使加密貨幣ETF與傳統ETF保持一致，後者在2019年通過規則6c-11獲得了自己的通用框架。換句話說，加密貨幣ETF可能最終從特殊待遇轉向主流。
為什麼這很重要
當前加密貨幣ETF的審批流程繁瑣。每個新申請可能需要240天或更長時間，涉及多輪公眾評議、工作人員審查，往往還有長期的不確定性。通用上市標準將把時間縮短至60-75天，使新產品上市變得更加容易。速度和效率將惠及該行業的各個方面。
到目前為止，只有比特幣和以太幣（ETH）ETF通過了監管門檻。通用標準可能為與Solana（SOL）、XRP（XRP）、狗狗幣（DOGE）相關的ETF打開大門，甚至是更創新的結構，如質押相關產品或主題籃子。通過創建明確的資格標準，比如要求在商品期貨交易委員會監管的期貨市場上有六個月的交易歷史，這些提案確保只有足夠成熟的代幣符合條件，同時仍擴大投資者選擇。
批評者有時將ETF視為加密貨幣金融化的一種方式。然而，現實是ETF提供了監管機構長期要求的透明度、託管保障和監控機制。將數位資產包裝在ETF結構中意味著更好的披露、標準化的創建和贖回流程，以及受監管交易所的監督。對投資者來說，這是比離岸交易所或不受監管平台更安全、更透明的獲得敞口的方式。
美國在加密貨幣監管清晰度方面已經落後。歐盟的加密資產市場框架、香港地區的許可制度和新加坡的資本市場方法都為數位資產產品提供了更可預測的路徑。如果SEC最終確定通用上市標準，將發出一個強有力的信號，表明美國打算在將數位資產整合到受監管市場方面領先而非落後。
接下來會發生什麼
SEC可能在2025年9月做出決定。如果獲得批准，交易所可能能夠在年底前上市第一波山寨幣ETF。這將清理近100份申請的積壓，並為創新奠定基礎，包括指數基金、主題籃子，甚至將加密貨幣與股票或大宗商品結合的混合ETF。
SEC已經奠定了必要的基礎。2025年8月，它批准了加密貨幣ETF的實物創建和贖回機制，使其與大宗商品基金規範保持一致並降低成本。該決定表明了對運營效率和投資者保護可以並行的理解。通用上市標準是合乎邏輯的下一步。
正確處理這件事很重要
懷疑者會爭辯說加密貨幣不應該得到與傳統資產相同的待遇。然而，監管的目的不是決定哪些資產類別值得。而是提供透明、一致的規則來保護投資者並確保市場完整性。
延遲整合只會延續風險。沒有可獲得的受監管產品，投資者會在不太安全的場所尋求敞口，包括託管保障不佳的交易所、超出美國監管範圍的離岸平台或流動性差的私募配售。相比之下，ETF將加密貨幣納入監管範圍，在那裡可以像任何其他金融產品一樣被監控、披露和監督。
保持美國在市場創新前沿的地位
2019年採用規則6c-11改變了ETF行業，釋放了創新並降低了發行人的門檻。現在加密貨幣也存在同樣的機會。SEC通過批准通用上市標準不會認可任何特定代幣或項目。它只是提供一個可預測的框架，允許受監管的交易所和發行人明確運營。
加密貨幣不會消失。問題是投資者是通過美國市場透明、受監管的產品獲得敞口，還是通過海外不透明的結構。SEC關於通用上市標準的決定將有助於確定這個答案。
如果美國想要保持全球資本市場創新中心的地位，委員會應該推進。是時候將加密貨幣ETF完全帶入ETF時代了。
觀點作者：Margaret Rosenfeld，Everstake首席法務官