關鍵要點：
以太坊ETF已開放準入，但資金流動仍呈週期性。
Solana的基礎設施已就緒：CME期貨已上線，期權計劃於10月13日推出（待批准）。
美國證券交易委員會的通用標準現在允許更快地上市超越比特幣和以太坊的現貨商品ETP。
若Solana要超越以太坊，它需要持續的創造、緊密的對沖、真實的鏈上使用和持續的開發者動能。
以太坊（ETH）在ETF賽道已領先一步：現貨以太坊ETF於2024年7月23日上市，首日淨流入約1.07億，為投資者通過券商和退休賬戶提供主流投資渠道。
Solana（SOL）的市場基礎設施也在加速完善。芝加哥商品交易所（CME）於2025年3月17日推出Solana期貨，期權預計於10月13日上線。
2025年9月，美國證券交易委員會（SEC）通過“通用上市標準”，簡化了交易所上市現貨商品ETP的流程，有望拓寬比特幣（BTC）和以太坊之外的上市路徑。
此外，在美國以外，SOL已通過歐洲21Shares和加拿大3iQ的合規投資產品進行交易。
在這些市場準入已實現的背景下，關鍵問題是美國SOL ETF能否激發持續需求，使Solana在價格和基本面上超越以太坊。
在探討這一問題之前，先梳理相關背景。
以太坊ETF帶來的變化與未改變之處
美國現貨以太坊ETF於2024年7月23日上市，首日成交額約10億，淨流入約1.07億，為註冊投資顧問（RIA）及機構等主流投資者開闢新渠道。但規模仍低於比特幣ETF在1月上市時的表現。
此後，資金流動呈現週期性波動。2025年年中，ETH經歷了淨申購與資金流出交替的階段。至8月底和9月中旬，報告顯示以太坊產品連續數週實現淨流入，推動加密資產管理總規模（AUM）提升。簡言之，ETF提升了市場準入，但並未消除市場週期。
2025年期間，以太坊在ETF需求穩定、機構和企業資金持續流入的支持下，表現優於多數主流加密資產。這一模式表明，ETF雖未改變底層網絡基本面，卻能影響資本輪動期間的領漲資產。
一個設計選擇仍然重要：美國以太坊ETF上線時未包含質押功能，與直接持有ETH相比，收益潛力受限。SEC正積極審查相關質押提案，但截至2025年10月，已對多家發行方的決策延期。如質押功能獲批，哪怕部分開放，ETF持有與直接持有間的權衡將發生變化。
小知識：美國交易所每約15秒發布一次ETF指示性淨資產價值（iNAV），幫助交易者實時判斷ETF盤中定價。
Solana現狀：使用、增長和風險
2025年第二季度，Solana實現2.71億網絡收入，連續第三個季度在所有一層（L1）和二層（L2）區塊鏈中領先。6月，數據顯示Solana月活地址數與其他主流L1和L2總和持平，使用強度顯著。
2025年1月，Solana處理了592億點對點（P2P）穩定幣轉賬，較2024年末低谷大幅反彈。Solana上的USDC供應約為93.5億，網絡總穩定幣供應在2025年初翻倍，從1月的52億增至2月的117億。
即便如此，以太坊仍然承載了年初至今由穩定幣轉移的大部分價值——截至2025年中期約占60%——顯示Solana的增長有意義但尚未占據主導地位。
成本和速度仍然是關鍵吸引力：低於一美分的費用、400毫秒的區塊時間和高吞吐量使Solana成為去中心化交易所（DEX）和永續期貨活動的中心——也是2025年迷因幣熱潮的焦點。該交易量支持流動性，但也將流動集中在投機性領域。
首先是可靠性風險。2024年2月6日，Solana網絡出現長達五小時的中斷，需協調重啟並更新客戶端（v1.17.20）。
其次是監管風險。美國SEC曾指控Solana為未註冊證券，Solana基金會對此予以否認，相關結果將取決於未來政策走向。
小知識：CME計劃為SOL期權提供每日、每月和每季到期選擇，豐富ETF做市商對沖工具。
美國SOL ETF可能帶來的變化
市場準入與資金流動： 獲批後，SOL將進入註冊投資顧問（RIA）等主流券商和退休賬戶渠道，降低配置操作難度，擴大買方基礎，超越加密原生交易平台。
做市與對沖： 掛牌衍生品為授權參與者（AP）和做市商提供對沖ETF份額申購與贖回的工具，支持基差及相對價值交易，有助於ETF價格與淨值（NAV）保持接近，提升首日流動性。
監管通道： SEC“通用上市標準”拓寬了BTC與ETH之外的ETF上市路徑，只要發行方符合規定。
海外需求信號： 加拿大3iQ Solana質押ETF（TSX: SOLQ）與歐洲21Shares Solana質押ETP（SIX: ASOL）已顯示Solana合規投資產品可吸引投資者關注。
小知識：在歐洲，加密貨幣無法納入可轉讓證券集體投資計劃（UCITS）ETF，因此發行方採用ETP，這也是SIX和倫敦證券交易所（LSE）代碼中出現“ETP”的原因。
SOL能否真正超越ETH？
看漲情景（批准後六到十二個月）
及時的美國現貨SOL ETF，伴隨強勁的早期淨創造，可能在總回報上超越以太坊。
兩個關鍵槓桿：
更廣泛的準入：RIA和經紀商在新的通用上市標準下獲得曝光。
改進的市場機制：通過CME Solana期貨和上市期權，AP對沖時的價差更小，容量更大。
基準情景
即使SOL ETF強勢推出，資金流動可能會回歸跟蹤一般風險偏好。以太坊保留了結構性機構優勢——得益於其更長的歷史、更深的分配者熟悉度和已建立的生態系統。加密貨幣的每週資金流動波動反映了相對表現可能是波動的，而不是明確傾向於SOL。
看跌情景
時間表拖延或美國證券交易委員會框架下的資格問題可能會抑制預期。或者，流動性可能會減弱，儘管有衍生品可用，AP可能會縮小賬簿，限制創造。在這種情況下，Solana將表現不如以太坊，後者已經從更成熟的分銷中受益。
還值得注意的是，一些監管機構對通用上市標準下減少逐案審查表示擔憂，為比特幣和以太坊以外的資產增加了政策不確定性。
關注重點
如果美國現貨SOL ETF獲批，後續表現才是關注重點。
關鍵信號包括：ETF份額申購與贖回是否持續表現出需求，CME未平倉量及期權交易活躍度是否提升流動性，以及鏈上活躍用戶、手續費收入、穩定幣結算和開發者增長等指標能否在投機熱潮之外保持穩定。若多項指標同步提升，SOL超越以太坊的概率將顯著增加。
Solana ETF有望打破主要市場準入障礙，其基礎設施也較以往週期更為完善。但以太坊憑藉ETF已吸引數十億資金，並成為機構關注的核心資產。
以太坊仍是行業基準，其資金流動——雖具週期性——展現了持久吸引力。Solana能否真正超越以太坊，關鍵在於ETF資金流是否能夠轉化為持續的鏈上應用，而不僅僅是市場炒作。