關鍵要點
去中心化交易所（DEX）戰爭的新一波浪潮已從代幣激勵轉向關注速度、槓桿和可持續基礎設施。
Hyperliquid繼續以超過3000億美元的月交易量、強大的流動性和不斷增加的機構採用率引領市場。
Aster的增長得益於空投、幣安支持的信譽和吸引專業交易者的槓桿。
Lighter通過其以太坊二層速度、零費用交易模式和獨特的基於積分的收益耕作系統正在獲得動力。
SushiSwap、PancakeSwap和Curve等平台曾借助流動性農場和治理代幣激勵吸引流動性。這一策略推動資本迅速聚集，在極短時間內將數十億美元資金引入鏈上。
早期競爭聚焦於誰能通過代幣激勵吸引更多總鎖定價值（TVL，總鎖定價值）和交易用戶，而非速度、槓桿或機構級基礎設施。最終，Uniswap率先突圍。其建立的流動性挖礦、空投和代幣化參與等模式，成為當前永續合約DEX複雜競爭的基礎。
DEX流動性大戰內幕
Hyperliquid是一家基於自主高性能區塊鏈基礎設施的DEX，在2025年實現了顯著增長。該交易所在2025年中期處理了超過3000億美元的交易量，日均活動有時接近170億美元。其深厚流動性和快速執行能力幫助其在活躍及專業交易員中獲得強勁吸引力。
Hyperliquid強勁增長的核心動力之一，是通過積分獎勵計畫提升流動性和用戶活躍度。這一舉措最終促成了大規模空投。
總計27.5%的代幣供應分配至94,000個地址，獎勵早期及活躍參與者。最初旨在吸引更多人交易的空投，如今已成為加密貨幣歷史上最具價值的代幣分配之一。目前，該空投估值約為70億至80億美元。
不過，競爭對手的追趕速度也非常快。
Aster是一家基於BNB智能鏈快速成長的DEX，已成為Hyperliquid的主要競爭者之一。部分日子裡，報告的交易量一度飆升至數十億美元，偶爾甚至超越Hyperliquid。該項目與幣安聯合創始人趙長鵬（CZ）的關聯也引發市場極大關注。
與此同時，Lighter作為一款基於以太坊Rollup的新交易所，報告日均交易量已突破80億美元。
這些新興挑戰者正在將Hyperliquid原有的領先優勢轉變為三方市場份額的激烈爭奪。
據Vigil Labs首席技術官Calder White介紹，這家矽谷初創企業近期籌集了570萬美元用於AI加密貨幣市場交易，各平台的表面增長背後有著完全不同的基礎。
White表示：“我們的系統顯示，Aster的增長高度依賴敘事驅動，交易者不斷循環資金以提升交易量，而Hyperliquid則持續承載著最具有機性的資金流。Aster和Lighter均採用通過積分獲得空投策略，以啟動流動性和活躍度，爭奪Hyperliquid的市場份額。”
Aster爭奪DEX霸主的高風險策略
Aster的勢頭來自其與CZ的緊密關係，CZ現擔任該項目顧問。其參與使得許多網友將Aster稱為“幣安DEX”。該交易所引入了代幣化股票，允許用戶在鏈上交易主要資產，並提供最高1000倍槓桿。Aster還計畫推出自主Layer1區塊鏈。
這種組合使Aster成為迄今為止DEX設計領域最具冒險性的實驗之一。
推動Aster崛起的是其大規模空投計畫，用戶通過交易活動獲得獎勵。第二季空投分發了3.2億枚Aster代幣，價值約6億美元，並於2025年10月5日結束。
激勵模式已經轉化為強勁活躍度。Aster近期單日手續費收入超2000萬美元，躋身去中心化金融（DeFi，去中心化金融）收入前列。市場上也不斷猜測團隊可能將部分收入用於代幣回購。若屬實，這一舉措不僅將進一步提升Aster代幣價值，也有助於在空投期結束後維持交易員興趣。
部分參與者有望獲得顯著獎勵，從數千美元到最活躍交易員可能獲得百萬美元級回報。這種激勵規模推動了平台上的強勁交易量，但用戶在獎勵逐步減少後是否會繼續交易仍有待觀察。
空投與專屬機制推動Lighter崛起
Lighter迅速成為DeFi技術領域最具雄心的架構之一。其基於定制以太坊Layer2和零知識電路，支持亞5毫秒撮合延遲，目標是接近中心化交易所（CEX，中心化交易所）速度。平台為散戶用戶提供零交易手續費，API和機構流量則需支付高級費用。
Lighter通過其Lighter流動性池（LLP）計畫實現了快速增長，該計畫已成為DeFi領域最具吸引力的收益機會之一。該池目前為超過4億美元存款提供約60%的年化收益率（APY，年化收益率）。LLP的準入門檻與用戶積分餘額掛鉤，活躍交易員可獲得更高分配額度。
Lighter的零手續費模式與積分體系激發了交易員的廣泛猜測。自上線以來，平台錄得可觀交易量，部分時期甚至與Hyperliquid相當。當前市場熱度聚焦於即將推出的代幣計畫，廣泛傳聞該計畫將於今年晚些時候啟動。
雖然尚未發行代幣，但Lighter積分的場外交易市場已經十分活躍，積分單價達數十美元。價格已從39美元漲至60美元以上。有交易員曾以每枚41美元的價格投入100萬美元購入積分。
評估一個永續DEX最簡單的方法之一是通過查看未平倉合約（OI），這代表了平台上所有未平倉交易的總價值。OI越高，越多的真實資金在持倉中。例如，在Hyperliquid上，132億美元的OI支持著約152億美元的流通市值。
Lighter目前持有約21億美元的OI。假設在其代幣發行時大約15%-20%的代幣被解鎖，這將意味著流通市值約為10億至11億美元，完全稀釋估值（FDV）接近50億至55億美元。大約1200萬積分與初始流通量相關聯，每個積分的估值約為83至100美元。
如果15%-20%的供應分配給社區，這將轉化為價值7.5億至11億美元的空投，可能是自Hyperliquid空投以來DeFi中最重要的代幣分發之一。
機構流動性加入戰局
這場戰鬥中的一個不斷發展的情節是機構流動性的逐漸但顯著的進入。曾經因滑點、延遲或合規問題而避免鏈上衍生品的基金，現在正在將測試資本分配給這些平台。
Hyperliquid以速度為重點的透明設計吸引了專業交易者的日益關注，而Aster與幣安相關的敘事在亞洲交易社區中引起了極大關注。
Lighter憑藉其低於五毫秒的執行速度和鏈上結算模式，吸引了尋求無對手風險收益的自營交易公司。DEX戰爭的下一階段可能更依賴於哪個平台能為嚴肅資本提供最可靠的軌道，而不是空投。
基礎設施與敘事：誰能在長期中勝出？
雖然Lighter、Aster和Hyperliquid之間的競爭不斷升溫，但Hyperliquid仍在鏈上衍生品中設定了基準，支持著無與倫比的未平倉合約、強大的執行質量和不斷增長的機構吸引力。
該交易所沒有放慢腳步，而是加大了努力，推出了HIP-3，允許任何人在Hyperliquid的軌道上推出永續DEX，推出其USDH穩定幣並迅速上市競爭對手代幣如ASTER的永續合約以捕捉敘事驅動的流量。
Hyperliquid還通過新的獎勵機制保持其社區的參與。Hypurr非同質化代幣（NFT）系列於2025年9月28日推出，迅速成為熱門，底價徘徊在1200 HYPE（約55000美元）左右。該系列的強勁需求引發了對未來獎勵輪次和積分計畫潛在更新的猜測。
根據White的說法，這種在新興DEX之間的分裂顯示了激勵措施在多大程度上可以推動市場，而基礎設施在多大程度上可以穩定市場。
“Hyperliquid押注於執行和流動性，而Aster和Lighter則展示了激勵措施可以在多大程度上擴展市場，”他說。
“真正的考驗將是當空投音樂停止時，交易者是否會留下。”