在加密貨幣市場，長期以來“證券”與“非證券”的模糊界定，一直是懸在眾多項目頭頂的達摩克利斯之劍，也是美國證券交易委員會（SEC）與加密行業之間摩擦不斷的根源。然而，2025年11月12日，SEC主席Paul Atkins首次闡述了其加密“代幣分類法”計劃，旨在明確區分哪些加密貨幣屬於證券，並以全新方式推進數位資產監管。Paul Atkins明確表示，比特幣、以太坊等“數位商品”或“網路代幣”，以及“數位收藏品”、“數位工具”等，並非證券。這一里程碑式的計劃，有望為加密行業帶來前所未有的監管清晰度，為Web3的健康發展掃清障礙。
一、SEC主席Paul Atkins：“代幣分類法”計劃的核心要義
Paul Atkins此次公布的“代幣分類法”計劃，將以豪威測試（Howey Test）為根基，對各類加密資產進行重新定義。豪威測試源於1946年美國最高法院的一項判決，SEC經常引用該測試來判定某資產是否構成投資合同，從而進一步被視為證券。
Paul Atkins隨後補充說，加密貨幣可以是投資合同的一部分，但這並不意味著它們將永遠如此。在SEC的新聞稿中，Paul Atkins強調了以下幾類加密資產的屬性：
“數位商品”或“網路代幣”並非證券： 其價值本質上與“功能完善”且“去中心化”加密系統的程式化運行相關，並由此產生，而非源於他人關鍵管理工作所帶來的預期利潤。這一分類意味著比特幣（BTC）、以太坊（ETH）、Solana（SOL）等主流加密貨幣，如果其底層網路真正去中心化，將有望被明確認定為“非證券”。
“數位收藏品”並非證券： 這些資產旨在供人收藏和/或使用，可能代表或賦予持有人對藝術作品、音樂、視頻、交易卡、遊戲內物品或網路Meme、人物、時事或潮流的數位表達或引用的權利。數位收藏品的購買者並不期望從他人的日常管理工作中獲利。這一分類為NFT等數位收藏品提供了清晰的法律界定。
“數位工具”並非證券： 這些加密資產具有實際功能，例如會員資格、門票、憑證、所有權證明或身份徽章。數位工具的購買者並不期望從他人的日常管理工作中獲利。這涵蓋了Web3生態中廣泛存在的各類實用型代幣。
“代幣化證券”現在是、將來也仍將是證券： 這些加密資產代表著對“證券”定義中所列金融工具的所有權，該金融工具維護在加密網路上。這明確了RWA（現實世界資產）代幣化中的證券屬性。
Paul Atkins表示這份清單並不完整，將進行後續完善。
二、加密行業迎來監管的“春天”：兩黨支持與立法推進
SEC主席Paul Atkins此次的“代幣分類法”計劃，正是在美國加密立法推進勢頭不斷增強的背景下提出的。
兩黨支持： Bitwise首席投資官Matt Hougan表示，他認為市場低估了加密市場結構立法成功通過的概率。他指出，加密貨幣目前獲得了兩黨支持，加密遊說資金達到歷史最高水平，而且到目前為止，政府也在兌現對加密行業的承諾。
CLARITY法案： Bitwise首席投資官Matt Hougan認為，CLARITY法案通過的可能性相當大。這一法案旨在為加密貨幣提供更清晰的監管框架。
三、豪威測試：數位資產分類的法律基石
豪威測試（Howey Test）是美國最高法院在1946年Howey案中確立的一項標準，用於判斷某項交易是否構成“投資合同”，從而是否屬於聯邦證券法的管轄範圍。該測試包含四個要素：
金錢投資： 投資者投入資金或其他有價值的資產。
期待利潤： 投資者期望從投資中獲得利潤。
共同企業： 投資者的資金被匯集到一個共同的企業中。
他人的努力： 利潤的產生主要或完全依賴於發起人或第三方的管理或創業努力。
SEC主席Paul Atkins的“代幣分類法”計劃，以豪威測試為根基，將有助於為加密貨幣的法律屬性提供更明確的指引。他強調，加密貨幣可以是投資合同的一部分，但這並不意味著它們將永遠如此。這意味著，隨著加密項目的去中心化程度不斷提高，其法律屬性也可能隨之改變。
四、對加密市場的影響：監管清晰度與機構化進程加速
SEC主席此次公布的“代幣分類法”計劃，將對加密市場產生深遠影響。
監管清晰度： 為加密貨幣的法律屬性提供明確指引，有助於降低監管不確定性，吸引更多機構投資者入場。
機構化進程加速： 監管清晰度的提升，將加速加密貨幣的機構化進程，推動其與傳統金融體系的深度融合。
創新激勵： 明確的規則將鼓勵加密項目的創新，使其能夠在合規框架內更好地發展。
投資者保護： 明確哪些加密貨幣屬於證券，將有助於加強投資者保護，防範欺詐行為。
結語：
SEC主席Paul Atkins公布的“代幣分類法”計劃，是美國在數位資產監管領域邁出的關鍵一步。該計劃以豪威測試為根基，明確區分了“數位商品”、“數位收藏品”、“數位工具”和“代幣化證券”的法律屬性，有望為加密行業帶來前所未有的監管清晰度。在兩黨支持和立法推進的背景下，美國加密市場的機構化進程將加速，Web3的健康發展也將迎來新的機遇。
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