儘管新加坡在今年6月收緊了加密監管政策，本屆TOKEN2049大會仍創下新紀錄。大會吸引了來自160多個國家的約2.5萬名參會者、500餘家參展企業以及300多位演講嘉賓，門票一票難求。
作為第八屆TOKEN2049大會，儘管行業整體已趨成熟，但加密貨幣距離全面實現主流採用仍有很大空間。現場有受訪人士指出，實現這一目標需進一步優化用戶體驗、簡化去中心化應用（dApp）開發流程，並解決加密資產流動性碎片化問題，並且建設高標準機構級基礎設施和高質量dApp將是行業下一階段的重點方向。
第一天的焦點主要集中在 Tom Lee的演講。Tom Lee認為華爾街正經歷自 1971 年以來最大的宏觀轉型，以太坊有望成為最大的受益者。
以下是Tom Lee的演講全文內容整理。
Tom Lee Token 2049演講全文
加密貨幣發展概覽
很高興 TOKEN 2049 能在新加坡舉辦。我大約有20分鐘的時間來展示演講的幻燈片，同時希望能留出幾分鐘進行問答環節。我的主題是《自金本位以來華爾街的巨大變革》。
首先，讓我先介紹一些基本情況。我們已經關注加密貨幣大約九年了，那時比特幣的價格是 963 美元。正如你所看到的，比特幣已經成為一種“老牌”資產類別，其回報率超過了 100 倍。自那時以來，它的表現超過了英偉達，同時也顯著優於黃金。在同樣的九年期間，黃金僅上漲了大約三倍。順便提一下，以太坊的表現甚至超過了比特幣，在此期間其市盈率達到了 500 倍。
從美元脫鉤到合成資產時代：華爾街與區塊鏈的新時代
接下來，我想解釋為什麼我認為 2025 年將迎來一個宏觀經濟的重大轉折。說到金本位，我們需要回到 1971 年。1971 年，美國美元脫離了金本位，總統尼克松宣布結束美元與黃金的掛鉤。這值得我們稍作思考。1971 年之後，美元除了自身的價值或支付承諾外，已不再有任何實際價值。
當我們想到這一點時，大多數人會關注 1971 年的黃金市場。雖然當時黃金交易活躍，但那並不是最重要的機會。1971 年，金融系統突然需要找到一種方式來確保美元的主導地位，因為如果美元脫離金本位而失去黃金支持，其他貨幣可能會取而代之。因此，華爾街創造了巨大的美元計價市場，包括貨幣市場基金、期貨、借記卡、抵押貸款支持證券、貨幣掉期、利率掉期、指數期貨、零息債券、資產支持證券等。這就是 1971 年之後的創新。事實上，如今全球 30 家最大的公司中，有七家是金融機構。
而現在又有另一件事情正在發生：華爾街與人工智能正在區塊鏈上展開合作。在美國，《天才法案》（GENIUS Act）奠定了基礎，為穩定幣的發展創造了條件。隨後，美國證券交易委員會（SEC）啟動了“Project Crypto”，將華爾街引入區塊鏈領域。當然，在華盛頓還有兩項立法正在推進：CLARITY 法案和戰略比特幣儲備法案（Strategic Bitcoin Reserve Act）。這意味著在 2025 年，我們正在進入一個越來越多事物變得“合成化”的時代。
相較黃金，比特幣市值仍具顯著上行潛力
因此，在我們看來，比特幣無疑仍然具有開創性和重要地位，它已成為數字價值儲存工具。然而，有必要從另一個角度來考慮問題：華爾街會怎麼做？在我們看來，華爾街將在塑造數字資產市場方面發揮關鍵作用。以太坊有望成為最大的受益者。
那麼，讓我們深入探討這對比特幣外部影響意味著什麼。假設當前黃金價格為每盎司 4,000 美元，未來可能升至 5,000 美元，那麼就值得考慮比特幣相對於黃金的價值。所謂的黃金比率，即比特幣與黃金價值的比例，是一個關鍵問題。如果只有 10%，那麼每枚比特幣價值將是 140,000 美元。我認為這太低了。我認為其價值將基本等同甚至超過黃金。這就是為什麼比特幣價值可能達到 140 萬至 220 萬美元。因此，我們現在仍然對比特幣持樂觀態度，目前價格約為 110,000 美元。
但我們再思考另一個故事線，那就是華爾街。在未來 10 到 15 年，華爾街將繼續在區塊鏈上創新。而這個故事線的一部分，我們已經可以看到，那就是我們所討論的穩定幣——代幣化美元。有一些歷史事件的類比，可以追溯到 1971 年。但這裡討論的是代幣化股票、代幣化信貸、房地產信貸，甚至最終是知識產權，這些都是今天經濟中的重要計量元素。我認為，未來甚至會有無形資產被區塊鏈代幣化，比如數據收集、版稅支付、忠誠度計畫、智能合約代理，甚至重要的個人身份。
所以，在加密貨幣領域發生了很多事情。我們已經知道，以太坊經歷了類似於 ChatGPT 的變革性時刻，這得益於穩定幣。許多不同的公司和機構都在構建穩定幣項目。你可能會想，為什麼美國政府會關心穩定幣？原因和美國優先發展合成美元是一樣的。美元目前占全球 GDP 的 27%，但占中央銀行外匯儲備的比例高達 57%。這個 57% 的份額表明，自 1971 年以來，華爾街努力將美元建立為交易標準的策略非常有效。它占金融市場交易的 88%，明白嗎？從根本上講，它幾乎是一個穩定的計價單位。
因此，向區塊鏈基礎的合成美元代幣轉變，可能進一步鞏固美元的主導地位。在整體規模方面，穩定幣目前是全球第 12 大美債持有者。順便提一下，穩定幣目前持有 2,800 億美元的美債，財政部長貝桑特認為這一市場可能增長至 4 萬億美元。一旦穩定幣超過 1 萬億美元，它們將成為全球單一最大的美債持有者。這個目標並非無法實現。
同時值得注意的是，當公司在區塊鏈上建立業務時，實際上它們是在重新設計商業架構，從而實現顯著的運營效率。我認為這得益於多種因素。順便提一句，許多人可能會好奇人工智能在區塊鏈業務中的角色和位置。a16z 發布了一篇優秀的白皮書探討了這一話題。區塊鏈 AI 約有 11 個應用場景，我在這裡只強調幾個，比如第三個：向前兼容的身份驗證（Proof of Personhood），類似於 WorldCoin；第六個：通過編碼應用保持 AI 同步，例如我佩戴的設備 U Critter，它可以測量你所在位置的 CO2 水平，理想值為 420，但當前值為 980。
我們常被問：華爾街在區塊鏈上建設的好處是什麼？他們會說銀行盈利很好。但我不明白，摩根大通如何能變得更有利可圖？事實上，原生構建在區塊鏈上的公司本身就更有盈利能力。例如，Tether 的融資估值達到 5,000 億美元。看看全球 12 大銀行榜單，Tether 排第二。想像一下：它比美國銀行大 50%，是花旗和摩根士丹利的兩倍，甚至超過高盛。有趣的是，如果你看員工人數，市值為 8,690 億美元的摩根大通有 317,000 名員工，人均市值約為 280 萬美元。而 Tether 只有 150 名員工。甚至比摩根大通的初級分析師團隊還小，大約等於新入職分析師團隊的規模（假設他們是六月入職）。這意味著 Tether 每名員工的平均市值高達 33 億美元。
我們必須認識到這一事實：作為一家原生區塊鏈公司，Tether 的市值幾乎與摩根大通相當，但員工僅 150 人。因此，很明顯，在區塊鏈上建立公司和重塑華爾街是高度盈利的。
以太坊：區塊鏈轉型下的機構首選
接下來，我想擴展說明為什麼這對以太坊有利，以及如何考慮數字資產儲備。正如前面提到的，一個類似於 1971 年的關鍵時刻即將到來，並具有重要意義。為什麼？因為許多華爾街公司有在區塊鏈上構建業務的需求，並傾向選擇中立的公鏈作為底層基礎設施。正如你所見，許多公司選擇以太坊進行這些操作。事實上，如果看公鏈的鎖倉價值，以太坊是首選，占總鎖倉價值的 68%。
當然，TDL 過去幾個週期一直是以太坊的底部支撐。即便是像 SWIFT 這樣的公司，也在幾天前宣布將使用以太坊 Layer 2 網絡進行鏈上遷移實驗。由此可見，公司更傾向於公鏈而非企業鏈。在 AI 領域，人們也廣泛討論以太坊，它被視為構建具混沌特性產品的理想平台。
這是以太坊的價格歷史：自 2018 年以來，價格在 2021 年達到高點，然後在過去四年經歷了顯著的整合期。目前，以太坊價格開始突破整合區間。關注以往整合期很重要，以太坊曾在 2018-2020 年的整合期後，從 90 美元飆升至 4,000 美元，漲幅超過 50 倍，低點為 1,385 美元。
那麼，接下來以太坊會怎樣？我有一些想法。但回到價格圖，它並沒有呈現看跌信號。另一個值得關注的圖表是以太坊與比特幣的價格比率，目前為 0.036，平均值為 0.047，2021 年高點為 0.087。我認為這些數字很重要，因為在我看來，以太坊在 2025 年處於關鍵節點，就像 1971 年一樣。我認為其價格比率至少應回到之前的高點 0.087。因此，如果比特幣價格到今年年底達到至少 250,000 美元，則以太坊的價格比將達到其平均值 0.0479。如果達到 2021 年高點，每枚以太坊價值 12,000 美元，我認為考慮到以太坊的基本面變化，這是合理的。在這種情況下，每枚以太坊價值 22,000 美元。然而，考慮到以太坊的潛力，我不認為這是價格上限。
另一個關鍵里程碑是以太坊成為未來支付通道，這時其網絡價值將與比特幣持平，每枚以太坊價值將達到 62,000 美元。如你所見，以太坊當前價值為 4,100 美元，這三個價值情景都顯示出顯著的增長潛力。
最後，我想談談最後一點：如果你對以太坊感興趣，為什麼要考慮持有數字資產儲備公司（DAT）股份？我們目前每月在官網發布《董事長信》。但考慮到時間限制，我只概述關鍵要點，以便我們在幾分鐘內完成並留出問答時間。
數字資產儲備公司的目標是增加每股持有的以太坊數量。這一策略的邏輯是可以溢價發行股票。明白這個原理嗎？一個非常有價值的案例是 MicroStrategy。該公司股價從 13 美元漲到 335 美元，展示了這一策略在市場中的影響力和潛力。MicroStrategy 通過發行股票購買更多比特幣實現了這一點。在 MicroStrategy 推出該策略的五年中，比特幣價格從 11,000 美元漲至 108,000 美元，漲幅十倍。這表明 MicroStrategy 通過資產儲備策略，獲得的投資回報超過了比特幣本身。
BitMine 現在也在模仿這一模式。值得注意的是，全球第二大比特幣礦機製造商 Canaan Inc. 的融資速度比 MicroStrategy 更快。市場上還有許多 DAT 股票。在這些股票中，BitMine 和 MicroStrategy 占 84% 的交易量。這意味著 BitMine 需要大量資金快速擴展其以太坊儲備。我們可以觀察到，公司在約九週內開展以太坊儲備操作，每股持有的以太坊數量增加了九倍。這一增長速度遠超以太坊本身的典型增長。因此，從投資角度看，如果投資者看好以太坊市場前景，並對以太坊儲備相關投資機會感興趣，BitMine 股票可能帶來額外的每日以太坊回報。當然，這只是投資機會的一個方面，其潛在價值遠不止如此。
參與以太坊儲備的公司顯示了對加密基礎設施的信心。從技術角度來看，以太坊採用權益證明（PoS）機制。通過質押以太坊，公司為以太坊網絡提供安全性，同時獲得相應回報。從長期來看，鑑於網絡安全的核心需求，我們認為任何參與加密貨幣的人最終都會選擇以太坊作為關鍵抵押資產，這也是出於類似的安全性考慮。
這就是 BitMine 的策略：我們將積極與社區互動，確保以太坊基金會和以太坊開發者在去中心化金融中的成功，並大膽投資，覆蓋華爾街與加密貨幣領域。
差不多就是這些內容。我們還有兩分鐘進行問答。但在結束前，我認為加密貨幣的未來是光明的。我們相信以太坊將成為許多項目的家園。
現在我開放問答環節。
問題 1：未來只會有一條鏈生存嗎？
Tom Lee：我不這麼認為。今天的華爾街，有幾十種不同的基礎設施和平台。即便是在交易所領域，全球也有許多大型交易所，從芝加哥商品交易所（CME）到納斯達克，再到紐約證券交易所（NYSE）。我認為市場足夠大。全球 GDP 約為 80 萬億美元，其中一半的經濟活動是金融交易，相當於每年 80 萬億美元的可尋址市場。大量 GDP 來自知識產權版稅在鏈上的流動，約為 20 萬億美元。如果這些 100 萬億美元的經濟活動全部在以太坊上進行，以太坊的理論價值將達到 100 億美元。因此，針對特定細分市場的 Layer 1 公鏈有很大空間，我認為 Solana 等鏈也有發展空間。我們不能太狹隘，也不要將當前空間割裂開來看，這是一個巨大進步。
問題 2：面對非常熊市的策略是什麼？
Tom Lee：這是個好問題。問題本質是：DAT 如何在熊市中生存？我認為 DAT 需要做兩件事：第一，保持清潔的資產負債表。BitMine 沒有債務，因為在下行週期，持股投資者不希望其他資產與其股權競爭。債權人會與股東競爭，且可轉債持有人同樣會競爭。這就是為什麼資本結構複雜的公司在經濟衰退期間可能股價受壓。第二，公司需要以每股以太坊的形式持有資產，假設熊市在 12 個月內到來。BitMine 每天增加以太坊儲備，因此在 12 個月內，每股以太坊價值可能從 40 美元升至 80 美元。基於以上，即便未來加密市場下跌，公司股價可能下降 50%，但仍高於今日水平。因此，如果 DAT 公司能持續增加每股以太坊儲備，它們將更能抵禦市場下行風險。