觀點作者：Zack Kelman
五年前，在我們上次全球加密貨幣政策分類研究期間，國際貨幣基金組織（IMF）的全球銀行業內部人士公佈了嚴格的新監管框架，同時美國總統首次公開（儘管持懷疑態度）談論加密貨幣。
外部人士開始零星地禁止比特幣（BTC），交易所遷移到馬耳他等離岸實驗者，加密貨幣與全球政治不可逆轉地交織在一起。
自那時以來，加密貨幣與全球政治的糾纏只會加深。僅今年一年，美國就拆除了四年的反加密貨幣政策，迎來了一位以加密貨幣為競選綱領的總統——甚至創建了自己的模因幣，並計劃推出實用代幣為其社交媒體網站提供動力——還通過了具有里程碑意義的兩黨穩定幣立法。在短短五年內，加密貨幣從相對默默無聞走向政治地獄，然後又回歸，尤其是在美國。
這是如何發生的？簡短的答案是政治。
美國的政治加密貨幣轉變
數十年來，美國利用嚴格的反加密貨幣法規，特別是金融行動特別工作組（FATF）的旅行規則——強制加密貨幣公司了解你的客戶（KYC）——來維護其代理銀行和美元清算壟斷。但隨著美國人採用加密貨幣，以及美元支持的穩定幣強化了美元主導地位，美國政策發生了轉變。
最初，美國國家政治在很大程度上忽視了加密貨幣。儘管國稅局（IRS）早在2014年就介入（這並不令人意外，因為它無法對未分類的東西徵稅），但加密貨幣仍然是金融界的紅發繼子，被學術界、媒體和華爾街銀行的制度主義者當作警示故事，而美國證券交易委員會（SEC）基本上視而不見。
在表面之下，2017年首次代幣發行（ICO）狂熱期間發生了一些變化，當時散戶投資者和逆向風險投資家開始認真試水。即使在芝商所期貨於2018年1月戳破那個泡沫後，加密貨幣的精靈也已經從瓶子裡出來了，因為加密貨幣從外部國家流向了美國和歐洲的內部據點。
這些持有者和採用者在新冠疫情早期的牛市中得到了回報，這次牛市抬升了所有加密貨幣船隻：交易所、託管機構、實用工具和風險投資公司。然後是蓄意的沉船，由"制度主義者"造成：前SEC主席Gary Gensler、前美國總統喬·拜登和參議員伊麗莎白·沃倫。
被困和被遺忘的美國加密貨幣在2023年8月找到了生命線，當時法官Neomi Rao裁定Gensler拒絕灰度交易所交易基金（ETF）的決定是任意和反覆無常的。大壩決堤了，到2024年1月，現貨比特幣ETF已經到來，包括Larry Fink的貝萊德（BlackRock）推出的一隻。
比特幣很快超越了2021年的歷史高點，SEC被去牙，潮流決定性地轉向了反對制度主義者。在擁有加密貨幣的近21%美國人推動的民粹主義浪潮中，散戶和科技資本保持一致，該行業乘坐MAGA號戰艦逃脫了沉船，勝利地駛入華盛頓，帶來了第一個支持加密貨幣的政府。
然而，不斷加劇的超黨派化意味著加密貨幣美國要麼牢牢掌握主導權，要麼正朝著嚴重的反彈衝去。隨著特朗普的加密貨幣交易成為焦點，華爾街主要支持，典型的"加密貨幣兄弟"仍被反資本主義左翼所憎恨，任何繁榮與蕭條——在特朗普控制的更溫和的SEC下可能出現騙局繁榮——都可能引發Gensler時代制度主義者前所未有的"帝國反擊戰"時刻。
沃倫已經露出了底牌，將特朗普的卡塔爾飛機捐贈、穩定幣項目、埃隆·馬斯克以及她幾乎所有厭惡的東西都描繪成一個精心策劃的陰謀——如此腐敗得令人難以置信，足以讓維克多·盧斯蒂格臉紅。如果像沃倫這樣的制度主義者重新掌權，加密貨幣持有者可能面臨嚴厲的稅收和打擊，這些將由針對前政府加密貨幣慷慨政策（無論是真實的還是感知的）的法律戰和信息傳播所推動。
美元困境
相反，一個極度樂觀的牛市情況——幾乎令人尷尬地看漲——已經出現。特朗普的低稅"通過增長擺脫債務"策略（可能使國債從33萬億美元膨脹到超過50萬億美元）、國家比特幣儲備、為特朗普時代新生兒提供1000美元投資賬戶，以及內政部長Doug Burgum聲稱的100萬億美元公共土地資產作為潛在主權債務抵押品（如果美國以某種方式獲得格陵蘭島，還會更多），這些都將比特幣的數百萬美元價格目標清晰地展現在眼前。
在這裡，特朗普——破產大師——在世界衝向不存在的貨幣替代品時最大化了美國的信貸，將比特幣送上天空。與此同時，美國已經是領先的比特幣持有者（21.5萬BTC，約占總供應量的1%），隨著布雷頓森林體系最終動搖，美國積累硬抵押品，定位自己以美元的幾分之一重新談判債務。
在大洋彼岸，內部國家仍然遵循美國老衛隊對加密貨幣的嚴厲監管方法。英國即將根據經濟合作與發展組織（OECD）的加密資產報告框架（CARF）對每個用戶實施300英鎊罰款；歐盟頒布了加密資產市場法規，在沉重的監管負擔下使交易所合法化；日本加強了監督，加速了央行數位貨幣（CBDC）努力，並執行了更嚴格的G7加密貨幣標準；韓國實施了嚴格的消費者保護和嚴格的法規。日本和韓國，由於其相對較小的貨幣系統和貨幣保護擔憂，與歐洲相比仍然明顯看跌——諷刺的是，歐洲幾年前曾似乎是加密貨幣項目的潛在避風港，現在由於它之前推動的政策（如旅行規則）而準備回到美國。同樣，在韓國，立法者目前正在與央行就穩定幣合法化發生衝突，提議資本要求低至36萬美元。央行因擔心維持資本管制而反對穩定幣合法化。
邊緣的外部人士
一些發展中國家正在獲得經濟實力，但仍然依賴於由西方國家控制的金融體系。雖然他們擔心加密貨幣會破壞對資金流動的控制，但也對其顛覆當前全球金融秩序的潛力感興趣。外部人士——儘管擁有全球實力——存在於美國主導的全球銀行體系之外，曾經在加密貨幣顛覆美元主導地位的誘人潛力與保護其貨幣需求之間取得平衡。雖然去美元化的聖杯仍然是核心，但外部人士已經從現在由美元穩定幣主導的加密貨幣市場中撤退，這些市場威脅著他們的貨幣政策和地緣政治目標，而是通過BRICS Pay等新舉措將BRICS的力量和影響力增長到約占世界人口和GDP的40%，非美元基礎的BRICS貿易從2021年的不到35%激增到約65%。
沒有國家有明確的道路走向二戰後美國在布雷頓森林體系中擁有的那種霸權。因此，這些舉措將受到缺乏政治團結和推出單一主導貨幣與美元競爭所需意志的阻礙，因為可擴展性差、國家系統之間互操作性有限以及跨境基礎設施不足繼續制約這些舉措的發展。
更切中要害的是，俄羅斯在禁止加密貨幣支付但允許2020年交易後，緩慢推出數位盧布與數位人民幣競爭。2022年，俄羅斯央行（尋求禁止加密貨幣以保護盧布免受烏克蘭入侵後制裁引起的通脹影響）與財政部長（阻止了這一舉措）之間發生了爭執。相反，俄羅斯將加密貨幣挖礦合法化，並明確授權將加密貨幣用於跨境貿易，為仍在試點的數位盧布保留國內交易。這在2024年獲得了回報，因為能源支持的礦工產生了數十億比特幣，而克里姆林宮批准的實體使用加密貨幣規避美國制裁，這令美國司法部感到沮喪。
印度的外部人士平衡甚至比俄羅斯更少防禦性，印度總理納倫德拉·莫迪的Aadhaar倡議通過將數位身份從60%提升到99.9%，銀行賬戶普及率從40%提升到96%而鋪平了道路。印度的平衡是在使用重稅保護盧比的同時將加密貨幣支付合法化——這一政策也被BRICS成員巴西採用，刺激創新但推動90%的交易轉向離岸。儘管如此，Coinbase在2025年3月的批准表明印度將繼續謹慎推廣採用。
這表明地緣政治利害關係較低的外部人士不那麼保護主義。巴西在2022年正式監管加密貨幣，並正在考慮投資高達185億美元的比特幣儲備。同樣，南非許可了加密貨幣交易所並擴展了其Khokha項目CBDC。與此同時，越南在2025年6月將加密貨幣合法化，為綜合和受監管的加密貨幣生態系統鋪平了道路。
主權創新者和合規約束的成熟者
然而，在這種外部人士撤退中，一波新的實驗者浪潮已經出現。早期的前輩新加坡、瑞士、馬耳他和愛沙尼亞，現在是合規約束的成熟者，已經在國際壓力下放棄了他們的靈活性，就像非美國內部人士一樣。取代他們位置的是主權創新者，由薩爾瓦多領導，利用加密貨幣的通縮潛力，而不是像外部人士那樣躲避它。
在2010年代，新加坡為被逐出加密貨幣敵對亞洲國家的項目提供庇護，而在2025年，加密貨幣擁有率從40%暴跌至29%。與此同時，瑞士誕生了以太坊並為逃離日益嚴格的美國和歐盟法規的區塊鏈先驅提供了避難所，現在尋求遵守這些法規。
在OECD壓力下，瑞士採用了CARF，承諾到2027年與74個國家分享詳細的用戶數據。新加坡以前靈活的監管環境在《金融服務和市場法》下顯著收緊，該法引入了嚴格的許可和KYC要求，如可怕的旅行規則。
曾經是逃離加密貨幣交易所避風港的小馬耳他，現在面臨歐盟監管審查的加強。與此同時，愛沙尼亞在反洗錢醜聞後將許可的加密貨幣公司從1200家削減至剛剛超過100家，增加資本要求並執行嚴格的旅行規則合規。
然而，實驗在過去五年中加速了，顯著轉向了一個被稱為主權創新者的群體。沒有國家比薩爾瓦多在總統Nayib Bukele領導下更大膽地擁抱加密貨幣，他經營國家就像Michael Saylor經營Strategy一樣。在2021年通過採用比特幣作為法定貨幣震驚全球建制派後，Bukele加倍下注，在主權儲備中積累了超過6000個BTC，並利用該國的火山能源開創了地熱驅動的比特幣挖礦。到2025年初，薩爾瓦多已經許可Tether建立全面的數位金融生態系統，證明其加密貨幣雄心不僅僅是象徵性的，而是基礎性的。
其他國家已經在跟隨Bukele的領導。不丹悄悄積累了價值15億美元的BTC，而巴基斯坦上月宣布了主權比特幣儲備。雖然不那麼大膽，但阿根廷在總統哈維爾·米萊領導下開闢了自己的主權加密貨幣道路。2023年，該國看到了超過910億美元的加密貨幣流入——超過任何其他拉丁美洲國家——主要由穩定幣採用推動。雖然錢包使用的數據各不相同，但米萊政府公開倡導將加密貨幣合法化，甚至提出了採用比特幣與美元並行的想法，以幫助穩定阿根廷臭名昭著的動盪經濟。
儘管美國主導的穩定幣侵略和外部人士反加密貨幣保護主義之間存在全球加密貨幣戰爭，但未來五年仍未定論。最終，贏家將是那些足夠敏捷以應對不斷變化的監管潮流的國家，不僅將加密貨幣作為金融對沖，而且作為新興多極世界中的戰略資產。
觀點作者：Zack Kelman。