觀點作者：Daniel Taylor，Zumo政策主管
加密貨幣X社區認為代幣已經完蛋了。以下是他們說對的地方——以及完全錯誤的地方。
如果用一張圖表來總結當今加密貨幣代幣的現狀，那就是彭博社將比特幣（BTC）與山寨幣籃子進行對比的圖表。比特幣持有者歡欣鼓舞，看著它接近歷史新高。代幣持有者則遍體鱗傷，看著自己的持倉在比特幣飆升時逐漸萎縮。
BTC在普通散戶投資者投資組合中的占比降至僅11.6%，這種分化令人痛苦。這就是代幣如何失敗的故事——以及為什麼代幣仍有機會的原因。
代幣哪裡出了問題
代幣馬車脫軌歸結為三個眾所周知的因素。
具有諷刺意味的是，加密貨幣屈服於內部人士集中持有和幾乎完全非公開的價值獲取。
近年來的大型加密項目在啟動時，大部分代幣都留給了團隊和私人支持者，只有一小部分留給了公眾。
人們已經習以為常地認為大多數代幣都會進入私募輪，代幣在公開發行後應該經歷95%的貶值。
這不是任何人都應該接受的。
實用代幣和治理代幣被投資者誤解為被動價格升值工具。人們想要相信被動持有代幣可以帶來價格上漲，而通常主動的協議行為——質押或流動性提供——才能讓參與者直接分享網絡或應用價值。
知名實用代幣和治理代幣的價格圖表反映了這種困惑，以及代幣與股權式收入分享之間普遍缺乏關聯。而這還是針對少數有任何收入可鏈接的基於代幣項目而言。
投資者主要被限制在"加密貨幣"代幣市場內。這意味著無法大規模（法律穩健地）獲得"現實世界"資產的代幣化形式，無論是股票、債券還是任何其他現有資產。
簡而言之，這就是我們如何走到今天這一步的：大多數加密代幣都難以維持長期建設性的市場表現。
代幣大復興
儘管如此，顯而易見的是，長期以來確定的結構性缺陷終於得到解決。在代幣募資方面，歐盟的《加密資產市場法》（MiCA）等框架展示了監管如何推動創新並提供護欄。
通過適當的披露，歐盟投資者現在有了參與公開代幣發行的監管框架。這激發了一波普遍准入代幣募資項目，旨在重振首次代幣發行精神的精華：基於價值而非關係、監管排斥或特權地位的早期投資機會的開放公共准入。
在代幣結構方面，圍繞代幣發行方期望的新興監管明確性為更高質量資產奠定了基礎。
那些迴避為投資者提供切實價值的代幣設計往往受到監管模糊性和不想被傳統投資監管約束的願望影響。然而，正如英國對代幣發行的新興方法所顯示的，無論如何，監管現在都會涉及加密代幣。無論你提供的是"無支撐"加密資產還是更像證券式的代幣都無關緊要。適用的概念——資產交易授權、市場濫用控制、投資者信息文件和內部人士披露——對所有人都是一樣的。
撇開負擔和必要的適應不談，這從長遠來看是件好事。
代幣可以從一開始就設計為獲取持有者價值。更重要的是，做其他任何事情將不再是一種選擇。嚴格的代幣披露將很快暴露操縱性的代幣經濟學。而對中心化執行場所施加的詳盡盡職調查要求將阻止除最高質量資產外的所有資產進入廣泛交易。
這絕不排除投資者在去中心化環境中的自由選擇。然而，就更廣泛的代幣設計而言，它將突出顯示皇帝沒有穿衣服的地方。
最後，在現實世界資產（RWA）領域，加密投資者可以期待能夠投資一整套代幣化資產，而不僅僅是加密原生代幣。提供代幣化RWA主要是一個法律問題，而非技術問題。基礎資產和權利如何得到保障和保證？這個需要傳統金融的代幣子行業需要政府。
兩者都在全力參與代幣化。當貝萊德等公司發展其首批代幣化產品並公開支持代幣化敘事時，政府繼續公佈將代幣化嵌入下一代金融基礎設施的策略。結合起來，它為投資者提供了在"僅加密貨幣"投資組合中無法實現的多樣化敞口。
代幣萬歲
這些動態的綜合效應是深遠的。在散戶直接投資被阻止的地方，通往一級公開募資的道路正在招手。在項目與基本面脫節的地方，結構化投資框架正在出現。在投資選擇集中的地方，廣泛的代幣化投資類型變得可用。
融合的未來是代幣化永久嵌入資本市場，以及將價值直接流向全球代幣持有者基礎的廣泛去中心化應用。
這需要清洗和重塑。與此同時，不要對代幣失去信心。
觀點作者：Daniel Taylor，Zumo政策主管。
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