當“穩定幣”的名稱與“一夜暴跌”聯繫在一起時，加密市場的神經便會瞬間緊繃。台北時間週六清晨，一場突如其來的加密貨幣連環爆倉事件，將全球第三大穩定幣USDe推向風口浪尖。這款由Ethena Labs團隊推出的“合成美元”穩定幣，在短短半小時內最低跌至0.65美元，引發全球金融市場側目。隨之而來的，是高達190億美元的加密貨幣多頭倉位被清算，超過160萬個帳戶地址遭到強平。這場驚心動魄的“血洗”，不僅讓投資者對USDe的“穩定”屬性產生巨大疑問，更深刻揭示了DeFi高槓桿策略和複雜合成資產在高波動市場中的致命脆弱性。
一、USDe脫錨始末：一場190億美元的“血洗”
這場加密市場的劇烈震盪，始於週六清晨，並迅速演變為一場大規模的清算事件。
價格閃崩： 從週六早上5時20分左右開始，USDe在某知名交易所的現貨價格突然脫錨，在之後的半個小時裡最低跌至0.65美元。整場風波持續了近兩個小時，期間多種主流貨幣的封裝代幣同步暴跌，共同形成幣圈歷史級別的大爆倉。
巨額清算： CoinGlass數據顯示，過去24小時裡，有接近190億美元的加密貨幣多頭倉位被清算，超過160萬個帳戶地址遭到強平。這一數字令人觸目驚心，凸顯了市場連鎖反應的殘酷性。
導火索： 調查認為，事件起因是一家大型機構的跨保證金組合爆倉，市場遭遇大規模清算時，拋售壓力像推倒多米諾骨牌，把原本與美元或現貨價格緊密貼合的代幣推離錨點。USDe首當其衝，BNSOL與WBETH隨後跟跌，集中爆倉又進一步擴大了波動幅度，短時間內出現惡性循環。當幣價觸及爆倉線，交易所系統將會直接強制平倉，因此進一步壓低了價格。
二、USDe的“合成美元”之謎：高收益背後的脆弱性
USDe作為全球第三大穩定幣，其市值規模超過120億美元，但其設計機制與傳統穩定幣截然不同，也正是這種機制，使其在高波動市場中暴露出致命脆弱性。
獨特的合成機制： 與USDT等由法幣或美元、美債、黃金等硬資產支撐的穩定幣不同，USDe並非直接由實物資產支撐，而是Ethena Labs團隊推出的“合成美元”。它通過用戶抵押加密資產（比特幣、以太坊、流動性質押代幣等）鑄造USDe，同時項目方會在衍生品市場上建立對應的空頭頭寸，對沖抵押物的價格風險。在理想狀況下，這被設計成一個“Delta中性”的組合，無論底層資產價格如何變動，USDe的合成美元價值仍能保持穩定。
高收益誘惑： USDe之所以能迅速走紅，在於其機制設計使得穩定幣能產生收益。在幣圈牛市期間，永續合約的多頭方會向做空者支付費用。與此同時，一些加密貨幣也能產生質押收益。這種“高收益”特性吸引了大量尋求套利和槓桿的投資者。
“USDe循環貸”的風險放大： 在風控機制並不完善的加密貨幣圈，這樣的資產也發展出了一種危險的“USDe循環貸”策略。投機者抵押USDe借出其他穩定幣，鑄造更多的USDe，然後循環往復，無限放大槓桿。問題在於，當市場面臨週六這樣的強勁拋壓時，USDe成為了爆倉事件的焦點。隨著加密貨幣市場的集體下挫，以太坊的每小時資金費率跌至2024年日本央行加息衝擊事件後的最低水平。伴隨著巨鯨用戶和將USDe用作保證金的機構遭到清算，大量USDe被拋出，引發幣價脫錨。此時，拉滿槓桿做“USDe循環貸”的用戶便遭遇了滅頂之災。隨著智能合約自動強平，更多USDe被拋售，形成惡性循環。
三、交易所緊急止損：補償、升級與何一的“危機公關”
在USDe脫錨事件發生後，涉事交易所（幣安）迅速採取了行動，試圖降低用戶損失並升級風控機制。
補償方案： 幣安在公告中宣布，將對因脫鉤遭平倉，且持有USDE、BNSOL、WBETH作為抵押的合約、槓桿與借幣用戶進行補償。計算方式以10月11日08:00的市價與清算價差額，加上清算費用，避免過低或過高的極端點影響。補償預計將在72小時內完成。幣安強調，純粹因市場波動或未實現利潤的損失不在補償範圍。
風控升級： 幣安也宣布為防止這種事件再次發生，提出了三道新防線：
把贖回價格納入BNSOL、WBETH、USDE指數權重。
為USDE設下最低價限制，類似傳統市場的熔斷機制。
提高風控參數複審頻率。
何一的“危機公關”： 幣安共同創辦人何一在X平台連續發布兩篇貼文，向社群道歉並說明情況。她承諾對由於平台問題導致的損失進行補償，但重申不補償市場波動損失。然而，幣安客服在與用戶溝通時，稱“山寨幣的價值原本就是0”，試圖解釋不補償市場波動損失，此話一出隨即點燃社群怒火，被社群視為缺乏同理心，甚至不專業。何一也持續強調，幣安啟用了實習客服，同時客服也使用了翻譯工具，因此溝通可能存在問題。
四、市場啟示：穩定幣的本質與風險再審視
USDe脫錨事件再次引發了市場對穩定幣本質和風險的深刻反思。
“穩定”的定義： 一款被包裝成“穩定幣”的產品，為何能如此不穩定？這使得市場開始重新審視“穩定幣”的定義，尤其是合成穩定幣的風險敞口。
高波動性與高槓桿： 加密市場高波動的本質，以及DeFi中普遍存在的高槓桿策略，使得即使是設計精巧的穩定幣，也可能在極端市場條件下遭遇衝擊。
平台責任與投資者自律： 幣安通過補償與升級，試圖遞交一份“止損報告”。但對投資者而言，槓桿始終是一把雙刃劍。脫鉤事件提醒大眾，即使交易所能夠承擔部分責任，過度借貸仍會在瞬時劇烈波動的行情中放大損失。在無熔斷、無漲跌幅限制的加密市場，保持倉位彈性與風險預留空間，是個人資產安全最後的防線。
“黑天鵝”事件： 在當前的市場環境下，誰都說不清楚下一個“黑天鵝事件”何時會發生，以及USDe在下一場風暴中會如何表現。項目方Ethena Labs則在事發後強調，USDe仍處於超額抵押狀態，期間鑄造和贖回的機制也沒有問題。
結語：
USDe的短暫脫錨事件，是加密貨幣市場近期遭遇的一次重大考驗。它不僅揭示了“合成美元”穩定幣在高波動市場中的潛在脆弱性，更警示了DeFi高槓桿“循環貸”策略可能帶來的毀滅性後果。儘管交易所迅速採取了補償和風控升級措施，但這場“血洗”再次提醒所有市場參與者：在追求高收益的同時，必須充分認識到加密市場的固有風險。穩定幣的本質、槓桿的風險以及平台與投資者的責任，都將在這次事件後被重新審視。
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