在美國政府歷經40多天停擺並於11月中旬重啟後，市場人士原本預期此舉將為加密資產注入一劑強心劑。然而，比特幣（BTC）及整體加密市場卻未能如願恢復元氣：比特幣在星期二（11月18日）不僅跌破關鍵心理支撐位10萬美元，還一度下探至9萬美元以下，一掃今年以來所有漲幅。
宏觀流動性依然偏緊、監管預期依舊模糊、風險偏好尚未顯著回升，使得加密資產在重啟後的“解凍”行情中顯得格外乏力，市場也開始質疑此次拋售究竟只是一次短期震盪，還是更深層熊市的開端。
恐懼升溫，支撐難尋
2025年，比特幣曾屢創新高，10月6日一度突破12.6萬美元的歷史高點，但幾日後迅速回落。自那一高點以來，比特幣累計下跌超過28%，熊市跡象愈發明顯，目前交易價格徘徊在9萬美元左右。
從技術面來看，雖然鏈上數據尚未顯示系統性風險，但近期出現的“死亡交叉”結構仍令人擔憂。比特幣最關鍵的技術位一直是50周均線。在過去13年中，只要比特幣在牛市週期中跌破50周均線，行情往往宣告結束，隨後的一到兩年內通常出現深度下跌（疫情期間的閃崩除外），而在上週，比特幣剛剛跌破這一關鍵均線。
除此之外，宏觀環境的不利因素也為加密市場的行情蒙上了一層陰影。當前投資者對美聯儲12月降息的預期正在消退。根據芝商所的FedWatch工具，市場預期美聯儲在12月降息25個基點的概率僅剩48.6%。
業內分析師認為，比特幣此次下跌呈現明顯的“兩階段”特徵：先是宏觀環境惡化引發拋售，其後槓桿倉位遭到集中強平，加速了跌勢。與此同時，長期資金依舊保持相對樂觀，他們認為數字資產的底層邏輯並未動搖，不少投資者仍將比特幣視為對沖貨幣貶值、通脹及長期寬鬆政策的核心資產。
Hex Trust數字資產解決方案公司CEO Alessio Quaglini表示，市場行情的轉折點出現在10月10日，當時中美貿易摩擦再度升溫，引發風險資產大規模拋售。隨後幾天，市場經歷了“全鏈條清算”，數十億美元槓桿倉位被迫平掉。Alessio稱：“這是一次流動性重置，而不是對資產信心的喪失。”
Amplify ETF旗下比特幣相關基金的投資組合經理Kevin Kelly指出，過去數年全球央行持續收緊貨幣政策，撤回寬鬆流動性，是比特幣疲弱表現的關鍵因素。在美國，美聯儲延後降息預期，加上財政部一般賬戶的資金回籠效應，都對市場流動性造成擠壓，使比特幣等風險資產對宏觀環境愈發敏感。
“整體而言，這更像是短期流動性緊張、持續賣壓與情緒疲弱疊加所致，而非由某個單一因素引發的下跌。”
而現在，儘管中美緊張關係有所緩和，比特幣市場仍難以找到支撐點。Presto Research研究主管Peter Chung說：“自10月10日崩盤以來，市場流動性非常薄弱，加上投資者擔憂四年週期即將結束，即使是小額交易也可能引發劇烈價格波動。”
“大餅”都在跌，更別提其他加密資產。像是以太坊（ETH）的價格距其8月份創下的4954美元高點已經滑落超35%。
比特幣下跌風險仍未解除
有聲音認為，此次調整與過去的幾次波動有顯著不同，甚至在短期內難以逆轉下跌趨勢。Alessio直言稱，現在的情況不像是2022年的時候，現在沒有信貸危機、沒有連鎖破產，也沒有系統性風險。市場需要認真面對的是，這輪修正可能尚未結束，如果加密市場進一步下跌，比特幣很可能重測7萬美元低位。
加密貨幣交易平台BTSE首席運營官Jeff Mei也認為，比特幣仍表現出典型的風險資產特徵，隨著人工智能估值受到審視、降息預期不明，價格進一步下行仍有可能。
情緒觸底，但機會窗口仍在
比特幣在此前幾次進入熊市時，機構參與度還比較低。但現在，比特幣已經發展成為更加成熟的資產類別，機構採用率和市場流動性均顯著提升，比如，包括摩根大通在內的傳統金融巨頭已經開始接受比特幣作為抵押物，這進一步印證了機構化進程正在加速。
另外，從CryptoQuant的數據來看，目前拋售比特幣的投資者大多仍處於淨盈利狀態。換言之，市場尚未出現真正的“投降式”賣壓或大規模追加保證金事件。散戶投資者並未選擇在本輪回調中積極進場“買跌”，但加密市場的中的巨鯨還在低位持續吸籌。
根據Strategy在本週一提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，在截至上週日的七天內，該公司購入了價值8.356億美元的比特幣，這是該公司自7月以來最大的一筆比特幣購買。這使得其持有的比特幣總數達到 64.987萬枚，價值約617億美元。
對於下一步的佈局，分析人士認為投資者應保持審慎。Peter Chung建議，散戶不要試圖在短期波動中頻繁擇時，更穩妥的方式是通過定投、小額分批進場的方式進行長期佈局，並將重心放在理解比特幣和以太坊等底層網絡的實際價值，而非被情緒化的市場新聞牽著走。
HashKey高級研究員Tim Sun則指出，長期投資者應關注宏觀信號，而非單純技術面走勢，比特幣的上漲潛力取決於全球流動性能否持續寬鬆。
Bitwise資產管理公司CEO Hunter Horsley則認為目前價格對戰略性投資者可能具有吸引力：“從當前價格來看，這是一個相對合理的切入點，整體佈局相當具有建設性。” 他透露稱，公司在過去一個季度接到的加密投資客戶數量，創下七年來新高。