要點：
- 以太坊的質押收益率已降至3%以下，落後於許多DeFi和現實世界資産（RWA）協議。
- 帶有收益的穩定幣，如sUSDe和SyrupUSDC，現在提供4%至6.5%的回報，並且市場份額正在快速增長。大多數競爭性收益産品都建立在以太坊之上，這意味着隨着採用率的上昇，網絡價值仍有可能隨時間增強。
固定收益不再僅僅是傳統金融（TradFi）的專屬。鏈上收益已成爲加密貨幣的核心支柱，而以太坊作爲最大的權益証明（PoS）區塊鏈，處於中心位置。其經濟依賴於用戶鎖定他們的ETH（ETH）來幫助保護網絡，並作爲回報獲得收益。
然而，以太坊並不是唯一的玩家。如今，加密貨幣用戶可以接觸到越來越多的帶有收益的産品，其中一些直接與以太坊的質押回報競爭，可能削弱該區塊鏈。帶有收益的穩定幣提供了更大的靈活性以及對傳統金融的敞口，其回報與美國國債和合成策略掛鉤。
與此同時，DeFi藉貸協議擴展了存款人可用的資産範圍和風險特徵。這兩者通常提供比以太坊質押更高的收益，提出了一個關鍵問題：以太坊是否正在悄然輸掉收益之戰？
以太坊質押收益下降
以太坊質押收益是驗証者通過保護網絡所獲得的回報。它來自兩個來源：共識獎勵和執行層獎勵。
共識獎勵由協議髮放，取決於質押的ETH總量。網絡上質押的ETH越多，每個驗証者的獎勵就越低，這是設計使然。其公式遵循反平方根曲線，確保隨着更多資本進入繫統，回報逐漸減少。執行層獎勵包括優先費用（用戶支付以確保其交易被包含在區塊中）和最大可提取價值（MEV），這是通過優化交易排序獲得的額外利潤。這些額外獎勵根據網絡使用情況和驗証者策略而波動。
自2022年9月合並（Merge）以來，以太坊的質押收益逐漸下降。從高峰時的約5.3%，總收益（包括共識獎勵和小費）現已低於3%，反映了質押ETH總量的增加和網絡的成熟。事實上，超過3500萬ETH，即其總供應的28%，目前已被質押。
然而，完整的質押收益僅對獨立驗証者——那些運行自己的節點並鎖定32ETH的人——可得。雖然他們可以保留100%的獎勵，但也必須承擔保持在線、維護硬件和避免處罰的責任。大多數用戶選擇更便捷的選項，如Lido等流動性質押協議或交易所提供的托管服務。這些平颱簡化了訪問，但會收取費用——通常在10%至25%之間——進一步降低了用戶最終獲得的收益。
雖然以太坊不到3%的年度質押收益率看似一般，但與最接近的競爭對手Solana相比仍具優勢，Solana的平均網絡年化收益率目前約爲2.5%（最高網絡年化收益率7%）。從實際角度看，以太坊的收益表現更好：其淨通脹率僅爲0.7%，而Solana爲4.5%，這意味着以太坊的質押者隨時間麵臨的稀釋更少。但以太坊的主要挑戰並非其他區塊鏈，而是替代性帶有收益協議的興起。
帶有收益的穩定幣獲得市場份額
帶有收益的穩定幣允許用戶持有與美元掛鉤的資産，同時賺取被動收入，通常來源於美國國債或合成策略。與USDC或USDT等不向用戶支付收益的傳統穩定幣不同，這些新工具將部分底層回報分配給用戶。
五大帶有收益的穩定幣——sUSDe、sUSDS、SyrupUSDC、USDY和OUSG——佔據了114億美元市場的70%以上，並使用不同的方法生成收益。
由BlackRock支持的公司Ethena髮行的sUSDe依賴於涉及ETH衍生品和質押獎勵的合成中性策略。它提供了加密貨幣中一些最高的收益，曆史年化收益率在10%至25%之間波動。雖然當前收益已降至約6%，但sUSDe仍超過大多數競爭對手，儘管由於其複雜的、依賴市場的策略，風險較高。
由Reflexer和Sky（前MakerDAO）開髮的sUSDS以sDAI和現實世界資産（RWA）爲支持。其收益較爲保守——目前爲4.5%——注重去中心化和風險緩解。
由Maple Finance髮行的SyrupUSDC通過代幣化國債和MEV策略産生收益。它在推出時提供了兩位數的回報，但現在收益爲6.5%，仍高於大多數中心化替代品。
由Ondo Finance髮行的USDY代幣化短期國債，收益爲4.3%，麵向機構用戶，具有受監管、低風險的特點。同樣來自Ondo的OUSG由BlackRock的短期國債ETF支持，收益約爲4%，要求完整KYC並注重合規。
這些産品的關鍵差異在於其抵押品（合成 vs. 現實世界）、風險特徵和可訪問性。sUSDe、SyrupUSDC和sUSDS完全是DeFi原生且無許可的，而USDY和OUSG則需要KYC，麵向機構用戶。
帶有收益的穩定幣正在迅速獲得 traction，結合了美元的穩定性與曾經僅限於機構的收益機會。該領域在過去一年增長了235%，隨着對鏈上固定收益需求的增加，顯示出沒有放緩的跡象。
DeFi藉貸仍以以太坊爲中心
去中心化藉貸平颱如Aave、Compound和Morpho允許用戶通過向藉貸池提供加密資産來賺取收益。這些協議基於供需算法設定利率。當藉貸需求上昇時，利率也隨之上昇，使DeFi藉貸收益更具動態性——且通常與傳統市場不相關。
Chainlink DeFi收益指數追踪主要平颱上的平均藉貸回報，顯示穩定幣藉貸利率通常在USDC爲5%左右，USDT爲3.8%。在牛市或投機熱潮期間——如2024年2月至3月和11月至12月——藉貸需求激增，收益往往會飆昇。
與根據央行政策和信用風險調整利率的銀行相比，DeFi藉貸由市場驅動。這爲更高的回報創造了機會，但也使藉貸者麵臨獨特風險，如智能合約漏洞、預言機故障、價格操縱和流動性危機。
然而，矛盾的是，許多此類産品本身就建立在以太坊之上。帶有收益的穩定幣、代幣化國債和DeFi藉貸協議在很大程度上依賴以太坊的基礎設施，有些情況下甚至直接將ETH納入其收益策略。
以太坊仍然是傳統金融和加密原生金融參與者中最受信任的區塊鏈，並且在托管DeFi和RWA方麵繼續領先。隨着這些領域獲得更多採用，它們推動了網絡使用量的增加，提昇了交易費用，並間接增強了ETH的長期價值。從這個意義上講，以太坊可能並未輸掉收益之戰——它可能隻是以不同的方式贏得勝利。
本文不包含投資建議或推薦。任何投資和交易行爲都涉及風險，讀者在做出決定時應進行自己的研究。