在比特幣價格屢創新高、全球掀起“數位資產財庫”（DAT）熱潮之際，亞太地區三大證券交易所——香港交易所（HKEX）、印度孟買證券交易所（BSE）和澳洲證券交易所（ASX）卻不約而同地對這種“比特幣囤積型”上市公司亮起了紅燈。10月22日，彭博社報導稱，香港交易所已否決至少五家公司轉型為DAT，印度孟買證券交易所駁回Jetking Infotrain配股上市申請，澳洲ASX則要求轉型者改走ETF路徑並限制現金類資產占比。這一系列舉措，預示著DAT模式在全球範圍內正面臨嚴峻的監管大考，也為Web3時代上市公司資產配置的合規性敲響了警鐘。

一、亞太三大交易所的“圍剿”：DAT模式遭遇監管阻力

比特幣年內上漲18%，這在很大程度上得益於大量致力於囤積比特幣的公司。邁克爾·塞勒（Michael Saylor）旗下市值700億美元的比特幣巨頭Strategy Inc.開創的這種模式，在全球範圍內催生了數百家效仿者。然而，在亞太市場，交易所運營商的保留態度可能會徹底阻止加密貨幣囤積者的計劃。

  • 香港交易所（HKEX）： 近幾個月來，香港交易所對至少五家尋求將數位資產財資策略作為核心業務的公司的計劃提出了質疑，理由是其“現金公司”規則禁止大量持有流動性資產。迄今為止，這些公司均未獲得批准。律師事務所Latham & Watkins的合夥人西蒙·霍金斯 (Simon Hawkins) 表示，對於潛在的加密貨幣積累者來說，能否成功獲得批准取決於他們是否能夠“證明收購加密資產是其運營業務的重要組成部分”。港交所發言人表示，其框架“確保所有尋求上市的申請人以及已上市的申請人的業務和運營都是可行、可持續且有實質內容的”。

  • 印度孟買證券交易所（BSE）： 孟買證券交易所上個月拒絕了Jetking Infotrain的優先配售上市申請。該公司曾表示將把部分收益投資於加密貨幣。一份文件顯示，該公司正在對該決定提出上訴。

  • 澳洲證券交易所（ASX）： 澳洲證券交易所禁止上市公司持有50%或以上的資產負債表現金或類似現金資產。Locate Technologies Ltd.首席執行官史蒂夫·奧倫斯坦 (Steve Orenstein) 表示，該條款使得採用加密貨幣資金管理模式“基本上不可能”。澳交所一位發言人表示，對於專注於投資比特幣或以太幣的澳交所上市公司，“我們鼓勵它們考慮將其產品構建為交易所交易基金 (ETF)”。否則，它們“不太可能被認定為適合列入正式名單”。

二、DAT模式的挑戰：監管擔憂與市場回調

阻力來自於加密貨幣和專注於積累加密貨幣的上市工具，它們承受著越來越大的壓力，這使得在2025年大部分時間盛行的數位資產漲勢面臨風險。

  • “現金公司”規則： 香港交易所的“現金公司”規則旨在阻止空殼公司利用上市地位換取金錢。對於DAT而言，如果其資產主要由加密貨幣等流動性資產構成，可能被視為“現金公司”，從而面臨停牌風險。

  • 市場回調： 最近，DAT的購買量有所放緩，其股價也出現下跌，與此同時，加密貨幣市場也遭遇了更廣泛的拋售。根據新加坡10X Research最近的一份報告，散戶投資者在DAT交易中損失了約170億美元。夏季熱潮過後，比特幣庫存商股價普遍暴跌。

  • MSCI指數剔除風險： 全球最大的指數提供商之一MSCI公司最近提議將大型DAT排除在其全球指數之外，此前Metaplanet於9月份出售14億美元的國際股票引發了調查。MSCI建議禁止加密貨幣持有量占其總資產50%或以上的公司。被排除在外意味著DAT將不再享受追蹤指數的基金的被動資金流入，這可能會抹殺溢價至帳面價值的論點。

三、日本：亞太地區的“異數”與摩擦跡象

日本是亞太地區一個顯著的例外。在那裡，上市公司擁有大量現金是很常見的，而且上市規則也允許DAT擁有相對自由的運作方式。

  • 寬鬆的監管環境： 日本交易所集團首席執行官山路宏美 (Hiromi Yamaji) 表示：“一旦一家公司上市，如果它做出適當的披露——例如，披露它正在購買比特幣——那麼很難立即得出這種行為是不可接受的結論。”

  • 囤積者眾多： 根據BitcoinTreasuries.net的數據，日本擁有14家上市比特幣買家，位居亞洲之首。其中包括酒店運營商Metaplanet Inc.，該公司是該資金管理模式的早期採用者，目前持有價值33億美元的比特幣。自2024年初開始轉型以來，該公司股價一路飆升，在6月中旬達到1,930日元的峰值。此後，股價已下跌逾70%。

  • 摩擦跡象： 然而，即使對於日本的囤積者來說，也存在著摩擦的跡象。MSCI提議將持有加密資產≥50%的DAT從全球指數剔除，Metaplanet等或受影響。

四、數位資產財庫行業：美國公司主導

全球上市公司持有的比特幣（總計1,043,341個代幣）中，美國公司占據主導地位。

  • Strategy (US)： 61.3%

  • Others： 26.4%

  • MARA Holdings (US)： 5.1%

  • XXI (US)： 4.2%

  • Metaplanet (Japan)： 3.0%

這表明，儘管亞太地區對DAT模式持謹慎態度，但美國公司在數位資產財庫行業中仍占據主導地位。

結語：

亞太三大交易所對“比特幣囤積型”上市公司的抵制，是全球監管機構對Web3時代新型商業模式進行審視和規範的縮影。DAT模式雖然為上市公司提供了配置數位資產、提升估值的機會，但也面臨著“現金公司”規則、市場操縱風險以及指數剔除等挑戰。在比特幣價格波動、DAT股價普遍回落的背景下，監管機構的審慎態度，旨在維護市場穩定和投資者利益。未來，DAT模式能否在全球範圍內獲得更廣泛的認可和發展，將取決於其能否在合規框架內，證明其業務的可行性、可持續性和實質性。

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