在紐約證券交易所上市首日，Tether與軟銀支持的比特幣金庫公司Twenty One Capital股價暴跌約20%，開盤即遭市場拋售，投資者對其估值與清晰業務路徑產生疑慮。公司持有約4.35萬枚比特幣（BTC）儲備，但在比特幣自10月觸及約12.6萬美元高點後已回落逾25%，這使得以加密資產為核心的“數字資產金庫”模式承壓，投資者情緒隨之降溫。
本文一文梳理Twenty One首日暴跌背後的市場環境、公司估值結構與未來風險。
Twenty One是誰？
Twenty One Capital是一家以比特幣為核心資產的“比特幣金庫公司”，旨在通過長期持有大量比特幣，為投資者提供受監管的比特幣敞口。公司由Tether、Bitfinex和軟銀集團支持，並由Strike創始人Jack Mallers擔任CEO。
Twenty One通過與SPAC公司Cantor Equity合併正式，於本週二正式登陸紐約證券交易所，按其比特幣持有量來算，該公司已經是僅次於Strategy和MARA的全球第三大上市比特幣持有機構。
與傳統依靠現金流或主營業務的企業不同，Twenty One的核心價值幾乎完全源自其比特幣頭寸，並引入“每股比特幣”（BPS）與“比特幣回報率”（BRR）等指標，試圖將股權價值與比特幣儲備直接綁定。
開盤遇冷，投資者為何不買賬？
Twendy One上市首日股價就承壓並非偶然，而是多重因素共同作用的結果。
首先是整個加密板塊情緒低迷影響估值。隨著比特幣價格從10月高點下跌超25%，加密資產類股票的估值承壓，資金對所謂“數字資產財庫（DAT）”模式的溢價明顯收縮。投資者從此前追逐標的價格大幅上漲轉向尋求更明確的盈利模式。
二是Twenty One本身商業模式不夠清晰。公司雖然擁有4.35萬枚比特幣，但CEO Jack Mallers在公開場合反复強調“公司不是簡單的財務公司”，未來計劃開發比特幣相關的經紀、借貸等業務，但具體落地時間、收入來源和盈利路徑未明確披露。
三是估值結構引發市場質疑。Twenty One的持幣主要來源於關聯方注入和PIPE融資，而非傳統市場建倉，這在一定程度上降低了透明度與資本效率，導致市場給予極大的資產折價。
儘管如此，Twenty One在加密貨幣行業及更廣泛的金融領域都擁有良好的通道關係。首先，該公司通過與Cantor Equity的合併成立，後者是一個特殊目的收購公司（SPAC），由投資銀行和經紀公司Cantor Fitzgerald支持，其董事長Brandon Lutnick是美國商務部長Howard Lutnick的兒子。其次，穩定幣USDT背後的公司Tether擁有該公司的超過50%股權，而全球最大投資控股公司之一的軟銀集團也持有重要少數股權。
該公司的CEO Jack Mallers年僅31歲，但從他16歲時就開始涉足比特幣。在擔任CEO之前，他創立了Zap，該公司是Strike的母公司，用戶可通過比特幣閃電網絡發送和接收支付。
加密金庫公司集體受挫
其實，不只是Twenty One，其他曾經所向披靡的比特幣金庫公司，近期同樣因為加密貨幣價格大幅下跌而面臨同樣的壓力。
受宏觀經濟因素以及市場對美國聯邦儲備局降息速度減緩的擔憂的影響，比特幣自10月創下12.6萬美元歷史新高以來，其價格已下跌約 27%。如今，那些籌集資金以購買超過十萬美元價格比特幣的公司——曾以為比特幣價格永遠不會跌破六位數——正面臨巨額未實現虧損，而其股權溢價也同時蒸發。
據Galaxy Research數據顯示，日本酒店運營商轉型的比特幣金庫公司Metaplanet，從十月初超過6億美元的未實現利潤，已轉為截至12月1日約5.3億美元的未實現虧損。其他持有大量比特幣的公司，如Trump Media and Technology Group、GD Culture Group和Empery Digital，同樣面臨數千萬美元的未實現虧損，其股價也在暴跌。
總結：
Twenty One Capital首日股價大跌，以及其他比特幣金庫公司同樣面臨的壓力，反映了加密資產投資市場的高波動性與估值風險。儘管擁有龐大的比特幣儲備和強大的投資背景，市場對未來盈利模式不確定性以及股權與比特幣價格直接掛鉤的創新指標仍保持謹慎態度。
對行業而言，這也是一次警示：創新和資本支持固然重要，但長期穩健發展仍需清晰可持續的盈利路徑與透明的運營機制，否則即使是備受關注的“明星公司”，也可能在上市首日遭遇市場現實的嚴厲考驗。