加密基金和做市商透過私募場外交易以大幅折扣購入代幣，並透過做空進行對沖，實現兩位數年化收益，而風險則由散戶承擔。
Enflux聯合創始人Jelle Buth表示，風險投資機構、基金和做市商通常能以約七折的價格獲得配售，鎖定期為三至四個月，再在永續合約市場做空同等數量的代幣進行對沖。
這種結構基本確保了利潤，無論代幣價格如何波動，年化收益可高達60%至120%。
Buth稱，Enflux同樣參與此類交易，並指出這是項目方融資和投資者鎖定收益的主流方式。被排除在這些安排之外的散戶，則在對沖和解鎖拋壓出現時成為主要承受方。
據Cointelegraph報導，Buth表示：“我再也不願做散戶了。”
機構和做市商的OTC代幣交易機制
Buth指出，場外交易（OTC）天然對散戶不利，不僅因拋壓影響代幣價格，還因普通投資者缺乏透明度，難以做出理性判斷。
以下是一筆典型OTC交易的流程：
某機構投資者參與1000萬美元募資中的50萬美元配售。
透過七折購買代幣，鎖定期為四個月。
為了對沖價格波動，投資者在期貨市場開設了等額的空頭永續合約。
價格波動被抵消，而內置的折扣在代幣解鎖後鎖定了他們的利潤。
由於30%的收益是在四個月內實現的，年化收益率達到90%。
在傳統金融領域，公司需透過監管文件披露融資事項。如果內部人士或機構投資者獲得折扣配售，通常會在公開文件中體現。
數字與模擬合夥人律師事務所合夥人Yuriy Brisov在接受Cointelegraph採訪時表示：“對沖基金長期以來以折扣買入可轉債，並透過做空標的股票來中和風險。這種做法不違法，但在股票市場則處於嚴格的信息披露與交易限制之下。”
在加密行業，項目方並不總披露具體條款。公告常常只提項目融資X百萬美元，卻未說明配售代幣存在折扣和短鎖定期。
Layer1區塊鏈Fogo創始貢獻者Douglas Colkitt在接受Cointelegraph採訪時表示：“折扣OTC配售幾乎是加密行業公開的秘密。”
“如果你在交易某個代幣，卻不知場外有大量低價籌碼隨時可能被拋售，那你就是在‘盲目交易’。最終，散戶吸收了拋壓，而內部人士鎖定了無風險交易。這種信息不對稱極具殺傷力。”
從表面上看，場外折扣加對沖看似無風險交易。但實際上，永續期貨也可能對投資者不利。
與傳統期貨合約不同，永續合約沒有到期日。持有永續合約的交易者需支付或獲得資金費率。當永續合約價格高於現貨價格時，空頭需向多頭支付費用，這會持續侵蝕折扣代幣的利潤空間。
加密管理平台Glider創始人Brian Huang在接受Cointelegraph採訪時表示：“此外，還存在機會成本，因為這些資金在鎖定期內本可用於其他投資。”
Jelle Buth表示，負資金費率是OTC交易面臨的最大風險。
儘管對散戶不利，OTC為何依然主流
儘管對散戶不利，OTC代幣交易依然盛行，因為它滿足了交易雙方的核心需求。
對項目方而言，私募代幣銷售可快速獲得數百萬資金，無需直接在市場拋售代幣所引發的波動。這樣為產品開發、市場推廣或回購提供了資金支持，以便在解鎖後維護代幣價格。
對基金和做市商而言，他們可將資金投入代幣，獲得可預測收益，無需鎖定在高風險的種子輪或股權輪。
透過永續合約對沖可降低市場波動風險，內嵌折扣確保利潤空間，只要資金費率未大幅侵蝕收益。
Buth表示：“許多VC甚至不再關注種子輪——他們更青睞流動性強的交易或成熟項目的代幣，可以立即交易。如果交易鎖定期長達12或24個月，這類融資就很難完成，因為鎖定時間過長，收益難以達到投資人期望的60%-80%年化回報。”
歸根結底，OTC交易之所以持續存在，是因為它讓加密行業中最有資金和話語權的參與者實現了利益一致。項目方獲得即時流動性，基金獲得高收益交易，而散戶往往只能被動應對價格波動，難以獲知決定價格的交易條款。
讓散戶參與OTC交易的可能性
企業的根本目標是盈利。Buth表示，他不指責項目方提供OTC機會，也不指責基金參與。Enflux和其他做市商一樣，只是在“參與遊戲”。他建議，散戶應了解自己的交易對手，因為這類交易不具備成熟行業的透明度。
Colkitt認為，這種影響更為深遠。他表示，OTC對沖和折扣配售扭曲了代幣價格，製造出看似需求不足的拋壓。
“市場其實並非是在否定項目本身。歸根到底，問題在於這些交易機制。”他說。
與此同時，這類交易正越來越多地出現在允許散戶參與的募資平台。Huang表示，行業應當預期此類平台將進一步擴展。
Huang則持不同觀點，他認為透明度並非核心問題。“這類交易的本質是讓代幣流轉時不對價格造成重大影響。”他表示。他建議初創項目應阻止VC進行二級市場代幣出售。
目前，這種失衡依然存在，OTC代幣交易持續為項目方和基金帶來可預測收益，而散戶始終處於被動劣勢，參與了一場自己從未同意的遊戲。
散戶最重要的是認清這種不對稱，充分考慮隱性拋壓，調整交易策略。