作者：Shaaran Lakshminarayanan，Mulitipli聯合創始人
DeFi黃金產品從根本上是有問題的。
儘管Tether Gold鎖定了超過8億美元的代幣化黃金，Paxos Gold的鎖定量也幾乎相當，但收益率平均不到1%，而傳統金融在同一資產上產生3%-5%的收益。區塊鏈技術的所謂創新不知何故讓黃金變得不那麼有利可圖。
令人失望的是，DeFi承諾要讓複雜的金融策略民主化，但在黃金方面，我們得到的是表現不如百年歷史投資方法的稀釋產品。
代幣印刷偽裝成創新
大多數DeFi黃金協議不產生真正的收益——它們印刷代幣。許多與黃金掛鉤的DeFi代幣都懸掛著兩位數的"排放"收益來吸引存款。那些誘人的年化收益率（APY）依賴於印刷新代幣而不是產生新收入，所以當代幣價格下跌或排放停止時，收益通常崩潰至零。
協議並沒有創造價值，而是通過通脹重新分配現有價值，這是一個偽裝成創新的經典龐氏結構。
這種模式在黃金DeFi中重複出現，協議推出不可持續的排放獎勵來吸引總鎖定價值（TVL），然後當現實到來時看著收益率暴跌。代幣排放創造了生產力的錯覺，同時通過稀釋現有持有者來摧毀長期價值，因為協議無法產生真正的回報。
強制複雜性摧毀回報
黃金投資者想要黃金敞口。DeFi強迫他們進入波動性資產對和流動性池，這保證了次優結果。在黃金反彈期間，流動性提供者遭受無常損失，因為他們的黃金被自動賣出換成穩定幣，錯過了他們投資黃金要捕獲的上漲。
這些LP結構也是資本低效的，強迫投資者一半的資金投入低收益穩定幣而不是黃金敞口。風險回報計算變得荒謬。投資者接受無常損失風險和減少的黃金敞口，換取的收益率勉強超過他們直接持有穩定幣能賺取的收益。
錯失真正機會
DeFi協議缺乏大規模複製傳統金融策略的基礎設施。黃金期貨經常以相對現貨價格的溢價交易，特別是在正向市場中。成熟的交易者可以通過持有實物黃金和做空期貨合約來捕獲這種價差，這正是DeFi應該擅長自動化的。
結果：機構參與者繼續在黃金上賺取有吸引力的回報，而DeFi投資者被困在通脹獎勵和強制複雜性中。真正的資金留在傳統金融中，而DeFi在爭奪殘羹剩飯。
前進之路
新協議最終通過市場中性套利策略而不是代幣印刷來解決這些根本缺陷。由於這種轉變，它們通過捕獲正向價差產生真正收益。
投資者可以獲得具有機構級回報的純黃金敞口。這種方法使以前需要500萬美元最低投資額和直接機構關係的策略民主化，讓對沖基金機會只需1000美元和一個錢包就能獲得。
保持簡單
最好的DeFi產品消除不必要的複雜性，為黃金投資者提供敞口而不強制多元化。單邊質押在通過套利策略產生收益的同時保持投資論點。
這解釋了為什麼代幣化黃金表現不如數十年歷史的實物黃金策略。行業優先考慮快速部署而不是可持續經濟學，TVL增長而不是實際回報。
市場後果
黃金DeFi的失敗反映了我們如何思考收益生成的更廣泛問題。太多協議優先考慮TVL增長而不是可持續經濟學，為啟動指標而不是長期價值創造進行優化。
真正的解決方案需要在適當的衍生品交易能力、風險管理系統和機構級執行方面進行基礎設施投資。這比啟動另一個流動性挖礦計劃要困難得多。
然而，市場正在成熟，因為投資者越來越認識到真正收益和代幣排放之間的區別，要求實際價值創造而不是更高的APY數字。
採用催化劑
下一波DeFi採用將來自真正收益，而不是投機，因為傳統金融面臨越來越大的監管壓力，機構投資者尋求能夠提供可比回報和更好透明度的替代方案。黃金代表了完美的試驗場，具有易於理解的資產類別、有記錄的套利機會和對收益的已證實需求。
問題不是黃金DeFi是否會奏效。而是哪些協議最終將用現有技術、經過驗證的策略和現成的市場兌現最初的承諾。
淘金熱仍在繼續，但這次它可能真的會淘到金子。
觀點作者：Shaaran Lakshminarayanan，Mulitipli聯合創始人。