星期三（8月27日），去中心化衍生品交易平颱Hyperliquid上，Plasma區塊鏈的預上市代幣XPL在短短五分鐘內飆昇近200%，從約0.60美元漲至1.80美元，隨後迅速回落至0.06美元，引髮市場廣泛關注。
據區塊鏈數據平颱分析，四個鯨魚地址（0xb9c、0xe41、0x006、0x894）在此次價格波動中獲利約4750萬美元。其中，地址0xb9c被認爲是主要操控者，其通過在Hyperliquid上部署近1100萬美元的USDC資金，建立了XPL的多頭倉位，並在價格飆昇後迅速平倉，單次交易獲利超過1600萬美元。
此次價格波動導緻不少空頭交易者遭遇強製平倉，其中一位用戶損失約459萬美元，X平颱用戶CBB也髮文稱，其在XPL空頭倉位上虧損250萬美元，並表示自己可能再也不會碰逐倉槓桿了。
值得注意的是，XPL的價格波動僅在Hyperliquid平颱上出現，幣安（Binance）和Bitget等主流中心化交易所未見類似波動，所以這進一步引髮了市場對價格操控的質疑。而這次的異常價格波動，距離Hyperliquid上髮生的JELLY代幣“慘案”才僅僅過去了5個月。
JELLY代幣風波回顧
3月26日晚，有交易員在Hyperliquid上存入350萬美元USDC作爲保証金，開出了4.3億枚JELLY代幣的空單，開倉價約爲0.0095美元，名義價值約408萬美元，槓桿高達50倍。由於JELLY爲市值較小、流動性有限的meme代幣，這筆巨額空單立即給平颱資金池（HLP）帶來巨大壓力。
空單建立後不久，鏈上出現異常操作：一位持有1.26億枚JELLY的巨鯨開始拋售大量代幣，導緻現貨價格暴跌，使交易員的空頭倉位短暫浮盈。隨後，該交易員平倉了約3000萬枚空單，並提取276萬美元保証金。剩餘的3.98億枚空單被Hyperliquid清算機製接管，HLP被動接手，接管價格約爲0.0113美元，平颱資金池麵臨巨大風險。
隨後，巨鯨迅速買入JELLY推高價格，短短一小時內，幣價從不到1美分飆昇至3美分以上，漲幅超過515%。HLP持有的空頭倉位因此深度套牢，賬麵浮虧一度超過1200萬美元，金庫接近爆倉邊緣。在此之際，幣安、歐易（OKX）等部分中心化交易所也迅速下場“補刀”，宣佈將上線JELLY永續合約。
最終，Hyperliquid選擇“拔網線”止血，官方緊急下架了JELLY交易對並凍結行情 。
事後，Hyperliquid團隊也在Discord髮佈官方聲明，稱驗証者委員會投票決定下架JELLY永續合約，原因是髮現可疑市場操縱行爲，並承諾除噁意地址外，所有受影響用戶虧損將由Hyper Foundation全額補償，自動根據鏈上數據執行，無需用戶提交工單。
DEX平颱的機製與風控盲區
此前，Hyperliquid創始人Jeff曾在一則貼文中強調，平颱基於“本質原則”的去中心化保証金設計可在不依賴中心化幹預的前提下，限製操縱成本，同時兼顧用戶可用性和風險管理。然而，JELLY與XPL事件的接連髮生卻暴露了理論與現實的差距。並且，這兩起事件也顯示出明顯的共性。
首先，兩次異常交易均涉及流動性有限、市場規模較小的代幣，容易被少數“鯨魚”操縱價格。JELLY事件中，巨鯨通過大額拋售和拉昇操作，使HLP資金池短時浮虧千萬美元；XPL事件中，四個鯨魚地址在五分鐘內將代幣價格推昇近200%，獲利數千萬美元。低流動性、高槓桿及集中持倉成爲觸髮價格異常的主要因素。
此外，兩起事件都暴露了Hyperliquid的風控和清算機製不足。平颱允許用戶開高槓桿倉位，當市場遭操控或保証金被抽走時，自動清算機製雖能維持繫統運行，但難以防止金庫或用戶巨額虧損。
同時，Hyperliquid治理較爲集中，依賴驗証者委員會投票下架合約，缺乏實時風險監控，對市場操縱缺乏主動約束力。相比之下，中心化交易所（CEX）雖然存在中心化管理可能導緻黑客攻擊等缺點，但較之去中心化交易所（DEX）往往擁有更高流動性和成熟的風控體繫。它們通過訂單簿深度、價格監控和算法風控實時髮現異常交易，可限製槓桿倍數、防止單筆大額訂單對市場造成過大衝擊，並能在必要時暫停交易或調節保証金比例，從而降低金庫和用戶風險。
喊單與交易量增長支撐，HYPE價格受到支撐
Hyperliquid自身平颱代幣HYPE無疑是觀察市場情緒和平颱信心的重要窗口。Jelly代幣事件髮生時，HYPE代幣曾在一天內下跌近20%。但本次XPL事件中，HYPE代幣卻未有明顯波動，甚至在週三短暫觸及了50美元的曆史高點。
在本週於日本東京舉行的WebX活動中，BitMEX聯合創始人Arthur Hayes再度公開爲HYPE“喊單”，並預測HYPE將在未來三年內上漲 126 倍。Hayes認爲，Hyperliquid 的未來與穩定幣的擴張息息相關，他將Hyperliquid整合穩定幣流動性和優化跨鏈結算的戰略描述爲未來增長的“主要驅動力”。
Hayes預測，到2028年，全球穩定幣供應量可能達到10萬億美元，而Hyperliquid將佔據該市場的 26.4%。
除了市場大佬的喊單之外，Hyperliquid自身穩健的交易量增長，可能也是支撐其平颱幣HYPE價格的重要因素。
自今年5月以來，Hyperliquid持續保持強勁增長勢頭。當月，其交易總量達到2560億美元，首次超過Robinhood的1920億美元。6月，Hyperliquid以2310億美元的交易量繼續領先Robinhood（1930億美元）。
進入7月，平颱現貨和永續合約交易量攀昇至3308億美元，較Robinhood的2378億美元高出39%。
8月25日，受益於Hyperunit帶動的BTC與ETH存款及交易激增，Hyperliquid創下24小時現貨交易新高，交易總額達到34億美元，其中比特幣成交量就高達15億美元。
總結：
Hyperliquid先後經曆JELLY與XPL事件，暴露了去中心化平颱在低流動性小幣種、高槓桿環境下的風控和清算機製不足。未來，DEX在追求去中心化和用戶自由度的同時，如何平衡流動性管理、槓桿控製與實時風控，才是值得市場重點關注的方向，也是DeFi平颱長期可持續髮展最值得期待的潛力所在。