要點:
出現一個獨特的分歧：長期比特幣持有者獲利了結，但這一群體持有的總供應量仍在增加。
儘管價格接近歷史高點，比特幣的波動性已降至第 10 個百分位，為十年來的最低範圍。
比特幣價格目前徘徊在其 111,800 美元歷史高點下方僅幾個百分點處，鏈上分析機構 Glassnode 的資料揭示了「本輪週期的獨特動態」——長期持有者即使在牛市後期階段仍繼續主導財富分配。這一行為與以往週期形成鮮明對比。
資料顯示，長期持有者(LTHs)——指持有比特幣超過 155 天的投資者——正在實現顯著利潤，他們的淨實現盈虧每日峰值高達 9.3 億美元。然而值得注意的是，LTHs 持有的總供應量卻仍在上升。這在漲勢的當前階段極為罕見，因為通常此時 LTH 供應量會因大規模獲利了結而下降。
這種市場動態表明，儘管部分長期投資者選擇賣出，但更大量的比特幣正在成熟為長期持有狀態。Glassnode 報告將此稱為市場結構中的「獨特二元性」，即賣出壓力被持續積累所抵消。持有者行為的這種轉變主要歸因於機構投資者和美國現貨比特幣 ETF 產品，它們更傾向於長期資產託管策略。
後週期行為的進一步證據體現在已實現盈產比率上，該指標目前為 9.4，表明大多數流通的長期持有比特幣都獲得了可觀利潤。從歷史資料看，這種水平通常與市場極度樂觀情緒相關，往往預示局部或週期頂部的到來，儘管在需求持續強勁的情況下，這種狀態可能會延續數月之久。
比特幣波動性收緊可能主導價格發展方向
比特幣當前的波動性形勢呈現出一種矛盾狀態。一方面，衡量比特幣持有集中度的已實現供應密度指標在近幾週明顯攀升。這一資料表明，大量投資者在 105,000-110,000 美元區間進行了買入。分析師指出，在這種高度集中的市場環境中，即使是微小的價格波動也可能引發投資者過度情緒反應或交易行為，從而增加了突發性大幅波動的風險。
另一方面，衍生品市場卻顯示出截然不同的訊號。平值隱含波動率(ATM IV)——這一從比特幣期權定價中提取的未來價格波動預期指標——在各個時間週期內持續下降。這一現象表明，市場交易者目前並未預期近期會出現顯著的價格劇烈波動。
市場研究機構 Ecoinometrics 的資料進一步證實了這一點。其資料顯示，儘管比特幣在 5 月創下新的歷史高點並表現強勁，其週波動率已降至第 10 百分位，低於過去 10 年中 90% 的週期水平。專業分析師認為，這可能預示著比特幣正在進入一個新的發展階段——在保持強勁表現的同時避免劇烈價格波動，這對注重風險調整回報的機構投資者而言極具吸引力。
當前，比特幣價格位於密集供應集群的頂部，同時機構資金流入穩固支撐著市場需求，使市場呈現穩定但緊繃的狀態。市場觀察人士表示，若新增需求超過獲利了結的賣壓，比特幣可能突破其波動性上限進一步上行。然而，如果市場情緒出現轉折，回調幅度可能比預期更為劇烈。
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